Методические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике на стадии предТЭО и ТЭО (с типовыми примерами). Книга 1. Методические особенности оценки эффективности проектов в электроэнергетике

1.1 Технологические особенности электроэнергетики

Оценка инвестиционных проектов строительства, расширения, реконструкции или технического перевооружения электроэнергетических объектов определяется технологическими особенностями этих объектов, а также системной спецификой совместной работы объектов электроэнергетической отрасли. К этим системным особенностям электроэнергетики относятся:

1. 1. Непрерывность и одновременность процессов производства, передачи, распределения и потребления электроэнергии. Это дополняется практической невозможностью эффективного аккумулирования электроэнергии в масштабах необходимых для крупных энергообъединений. Тем не менее, в каждый момент времени должен соблюдаться жесткий баланс производства и потребления электроэнергии с учетом потерь в пределах каждой замкнутой в энергетическом смысле части страны. Такой баланс в основном обеспечивается за счет маневренности энергетического генерирующего оборудования, а в критической ситуации дополняется возможностью экстренного отключения потребителей.

2. 2. Сильная технологическая зависимость функционирования и эффективной работы всех отраслей экономики страны от бесперебойного и полного удовлетворения их потребностей в энергии. При этом сроки сооружения энергообъектов обычно выше, чем у объектов - потребителей энергии. Это предопределяет необходимость, в ряде случаев, заблаговременного сооружения энергообъектов под ожидаемые (прогнозируемые) объемы потребления энергии и мощности.

3. 3. Высокая частота протекания процессов, отсюда повышенные требования к автоматизации управления энергетическими установками. Эти требования вызваны параллельной работой генерирующего оборудования всех электростанций в каждый момент времени синхронно по частоте тока и фазам напряжения в масштабах непрерывного производства Единой электроэнергетической системы страны (ЕЭС).

4. 4. Непосредственное соединение между собой всех агрегатов электростанций, подстанций и других элементов энергосистемы, обеспечивающих ее технологическое единство, с помощью электрических сетей и вытекающая отсюда опасность практически мгновенного развития и распространения каждой аварии с возникновением большого ущерба для экономики региона или страны.

5. 5. Переменный режим нагрузки энергетических предприятий в каждый момент времени с характерными трендами в суточном, недельном, месячном и годовом разрезах, вызванный совокупностью случайных и прогнозируемых составляющих процессов включения, отключения и изменения режимов работы отдельных потребителей.

К важным технологическим особенностям энергообъектов, требующим обязательного учета при разработке инвестиционных проектов с комбинированным циклом производства электрической и тепловой энергии, следует отнести развитие теплофикации и централизованного теплоснабжения потребителей. Это на протяжении длительного периода обеспечивало высокий топливосберегающий и экологический эффекты в энергетике и способствовало повышению экономической эффективности работы энергокомпаний за счет возможностей комбинированного цикла производства электро- и теплоэнергии, концентрации производства, использования более дешевых топливных ресурсов и применения лучших средств и технологий очистки загрязняющих выбросов на крупных энергетических производствах. В среднем примерно треть товарной продукции региональных энергокомпаний - это тепловая энергия. Современное развитие систем централизованного теплоснабжения в России характеризуется такими основными тенденциями:

- усложнение структуры теплового потребления в связи с увеличением многообразия тепловых нагрузок. В последний период помимо традиционных нагрузок отопления и горячего водоснабжения возрастает доля вентиляции и кондиционирования воздуха, изменяется структура технологических нагрузок;

- рост числа потребителей, для которых практически недопустимы перерывы в подаче тепловой энергии;

- появление новых независимых децентрализованных источников теплоснабжения потребителей с использованием природного газа или вторичных ресурсов и пр.

В совокупности отмеченные особенности электроэнергетики характеризуют ее как единую сложную систему с единым непрерывным процессом производства электроэнергии и тепла, работающим синхронизировано по частоте электрического тока и фазам напряжения практически на всей обжитой территории страны. При этом единство и неразрывность реализуется как в процессе производства и передачи энергии, так и в процессе ее потребления. Указанные особенности требуют рассмотрения инвестиционных проектов в электроэнергетике одновременно с двух позиций: общесистемных - как элемента единой системы и индивидуальных - как самостоятельного конкурентоспособного проекта на рынке электро- и теплоэнергии. Кроме того, энергообъекты осуществляют в процессе эксплуатации две функции: производственно-распределительную и резервную по обеспечению мгновенных изменений в потреблении энергии и взаимопомощи в аварийных ситуациях. Учет этих функциональных особенностей энергетических инвестиционных проектов налагает определенную специфику на оценку их эффективности. Следует отметить, что реструктуризация единого непрерывного производства энергии в стране должна развивать выгоды интеграции энергосистем и их параллельной синхронизированной работы, расширяя возможности конкурентного производства энергии на замкнутом в технологическом смысле рынке энергии и мощности.

1.2 Основные типы энергообъектов

Для проведения исследований и анализа инвестиционных проектов в энергетике необходимо учитывать основные характерные особенности энергообъектов, предполагаемых к сооружению или реконструкции. Энергетическая система представляет собой сложный комплекс взаимосвязанных элементов с многообразными функциями. Традиционно выделение характерных элементов происходит по целому ряду признаков. Прежде всего, по месту в непрерывной цепи энергетического производства энергообъекты делятся на энергогенерирующие и энергопередающие.

Энергогенерирующие объекты (электростанции) делятся по виду первичной (потребляемой) и вторичной (отпускаемой) энергии, а также по типу применяемой технологии производства электроэнергии. Этими условиями характеризуется тип электростанций и их название. Электростанции принято называть в зависимости от использования в качестве первичной энергии:

- химической энергии органического топлива - тепловые электростанции (ТЭС);

- гидравлической энергии - гидроэлектростанции (ГЭС);

- ядерной энергии - атомные электростанции (АЭС);

- солнечной энергии - солнечные электростанции (СЭС);

- энергии прилива и отлива морей и океанов - приливные электростанции (ПЭС);

- ветровой энергии - ветроэлектростанции (ВЭС) и т.д.

По виду вторичной (отпускаемой) энергии тепловые электростанции делятся на конденсационные и теплофикационные, что, в основном, определяется типом установленного на электростанции генерирующего оборудования:

- если отпускается только электроэнергия, объект относится к конденсационным электростанциям (КЭС) или к государственным районным электростанциям (ГРЭС). Последнее сокращение хотя и устарело, но достаточно часто используется на практике;

- если электростанция вырабатывает как электрическую, так и тепловую энергию - объект относится к теплоэлектроцентралям (ТЭЦ);

- только тепловая энергия - к котельным.

На практике многие КЭС и ГРЭС отпускают в небольших объемах и теплоэнергию, обычно из нерегулируемых отборов конденсационных турбин, что не рассматривается как основание для их перевода в другую классификационную группу энергообъектов. В настоящее время для повышения эффективности производства электроэнергии на реконструируемых и вновь сооружаемых энергообъектах используют парогазовые и газотурбинные установки, работающие совместно с основным оборудованием и улучшающие параметры теплового цикла (ПГУ-КЭС, ПГУ-ТЭЦ). Кроме того, энергогенерирующие объекты различаются по величине установленной мощности и, соответственно, по возможным объемам производства электрической и тепловой энергии, а тепловые электростанции дополнительно - по виду используемого топлива (газ, мазут, угли).

При анализе инвестиционных проектов также необходимо учитывать такую специфическую особенность электроэнергетики как жесткая зависимость режима работы энергопредприятия от режима потребления энергии (графиков электрической и тепловой нагрузки).

Потребителей электроэнергии характеризуют мощность установленного оборудования и режим работы, которые формируют в узлах электрической сети характерные суточные графики нагрузки. По степени участия генерирующих энергообъектов в покрытии этого графика электропотребления электростанции делятся на базовые, полупиковые, пиковые. В общем случае эта особенность характеризуется годовым числом часов использования установленной электрической мощности электростанций в процессе их работы в рассматриваемый период времени.

Тепловые потребители характеризуются видом используемого теплоносителя (пар или горячая вода) и его параметрами (давлением и температурой), а также характером изменения тепловых нагрузок во времени: в пределах года (сезонная или круглогодовая) и в течение суток (слабо или резко переменная). По видам теплоносителя потребители тепловой энергии подразделяются на две основные группы - технологические и теплофикационные . Для первых в качестве теплоносителя требуется преимущественно пар, давление которого определяется характером производства (от 0,6 до 1,8 МПа). Потребители второй группы используют воду с температурой 40-95 °С для отопления и вентиляции зданий и около 70 °С для горячего водоснабжения (жилые дома, сфера услуг и пр.).

В зависимости от размещения источника тепловой энергии по отношению к потребителям системы теплоснабжения они делятся на децентрализованные и централизованные.

Основным отличием децентрализованного теплоснабжения является практическое отсутствие наружных тепловых сетей, а теплопроводы местных распределительных систем имеют минимальную протяженность. Системы децентрализованного теплоснабжения разделяются на индивидуальные и местные.

В индивидуальных системах теплоснабжение каждого помещения обеспечивается от отдельного источника (например, печное и поквартирное отопление). В местных системах теплоснабжение каждого здания обеспечивается от отдельного источника теплоты, обычно от местной или индивидуальной котельной. Местное теплоснабжение обычно предусматривают в населенных пунктах с тепловой потребностью не более 2,5 МВт.

В системах централизованного теплоснабжения (СЦТ) источник тепловой энергии и теплоприемники потребителей размещены раздельно, часто на значительном расстоянии, поэтому тепловая энергия от источника до потребителя передается по тепловым сетям. Для транспорта тепловой энергии в этих системах могут использоваться два теплоносителя: вода и водяной пар.

Основными источниками тепловой энергии в централизованных системах теплоснабжения могут быть:

- Тепловые и атомные электрические станции (ТЭЦ и АТЭЦ);

- Районные, квартальные и групповые котельные;

- Электрокотельные (электробойлеры).

В крупных промышленных центрах с развитой инфраструктурой и большими тепловыми нагрузками часто применяется централизованное теплоснабжение с использованием в качестве источника тепловой энергии теплоэлектроцентралей. Для этого на электростанциях, работающих на органическом или ядерном топливе, устанавливаются теплофикационные турбины большой единичной электрической мощности (50-250 МВт) на высокие и сверхкритические начальные параметры пара (13 и 24 МПа). На теплоэлектростанциях работают турбоагрегаты двух основных типов:

- теплофикационные с отбором пара (маркировка Т и ПТ);

- с противодавлением (маркировка Р).

При централизованном теплоснабжении от районных котельных источниками тепловой энергии являются паровые и водогрейные котлы, устанавливаемые соответственно в паровых и водогрейных котельных.

Паровые котельные используются для отпуска тепловой энергии как с паром, так и с горячей водой, для получения которой в котельной устанавливается дополнительное оборудование. Подогрев сетевой воды паром производится в пароводяных подогревателях.

Особенностью водогрейных котельных является отсутствие пара, поэтому их использование обычно ограничивается обеспечением непромышленных потребителей. Такие котельные часто сооружаются во вновь застраиваемых жилых районах до ввода в действие ТЭЦ и магистральных тепловых сетей от ТЭЦ до водогрейных котельных. Таким образом, подготавливается концентрированная тепловая нагрузка для теплоэлектроцентралей, чтобы к моменту ввода в эксплуатацию теплофикационных турбин их отборы были по возможности полностью загружены. После ввода в действие ТЭЦ и магистральных тепловых сетей водогрейные котельные используются в качестве пиковых и резервных источников теплоты.

Использование электрокотельных для целей теплоснабжения возможно, как правило, в районах, где ограничены возможности использования или дорогое органическое топливо, но имеется дешевая электроэнергия, например, вырабатываемая гидравлическими станциями.

Энергопередающие объекты - это энергообъекты, предназначенные для передачи и распределения электроэнергии. Они делятся на подстанции и линии электропередачи (ЛЭП), которые, в свою очередь, подразделяются на системообразующие линии и распределительные сети. Линии электропередачи как типовой энергообъект идентифицируются уровнем напряжения и связываемыми территориальными объектами. ЛЭП характеризуются пропускной способностью, протяженностью, уровнем потерь энергии, мощности и т.п. Электрические сети играют важную роль в создании электроэнергетических систем, объединяя электрические станции для параллельной работы на единую нагрузку.

Системообразующие линии дифференцируются на магистральные и маневренные. Линии электропередачи, передающие электроэнергию из района, располагающего запасами первичных энергоресурсов, в дефицитную по мощности и электроэнергии энергосистему без промежуточных присоединений, называют магистральными. Линии электропередачи, предназначенные для обмена мощностью и электроэнергией между энергосистемами с целью повышения надежности и экономичности их работы, называют маневренными.

Распределительные сети, связывающие электрические станции и подстанции, подразделяются на районные и местные. Районные сети служат для распределения электрической энергии по территории крупных районов, а местные - для передачи электроэнергии непосредственно к потребителям.

Существуют различные способы классификации электрических сетей: по конструктивному исполнению (кабельные и воздушные), по назначению (распределительные, питающие, магистральные), по характеру подключенных к ним потребителей (городские, сельские, промышленные, сети электрифицированного железнодорожного транспорта), по роду тока (переменный или постоянный), по уровню постоянного напряжения (низкое, среднее, высокое и сверхвысокое).

Электрические сети, особенно их системообразующие элементы (магистральные и маневренные ЛЭП), являются протяженными и капиталоемкими объектами. При их сооружении необходимо учитывать ряд характерных признаков и особенностей проведения финансово-коммерческого анализа каждого типа энергопередающего элемента, среди которых:

- различия в структуре капитальных вложений и ежегодных издержек;

- масштабы и результаты реализации инвестиционного проекта энергообъекта, длительность сроков строительства и эксплуатации и пр.;

- корректный учет общесистемного эффекта от сооружения системообразующих ЛЭП.

Важным звеном теплофикационной системы являются тепловые сети, которые подразделяются на:

- магистральные тепловые сети для транспорта тепловой энергии от источников теплоты до крупных жилых массивов, промышленных предприятий и др.;

- распределительные тепловые сети для распределения теплоты и подачи ее потребителям.

В зависимости от числа потребителей, их потребности в тепловой энергии, а также требований к качеству и бесперебойности теплоснабжения тепловые сети выполняются радиальными (тупиковыми) или кольцевыми. Радиальная схема применяется при обеспечении тепловой энергией города или поселка от одной теплоэлектроцентрали или котельной. Кольцевая схема применяется в крупных промышленных центрах и предполагает наличие нескольких источников энергии, подключенных к кольцевой теплотрассе. При этой схеме повышается надежность теплоснабжения и требуется меньшая суммарная резервная мощность котельного оборудования.

В зависимости от нужд потребителя системы централизованного теплоснабжения могут различаться по:

- виду транспортируемого теплоносителя - паровые, водяные, смешанные;

- числу параллельно проложенных теплопроводов - одно-, двух-, трех- и многотрубные;

- способу использования теплоносителя в системах горячего водоснабжения и для технологических целей - закрытые (замкнутые) и открытые (разомкнутые).

Следует отметить, что при анализе и ранжировании инвестиционных проектов строительства, расширения, реконструкции или технического перевооружения необходимо учитывать различия в длительности сооружения и сроках эксплуатации инвестиционных проектов.

Учитывая специфику региональных энергокомпаний в качестве типовых примеров, в практических рекомендациях приведены расчеты эффективности следующих инвестиционных проектов энергообъектов:

- Строительство ПГУ-КЭС

- Строительство ТЭС с ЦКС

- Реконструкция ТЭЦ

- Замена турбоагрегатов на ТЭЦ и ввод ВЛ

- Достройка ГЭС

- Строительство ЛЭП

- Реконструкция электрических сетей

- Реконструкция тепловых сетей

Типовые примеры расчетов подобраны таким образом, чтобы максимально охватить многообразие региональных энергетических проектов и учесть особенности проведения финансового анализа разных типов энергообъектов.

1.3 Организационные аспекты деятельности энергокомпаний в условиях реструктуризации

В процессе оценки эффективности и привлекательности проектов нового строительства, технического перевооружения и реконструкции энергетических объектов необходимо корректно учитывать общую целевую структуру отрасли, организационные формы энергетических компаний и сценарии развития внешнего окружения проекта, уметь прогнозировать в складывающихся условиях (в период и после реструктуризации) возможные объемы поставок произведенной конечной продукции и услуг, а также темпы роста цен и тарифов на них на основе прогнозов развития разных энергетических бизнесов и конкурентной внешней среды. Для этого необходимо иметь представление об организационных аспектах деятельности энергокомпаний в современных условиях.

Целевая структура отрасли. "Концепцией Стратегии ОАО РАО "ЕЭС России" на 2003-2008 гг." ("5+5") предполагается, что создание новой организационной инфраструктуры завершится к 2008 г. и в этот же период будет ликвидирован отраслевой холдинг. В ходе реформирования создаются следующие компании, которые выделяются из ОАО РАО "ЕЭС России" и становятся субъектами отрасли: шесть тепловых оптовых генерирующих компаний (ОГК), одна гидро-ОГК, четырнадцать тепловых генерирующих компаний (ТГК), федеральная сетевая компания (ФСК), пять межрегиональных сетевых компаний (МРСК), компания - Системный оператор (СО) (рисунок 1.1).

1.4 Специфика оценки энергетических инвестиционных проектов и формирования инвестиционной программы

Приток инвестиций является ключевым фактором эффективности любого бизнеса. Только в эффективный бизнес идут инвестиции. Эффективность энергетического бизнеса в РФ по существу регулируется государством с помощью тарифной политики. Деятельность энергетических компаний и их тарифная политика на общегосударственном уровне (регулируемом секторе оптового рынка) подлежат регулированию федеральной службой по тарифам (ФСТ), а на местном - региональными энергетическими комиссиями (РЭК). При этом тарифы оптового рынка энергии и мощности могут включать только очень низкие накладные расходы федерального уровня и являются близкими к реальной стоимости производства энергии генерирующих объектов на оптовом рынке. Тарифы на местном уровне у потребителей дополнительно включают плату за услуги по передаче энергии и разную по энергосистемам долю накладных расходов. В связи с этим при обосновании эффективности инвестиционных проектов объектов генерации следует ориентироваться на использование действующих и прогнозируемых тарифов на электроэнергию оптового рынка.

Учитывая две функции энергообъектов (производственно-распределительную и резервирующую), потребителям устанавливается двухставочный тариф, включающий абонентную плату, отображающую постоянные издержки производства, и тариф на энергию, характеризующий переменные издержки эксплуатации. Вследствие этого, при исследовании эффективности инвестиционных проектов, необходимо пользоваться или двухставочным тарифом у потребителей, или обобщенным одноставочным тарифом, но обязательно учитывающим как производственно-распределительную, так и резервирующую функции энергообъектов.

Функционирование и технологические особенности регионального рынка энергии и мощности определяют специфику использования общепринятых методических принципов оценки инвестиционных проектов в электроэнергетике - правил ранжирования проектов, их приоритетный отбор и выбор наиболее эффективных из них.

Энергетические системы являются, как правило, сложными по совокупности технологических условий и системных ограничений энергообъектами. Особенностью регионального энергоснабжения часто является то, что его структура генерирующих мощностей формировалась в соответствии с необходимостью обеспечения тепловой энергией потребителей региона, поэтому значительная часть энергомощностей региональных энергосистем - теплоэлектроцентрали. В этих условиях основным технологическим направлением развития генерирующих мощностей региональных энергетических компаний стало комбинированное производство электроэнергии и тепла. Учет этой особенности в условиях возрастающей конкуренции на развивающемся энергорынке необходим при разработке бизнес-планов и оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

При оценке эффективности инвестиционных проектов ТЭЦ для региональных энергокомпаний следует учитывать жесткую взаимозависимость режимов теплофикационной и конденсационной выработки энергии, а также режимов эксплуатации источников тепловой и электрической энергии и режимов эксплуатации электрических сетей всех классов напряжений. Режимы работы ТЭЦ, которые являются основными энергоисточниками ТГК, теснейшим образом связаны с работой систем теплопотребления, с транспортом и распределением тепловой энергии. В большинстве случаев решение задачи эффективного теплоснабжения ограничивается расположением источника тепловой энергии вблизи потребителей тепла, т.к. значительные потери не позволяют передавать тепло на большие расстояния. Вопросы приоритетности реализации инвестиционных проектов в ОГК и ТГК должны решаться с учетом сроков выбытия оборудования, проведения модернизации и реконструкции энергообъектов, технологических ограничений и перспективных уровней (режимов) теплоснабжения конкретных групп потребителей и одновременном покрытии балансов электрических нагрузок региона в целом (сценарные условия).

Важнейшей особенностью инвестиционного анализа работы энергообъектов в энергосистемах и на рынках энергии и мощности является их рассмотрение одновременно с двух позиций: общесистемной, как элемента системы в виде технологической целесообразности и конкурентоспособности по снижению общесистемных затрат и тарифов на энергетическом рынке, и индивидуальной, как самостоятельного инвестиционного проекта, работающего на замкнутый, в энергетическом смысле, рынок мощности и энергии. В связи с этим исследования по развитию регионального рынка энергии и мощности становятся в рыночных условиях одним из этапов оценки эффективности каждого инвестиционного проекта, предполагающего параллельную работу в энергосистемах, а анализ инвестиционных возможностей развития энергетики региона должен базироваться на совокупности конкретных инвестиционных проектов.

Исследование инвестиционных возможностей и формирование программ развития энергетики региона с отбором и ранжированием приоритетных инвестиционных проектов для реализации, может осуществляться в несколько этапов:

1. 1. Укрупненная оценка эффективности проектов на основе сопоставления действующих и перспективных тарифов на энергию с тарифами, обеспечивающими окупаемость отдельных инвестиционных проектов. Для теплоэлектроцентралей, вырабатывающих два вида конечных продуктов - электроэнергию и тепло - сопоставимость с другими типами электростанций может быть достигнута определением тарифа на электроэнергию, окупающего инвестиции при заданных фактических или прогнозируемых уровнях тарифов на тепло. Сопоставление полученных тарифов на энергию, обеспечивающих окупаемость проектов при приемлемом для инвесторов уровне доходности, с действующими и прогнозируемыми на перспективу тарифами оптового рынка энергии и мощности помогает выделить часть заведомо неэффективных инвестиционных проектов, и, тем самым, сократить набор рассматриваемых потенциальных энергообъектов для формирования программы.

2. 2. Анализ возможных альтернатив энергоснабжения и выбор очередности реализации инвестиционных проектов реконструкции, модернизации, расширения и нового строительства объектов энергоснабжения региона в соответствии с требованиями общесистемного развития, обеспечения надежного энергоснабжения и минимизации тарифа у потребителя. На этом этапе рассматриваются альтернативы общесистемного развития и может проводиться его оптимизация по критерию минимума дисконтированных затрат или тарифов на оптовом рынке с учетом региональных балансов мощности и энергии. При этом должны учитываться старение и выбытие оборудования, наличие инвестиционных и других ресурсов, технологических ограничений и перспективных режимов работы ЕЭС в целом, исходя из показателей эффективности инвестиционных проектов энергообъектов, полученных на первом этапе. Результатом этого этапа должны стать наборы приоритетных инвестиционных проектов энергообъектов с целесообразными сроками их сооружения, в зависимости от вероятных сценариев динамики потребительского спроса на тепло- и электроэнергию в регионе, а также перечень невостребованных для реализации проектов и строительных заделов, который дополнит объекты, предназначенные для консервации, ликвидации и продажи. По результатам таких расчетов могут быть, с одной стороны, выделены и проранжированы группы объектов, целесообразные к сооружению в большинстве сценариев изменения потребления энергии. Исследования альтернатив развития энергетического рынка дают возможность определить сроки реализации и выделить группы инвестиционных проектов сооружения энергообъектов исходя из общесистемных интересов.

3. 3. Детальный финансовый анализ инвестиционных проектов, внутригрупповое ранжирование их между собой по рассчитанным для каждого проекта денежным потокам и критериям внутренней нормы доходности (ВИД) и чистому дисконтированному доходу (ЧДЦ). На этом этапе проводится ранжирование инвестиционных проектов исходя из рассчитанных критериев эффективности. Важнейшим условием корректности результатов сопоставления, отбора и ранжирования по эффективности инвестиционных проектов является единая методология расчетов и общая (сопоставимая) информационная база данных.

4. 4. Формирование общей инвестиционной программы развития на базе отобранных инвестиционных проектов. На этом этапе производится отбор исходя из объемов имеющихся внутренних и внешних инвестиционных ресурсов, наиболее эффективных проектов для приоритетного финансирования. Производится комплексная оценка эффективности инвестиционной программы в целом, ее влияния на капитализацию энергокомпаний, их тарифную политику в перспективе и анализ положительных и отрицательных последствий реализации сформированной инвестиционной программы.

Для определения финансовой устойчивости компании при реализации инвестиционных проектов и инвестиционных программ энергетических компаний необходимо разрабатывать финансовую модель компании. В анализ включаются прогноз доходов и расходов действующих предприятий и всех инвестиционных проектов на горизонте расчета, который показывает как минимум возврат планируемых заемных средств (7-10 лет). При этом анализируются показатели ликвидности и финансовой устойчивости (Приложение 2): если у компании неудовлетворительны и показатели ликвидности, и показатели финансовой устойчивости, то такое предприятие - вероятный кандидат в банкроты и необходимо вносить коррективы в инвестиционную программу.

Рассмотренная схема исследования инвестиционных возможностей и формирования инвестиционной программы обеспечения эффективного развития регионального рынка корректно увязывает интересы развития энергетических систем с отбором эффективных инвестиционных проектов для приоритетного осуществления. При этом выполняется главное требование - согласованный учет общесистемных и индивидуальных интересов инвестиционного энергетического проекта в процессе финансового анализа его реализации с учетом отраслевых технологических особенностей.

2.1 Основные принципы оценки эффективности

Методические рекомендации по разработке бизнес-планов и оценке эффективности инвестиционных проектов базируются на основных сложившихся в мировой практике принципах, адаптированных к условиям российской экономики. Важнейшими из этих принципов являются:

- моделирование потоков производимой продукции, ресурсов и денежных средств;

- оценка эффективности проекта посредством сопоставления потенциальных результатов и затрат с исследованием возможности достижения желательной нормы доходности на капитал или других показателей;

- приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности к одному моменту времени;

- возможность учета вероятных сценариев развития отрасли, воздействия инфляции и других факторов, влияющих на эффективность инвестиций;

- анализ неопределенностей и рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта.

В соответствии с мировым опытом при разработке бизнес-планов и инвестиционных проектов в электроэнергетике в рыночных условиях необходимо принимать во внимание:

- экономическое окружение инвестиционного проекта;

- влияние результатов реализации проекта на финансовое состояние компании, планирующей его осуществление;

- степень доверия к руководителям, организаторам и исполнителям проекта;

- влияние реализации инвестиционного проекта на окружающую среду;

- вероятную социальную реакцию и т.д.

При разработке и анализе эффективности различных инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике в целом, а тем более в рамках одной энергокомпании, необходимо использовать единые методические подходы, одновременно учитывая многообразие интересов всех участников инвестиционного процесса. Успешный мировой опыт рекомендует эффективную последовательность подготовки исходной информации и проведения необходимых расчетов, представительный состав оценочных показателей и пути снижения предпринимательского риска. Эти основные принципы и методические подходы положены в основу данных "Методических рекомендаций".

Методологической основой настоящих "Методических рекомендаций" являются:

- "Методические рекомендации по оценки эффективности инвестиционных проектов" (вторая редакция), утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике N ВК 477 от 21.06.1999 г.

- "Практические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике (с типовыми примерами)", второе издание, утвержденное приказом ОАО РАО "ЕЭС России" от 07.02.2000 г. N 54 на основе заключения Главгосэкспертизы России от 26.05.99 г. N 24-16-1/20-113.

- Регламент формирования Инвестиционной программы Холдинга по объектам генерации на 2006-2010 гг., утвержденный 30 декабря 2005 г. заместителем Председателя Правления, руководителем КЦ ОАО РАО "ЕЭС России" Я.М.Уринсоном.

- "Стандарт классификации, рассмотрения, утверждения инвестиционных проектов ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России" и взаимодействия Корпоративного центра и Бизнес-единиц Общества по установлению требований к инвестиционным проектам ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России"*, утвержденного решением Правления ОАО РАО "ЕЭС России" N 1509пр/2 от 31.07 2006 г.

________________

* Документ, упомянутый здесь и далее по тексту, не приводится. За дополнительной информацией обратитесь по ссылке. - Примечание изготовителя базы данных.

Комплексный подход, используемый в данных "Методических рекомендациях", предполагает освещение в разрабатываемых инвестиционных проектах и бизнес-планах:

- технических и технологических аспектов инвестиционного проекта;

- обоснованности коммерческого успеха проекта;

- планируемых схем финансирования;

- используемой системы организации управления проектом;

- общей возможности осуществимости и жизнеспособности проекта и пр.

При принятии решения о реализации инвестиционного проекта необходимо также учитывать метод реальных опционов. Опцион - это право (но не обязательство) его владельца на совершение определенного действия в будущем, реальные опционы дают право на изменение хода реализации проекта. Гибкость инвестиционного проекта может выражаться в трех направлениях (видах опциона).

Первый опцион - возможность отсрочки, которая позволяет компании отложить решения по поводу основных инвестиций до некоторого момента в будущем, уменьшая тем самым риск проекта. Причем при отсрочке компания должна обладать относительно уникальными активами, чтобы быть уверенной, что другие компании не займут ее нишу, сделав инвестиции в более ранний срок (такую возможность дают патенты, собственные разработки, уникальные технологии).

Второй вид опциона - один из самых распространенных - возможность изменения масштаба проекта. Опцион заключается в том, что менеджмент может увеличить или сократить масштабы проекта. Соответственно при благоприятной ситуации в проект могут быть инвестированы дополнительные средства, при ухудшении ситуации - проект может быть сокращен, до тех пор, пока сокращение предельных издержек будет положительно влиять на прибыль.

Третий опцион - опцион на выход - закрытие проекта, продажа основных средств при резком ухудшении ситуации на рынке.

2.2 Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов

В соответствии с "Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)" перед проведением оценки эффективности экспертно оценивается общественная значимость проекта.

Общественная значимость проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экологическую и социальную обстановку. В зависимости от значимости проекты подразделяются на:

- глобальные , реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

- народнохозяйственные , реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

- крупномасштабные , реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

- локальные , реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

Далее оценка эффективности складывается из двух этапов (рисунок 2.1):

- оценки эффективности проекта в целом;

- оценки эффективности участия в проекте.

2.3 Типовая структура бизнес-плана

Бизнес-план должен содержать всю объективную информацию и быть представлен в форме, позволяющей потенциальному инвестору получить четкое представление о сути инвестиционного проекта, потенциальных рисках и степени своего возможного участия в нем. В соответствии со "Стандартом классификации, рассмотрения, утверждения инвестиционных проектов ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России" и взаимодействия Корпоративного центра и Бизнес-единиц Общества по установлению требований к инвестиционным проектам ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России", утвержденным решением Правления ОАО РАО "ЕЭС России" N 1509пр/2 от 31.07 2006 г. и "Макетом бизнес-плана инвестиционного проекта и указаниям по разработке основных разделов бизнес-плана" в составе "Регламента формирования Инвестиционной программы Холдинга по объектам генерации на 2006-2010 гг.", утвержденного 30 декабря 2005 г. заместителем Председателя Правления, руководителем КЦ ОАО РАО "ЕЭС России" Я.М.Уринсоном, типовая структура инвестиционного проекта должна включать следующие разделы:

1. 1. Резюме

2. 2. Цели, задачи проекта

3. 3. Юридический статус объекта инвестиций

4. 4. Техническая осуществимость проекта

5. 5. Стоимость строительства

6. 6. Место размещения

7. 7. График осуществления проекта

8. 8. Маркетинговая информация

9. 9. Производственная программа и издержки

10. 10. Экология

11. 11. Источники финансирования проекта

12. 12. Оценка коммерческой эффективности проекта

13. 13. Оценка финансовой реализуемости проекта

14. 14. Анализ рисков и чувствительности проекта

    1 Резюме

    Пояснительная записка

    2 Цели, задачи проекта

    В этом разделе необходимо определить задачи, которые решает данный инвестиционный проект с целью получения желаемых результатов для энергокомпании или предприятия, для региона, а, возможно, для электроэнергетики и экономики всей страны. В данном разделе приводятся технические, экономические, социальные, политические причины реализации инвестиционного проекта. Кроме того, в данном разделе излагается история реализации проекта (в случае наличия), с указанием объема незавершенного строительства и проведенных технических мероприятий.

3.1. Выбор общеэкономических параметров

Проведение финансового анализа и оценка эффективности инвестиционного проекта требует учитывать изменения целого ряда факторов, характеризующих общую экономическую ситуацию в стране и отрасли. К таким факторам относятся: налоговая система, кредитная политика, инфляционные изменения цен, тарифная политика на энергоносители, график реализации проекта и ряд других.

В таблице 3.1 приведен перечень общеэкономических параметров, задание которых необходимо для выполнения расчетов.

Таблица 3.1 - Общие экономические параметры

________________

*) В случае разделения акционерного капитала на обыкновенные и привилегированные акции, размер дивидендов по ним задается раздельно.

Для моделирования всех видов деятельности энергообъекта необходимо задаться реалистичным графиком осуществления проекта по годам (жизненный цикл проекта) с момента начала или возобновления строительства (реконструкции, модернизации, расширения и пр.) до предполагаемого конца периода эксплуатации энергообъекта. При определении жизненного цикла проекта следует учитывать такую особенность энергообъектов как ввод в эксплуатацию очередями (блоками). С этой целью в общем жизненном цикле проекта выделен период так называемой временной эксплуатации энергообъекта (производство товарной продукции до выхода на проектные параметры функционирования). Таким образом, общая продолжительность жизненного цикла энергообъекта может задаваться в виде трех периодов:

- период строительства (освоение капиталовложений). Длительность периода строительства считается от момента начала финансирования инвестиционного проекта до пуска первой очереди (агрегата) станции.

- период временной эксплуатации. Длительность периода временной эксплуатации определяется от момента пуска первого агрегата до выхода станции на проектную мощность.

- период нормальной эксплуатации (работа с проектными параметрами производства). Длительность периода нормальной эксплуатации считается от момента выхода станции на полную мощность до окончания срока службы энергообъекта.

Длительность каждого из трех периодов определяется особенностями конкретного проекта. Жизненный цикл проектов в электроэнергетике в основном зависит от типа энергообъекта и обычно принимается равным:

- 25-30 лет для тепловых электростанций;

- 40-50 лет для гидроэлектростанций.

Проекты энергообъектов обычно характеризуются длительным инвестиционным циклом, поэтому в качестве шага расчета может быть принят год.

- Информация о системе налогообложения должна включать, прежде всего, возможно более полный перечень налогов. Особое значение должно быть уделено налогам, регулируемым региональным законодательством (налоги субъектов Федерации и местные налоги). По каждому виду налогов необходимо привести следующие сведения:

- база налогообложения. В случае, если такая база установлена федеральным законом, достаточно указать документ, в соответствии с которым она исчисляется. В случае, если для соответствующего региона или вида производства база налогообложения исчисляется в ином порядке, необходимо произвести соответствующие дополнения и изменения;

- ставка налога;

- периодичность выплат налога (сроки уплаты);

- сведения о льготах по налогу (в части, относящейся к предприятиям-участникам проекта). В случае, если состав и размеры льгот установлены федеральным законодательством, достаточно указать документ, в соответствии с которым они определяются. Льготы, введенные субъектами Федерации и местной администрацией, описываются отдельно;

- распределение налоговых платежей между бюджетами различного уровня.

Указанная информация приводится раздельно по группам налогов, платежи по которым по-разному отражаются в балансе предприятия.

- При проведении финансового анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов существенное значение имеет принцип временной ценности денежных средств. Суть его состоит в том, что денежная единица, полученная в данный момент времени, более ценна, чем та же денежная единица, но ожидаемая к получению в будущем. Существование этого принципа обусловлено тремя причинами:

- оборачиваемость - деньги, полученные в настоящий момент можно пустить в оборот и получить дополнительный доход;

- риск - всегда существует ненулевая вероятность неполучения причитающихся денежных средств из-за действия ряда объективных и субъективных факторов;

- инфляция - получаемые в будущем денежные средства имеют тот же номинал, но меньшую покупательную способность.

Учет принципа разной временной ценности денежных средств при оценке эффективности инвестиционных проектов осуществляется с помощью известного алгоритма, в основе которого лежит операция дисконтирования, суть которой состоит в приведении разновременных денежных потоков к одному моменту времени - точке (году, шагу) приведения. В примерах, рассмотренных в данных "Методических рекомендациях" в качестве точки приведения принят момент, соответствующий концу первого шага (года) расчета.

Дисконтирование показателя, относящегося к -му шагу (году), осуществляется путем умножения его текущего значения на величину коэффициента дисконтирования. Коэффициент дисконтирования определяется как:

,                                                               (1)

где: - процентная ставка дисконтирования;

- текущий расчетный шаг (год);

- момент года приведения значений денежного потока (при приведении к концу расчетного года 1, а к началу 0).

Этот коэффициент позволяет привести в сопоставимый вид затраты и выгоды во временном разрезе. На выбор величины ставки дисконтирования влияют многие факторы:

- вид источников финансирования (привлекаемого капитала) инвестиционного проекта, требующих разных уровней компенсации;

- существующие и прогнозируемые темпы инфляции;

- наличие различных факторов риска.

В зависимости от целей и позиции лица, заинтересованного в оценке проекта, норма дисконта определяется как: коммерческая, участника проекта, социальная или бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта в целом и определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Безрисковая коммерческая норма дисконта может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств. Безрисковая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия в проекте, назначается инвестором самостоятельно. При этом можно ориентироваться на рыночную ставку доходности по долгосрочным государственным облигациям или на доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг.

Безрисковая социальная (общественная) норма дисконта , используемая для оценки общественной и региональной эффективности, считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления экономикой народного хозяйства России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве основного. Для денежного потока всего инвестированного капитала используется ставка дисконта равная сумме взвешенных оценок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставкой отдачи на заемные средства является процентная ставка банка за предоставление кредита), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital - ) и может быть определена по формуле:

,                                        (2)

где - ставка банка за предоставление кредита;

- ставка налога на прибыль;

- доля заемного капитала в общей структуре капитала;

- стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

- стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

- доля привилегированных акций в общей структуре капитала;

- доля обыкновенных акций в общей структуре капитала.

Для денежного потока собственного капитала используется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. В соответствии с методом оценки капитальных активов (САРМ) обосновать требуемую инвестором ставку дохода на вложенный капитал можно с использованием следующей формулы:

,                                                     (3)

где: - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

- безрисковая ставка дохода;

- мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране;

- общая доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг;

- премия за риск, свойственный рассматриваемой компании;

- риск, присущий стране, в которой действует компания.

В качестве безрисковой ставки дохода в настоящее время в условиях России может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска - ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках. При использовании безрисковой ставки западных компаний для учета реальных условий инвестирования обязательно прибавление риска, которым характеризуется экономическая ситуация в России (страновой риск). Определение коэффициента основывается на анализе статистической информации фондового рынка и изменении доходности свободно обращающихся акций. Эта работа проводится специализированными фирмами.

Норма дисконта может включать или не включать поправку на риск. В величине поправки на риск учитываются типы рисков, описанные в параграфе 3.13.

Оценка проектов может проводиться как в текущих (постоянных, фиксированных), так и в прогнозных ценах - с учетом инфляции. Текущие цены не обязательно являются неизменными: их изменение может прогнозироваться независимо от инфляции, например, в результате увеличения уровня надежности электроснабжения или учитываемого проектом постепенного сближения цен на электроэнергию и топливо с мировыми. Определение прогнозных цен производится по шагам расчета исходя из темпов прогнозируемого уровня инфляции.

Если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах, то для обеспечения сравнимости результатов, полученных при различных уровнях инфляции, необходим расчет эффективности в дефлированных ценах. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Дефлированные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности. Учет влияния инфляции может привести к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, к изменению плана реализации проекта, необходимому объему заемных средств, планируемых величин запасов и задолженностей.

Инфляция может быть постоянной и переменной в течение жизненного цикла проекта, а также однородной (одинаковые уровни изменения цен по видам продукции и ресурсов) и неоднородной (разные уровни инфляции на различные составляющие затрат и видов продукции: на тарифы на электро- и теплоэнергию; на стоимость топлива; на инвестиционные и эксплуатационные затраты). Пример оценки проекта с учетом переменной неоднородной инфляции представлены в расчете эффективности проектов 1-3, 5-8 (раздел 9).

3.2. Разработка программы производства и реализации электро- и теплоэнергии

Программа производства и реализации электро- и теплоэнергии разрабатывается с учетом прогнозируемых графиков электрической нагрузки, проектных режимов работы энергообъектов и ряда других факторов, удовлетворяющих технико-экономическим характеристикам рассматриваемых сценариев энергетического развития региона. При проведении финансового анализа перспективная работа рассматриваемого энергообъекта может задаваться близкой к проектной нагрузке, т.е. к проектному режиму работы оборудования. В зависимости от типа оборудования проектный режим работы задается числом часов использования установленной мощности. Для базовых электростанций это число обычно бывает равным 6000-6500 часов, для пиковых - 1000-1500 часов, для полупиковых - промежуточные значения между этими двумя диапазонами.

В программе производства задаются планируемые объемы выпуска по каждому виду энергии. Программа производства может включать в зависимости от типа энергообъекта либо производство только электроэнергии, либо производство электроэнергии и теплоэнергии. Пример производственной программы для ТЭЦ представлен в таблице 3.2. Годовой объем реализации электроэнергии определяется как произведение установленной мощности на число часов использования установленной мощности за вычетом расходов на собственные нужды электростанции. Расход на собственные нужды задается в процентах от годовой выработки электроэнергии.

Таблица 3.2 - Программа производства и реализации (доходы)

Объем реализации теплоэнергии определяется как произведение установленной тепловой мощности на число часов использования тепловой мощности, задаваемое в соответствии с графиком покрытия тепловых нагрузок.

Годовая выручка от реализации электро- и теплоэнергии определяется как сумма произведений объемов реализации электро- и теплоэнергии соответственно на цены на электро- и теплоэнергию.

Для линий электропередачи программа производства в общем случае определяется результатами предварительной оптимизации сценарного развития оптового рынка рассматриваемого региона. На объемы электроэнергии (мощности), передаваемые по ЛЭП, оказывают влияние схема и пропускные способности основной сети, а также диспетчеризация режима поставок электроэнергии (мощности) на оптовый рынок.

При определении эффективности инвестиционного проекта ЛЭП годовая выручка определяется как общий объем передаваемой по ней электроэнергии, умноженный на плату за передачу электроэнергии.

Программа производства для тепловых сетей определяется исходя из объема передаваемой тепловой энергии и платы за услуги по передаче теплоэнергии.

3.3 Потребность в инвестициях

Общий объем необходимых инвестиций в осуществление проекта складывается из суммы инвестиционных затрат в строительство или реконструкцию энергообъекта, требуемых оборотных средств, средств для обслуживания долга в период строительства (в том случае, если в схеме финансирования проекта предполагается использование займов и кредитов).

Инвестиции в строительство энергообъекта определяются как сумма затрат на подготовку и освоение земельного участка, строительство зданий и сооружений, покупку и монтаж оборудования. Инвестиционные затраты задаются по главам сметы в соответствии с предполагаемым графиком их освоения по годам строительства. Структура инвестиционных затрат для ТЭС приведена в таблице 3.3, для других характерных энергообъектов (ГЭС, ЛЭП и пр.) - в разделе 9.

Таблица 3.3

Суммарная потребность в инвестициях (без НДС)

Дополнительно задаются ранее вложенные в проект средства. Данные средства не участвуют в формировании денежных потоков (кроме учета альтернативной стоимости, описанной в разделе 3.10), а служат только для определения стоимости основных фондов и амортизации энергообъекта. На этапе завершения инвестиционного проекта учитывается ликвидационная стоимость активов и затраты на ликвидацию, а также терминальная (конечная) стоимость, т.е. приведенная ценность денежных потоков постпрогнозного периода.

Планируемые расходы на замену основного оборудования и т.п. могут быть достаточно значительные по величине, тогда в расчетах денежных потоков они отражаются на том временном шаге, на котором производятся. Источником финансирования этих затрат служат накопленная амортизация и прибыль. Пример оценки инвестиционного проекта с учетом проведения замены оборудования приведен в разделе 9.1.

3.4 Формирование производственных издержек

В соответствии с принятой классификацией энергообъектов и заданной производственной программой формируются данные, характеризующие необходимые текущие затраты, связанные с производственной деятельностью, т.е. определяются суммарные производственные издержки. Расчет ежегодных производственных издержек энергообъекта производится по экономическим элементам затрат. Структура суммарных производственных издержек электростанций по элементам затрат приведена в таблице 3.4.

Таблица 3.4 - Производственные издержки

Наибольший удельный вес в структуре производственных издержек в электроэнергетике имеют затраты на топливо. Для гидроэлектростанций и сетевых энергообъектов этот элемент затрат отсутствует. Затраты на топливо рассчитываются как произведение годового расхода топлива на цену топлива (таблица 3.5).

Таблица 3.5 - Расчет топливной составляющей издержек

В структуре постоянных издержек наибольший удельный вес имеет амортизационная составляющая, которая рассчитывается исходя из балансовой стоимости основных производственных фондов и утвержденных в установленном порядке норм амортизационных отчислений. Для приведения балансовой стоимости основных фондов в соответствие с действующими ценами и условиями воспроизводства может осуществляться переоценка основных фондов.

Здесь же задаются прочие расходы (выплаты) по проекту, например расходы по прочим видам деятельности.

3.5. Расчет чистого оборотного капитала

Финансовые средства, необходимые для нормального функционирования энергообъектов, составляют оборотный капитал предприятия. Затраты на производство продукции и поступление доходов от ее реализации, как правило, разделены во времени. Кроме этого, для обеспечения бесперебойного процесса производства электро- и теплоэнергии теплоэлектростанциям требуется создание запасов топлива, величина которых зависит от объемов производства, регулярности и надежности поставок. Необходимый для инвестиционного проекта оборотный капитал рассчитывается на основе определения потребности в текущих оборотных средствах (оборотных активов) и краткосрочных обязательствах (оборотных пассивов).

К оборотным активам относятся:

- запасы топлива и вспомогательных материалов;

- дебиторская задолженность (электроэнергия отпущенная, но не оплаченная потребителем).

Особенностью расчета оборотного капитала в энергетике является отсутствие таких компонент текущих активов как незавершенная продукция, готовая продукция, находящаяся на складе.

К краткосрочным обязательствам относятся подлежащие оплате счета кредиторов и устойчивые пассивы по расчетам с бюджетом и персоналом.

Расчет размера оборотных средств и краткосрочных обязательств выполняется на основе коэффициента оборота, рассчитываемого по каждой из указанных выше составляющих и их стоимостной оценки. Коэффициент оборота рассчитывается как отношение числа дней в году (обычно принимается 360) к количеству дней минимального обеспечения предприятия текущими активами и пассивами, которые определяются на основе технологических данных об объемах запасов топлива, материалов, а также на основе предполагаемого объема отпуска электро- и теплоэнергии. Стоимостная оценка каждой из составляющих определяется на основе рассчитанных производственных издержек, стоимости отпущенной электро- и теплоэнергии.

Ниже изложена методика расчета составляющих чистого оборотного капитала.

Средства на создание запасов топлива, сырья и материалов рассчитываются путем деления их годового расхода в стоимостном выражении на коэффициент оборота, который определяется как отношение числа дней в году к технологическим нормам запаса (в днях).

Дебиторская задолженность (стоимость отпущенной электро- и теплоэнергии, не оплаченной потребителем, т.е. отпуск ее в кредит) рассчитывается на основе стоимости реализованной энергии и коэффициента оборота, определяемого как отношение числа дней в году к периоду, принимаемому на основе анализа сроков оплаты счетов за отпущенную электро- и теплоэнергию.

Краткосрочные обязательства (кредиторская задолженность) включает счета по оплате поставляемого в кредит топлива, сырья и материалов, отсрочки по расчетам с бюджетом и по расчетам с персоналом. Расчет кредиторской задолженности по оплате счетов за топливо, сырье и материалы производится на основе стоимости указанных видов материальных ресурсов и коэффициента оборота, определяемого как отношение числа дней в году к нормативу, принимаемому на основе анализа поставок топлива и вспомогательных материалов (таблица 3.6).

Таблица 3.6 - Расчет оборотного капитала

3.6. Источники финансирования

В качестве возможных источников финансирования проекта могут рассматриваться: акционерные инвестиции, финансирование из государственных источников, долговое финансирование, лизинговое финансирование (таблица 3.7).

Таблица 3.7 - Источники финансирования

С точки зрения организатора инвестиционного проекта все средства, используемые в качестве источников финансирования, по их происхождению можно разделить на собственные и заемные. К собственным средствам относятся:

- выручка от реализации акций (взнос в уставный капитал в денежной форме);

- нераспределенная прибыль (фонд накопления);

- начисленная, но неиспользованная амортизация основных средств;

- амортизация нематериальных активов;

- прочее (выручка от продажи активов, страховые возмещения, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми или акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе, субсидии и гранты).

В качестве заемных и привлеченных средств рассматриваются:

- кредиты банков, инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства;

- кредиты иностранных инвесторов;

- кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе;

- привлеченные средства других организаций;

- облигационные займы;

- иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых учреждений;

- долевое участие в строительстве и пр.

Акционерный капитал компании состоит из обыкновенных и привилегированных акций. Обыкновенные акции - это ценные бумаги, определяющие право на владение собственным капиталом компании. Привилегированная акция является долевой ценной бумагой и дает владельцу право:

- на получение дивидендов;

- на получение части стоимости в случае ликвидации акционерного общества.

Размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям, в отличие от обыкновенных акций, определяются его уставом. Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций. Таким образом, с одной стороны, держатели привилегированных акций имеют преимущество перед держателями обыкновенных акций в получении текущего дохода (приоритет в очередности и гарантированность уровня дивидендных выплат), а также первоочередность исполнения обязательств перед акционерами в случае ликвидации акционерного общества. С другой стороны, возможность участия акционеров - владельцев привилегированных акций в управлении компанией и, соответственно, распределении большей части денежных потоков крайне ограничена.

Для схем финансирования, в которых используются заемные средства, необходим расчет обслуживания долга. Обслуживание долга состоит в определении размера ежегодных выплат, включающих погашение основной суммы долга и выплату процентов за кредит (таблица 3.8).

Таблица 3.8 - Условия предоставления займов

Величина ежегодных выплат определяется по согласованию с кредитным учреждением. В таблице рассмотрены способы расчета выплат по кредиту, при котором величина ежегодных выплат (основная сумма долга плюс проценты) постоянна или постоянна величина основной суммы долга. Также возможно задание выплат основной суммы долга произвольно, в зависимости от наличия денежных средств в каждый год расчетного периода. При этом необходимо рассчитать показатели оценки устойчивости шкалы погашения долга, которые должны быть больше 1:

Процентное покрытие - отношение прибыли до налогов и процентов к процентным платежам в рассматриваемый период времени;

Коэффициент обслуживания долга - отношение прибыли до налогов, процентов и амортизации к сумме процентов и основной суммы долга деленной на единица минус ставка налога на прибыль.

Коэффициент покрытия выплат по долгу - отношение суммы чистой прибыли, процентных платежей и амортизации к сумме процентов и основной суммы долга.

Разновидностью заемных средств являются и облигационные займы. Облигацией называют долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик (эмитент облигации) гарантирует кредитору (инвестору) выплату определенной суммы в фиксированный момент времени в будущем и периодическую выплату назначенных процентов (по фиксированной или плавающей ставке). По облигациям задается номинальная, или нарицательная, стоимость (номинал) - указанная на облигации денежная сумма, которую заемщик обязуется вернуть ее держателю по истечении срока облигации, дата погашения (дата выкупа) - день, когда должна быть выплачена номинальная стоимость облигации или цена выкупа и купонная процентная ставка (норма облигации) - отношение суммы, выплачиваемой за год (сумма процентов) к номиналу, выраженное в процентах.

При определенных условиях и обстоятельствах инвестиционному проекту может оказываться государственная поддержка на безвозвратной и/или возвратной основе. Государственное регулирование и поддержка инвестиционной деятельности осуществляется путем направления финансовых ресурсов на выполнение федеральных целевых программ и на другие федеральные государственные нужды. Суммы ассигнований на эти цели должны предусматриваться в бюджетах и в государственной инвестиционной программе.

Лизинговое финансирование позволяет осуществлять финансирование сделок по использованию движимого и недвижимого имущества с использованием механизма аренды. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях финансового лизинга, рассмотрены в разделах 4.3 и 9.2.

3.7 Отчет о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках отражает производственную деятельность энергообъекта по производству электро- и теплоэнергии и характеризует его прибыльность при реализации инвестиционного проекта. В отчете определяются следующие показатели: валовая прибыль, налогооблагаемая прибыль, размеры выплат по налогам и обязательствам, чистая прибыль, выплаченная сумма дивидендов, нераспределенная прибыль, накопленная нераспределенная прибыль (таблица 3.9).

Таблица 3.9 - Отчет о прибылях и убытках

3.8 Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств показывает взаимосвязь между операционной (производственной), инвестиционной и финансовой деятельностью энергокомпании. Существуют три канала притока и оттока денежных средств компании:

Операционная деятельность. В области операционной деятельности денежные средства используются на закупку (с полной оплатой или в кредит) топлива и товарно-материальных ресурсов, на производство, при продаже энергии потребителям, для выплаты заработной платы и при уплате налогов. Источником получения денежных средств в операционной деятельности является поступление оплаты за проданную продукцию. Поскольку операционная деятельность у предприятия является главным источником прибыли, она должна являться основным источником денежных средств. Излишки денежных средств, возникающие в результате операционной деятельности компании, могут накапливаться и использоваться для расширения производства, выплаты дивидендов или возвращения банковского кредита.

В процессе осуществления инвестиционной деятельности денежные средства используются на приобретение активов с долгосрочным потенциалом для получения дохода, например, производственного оборудования. При продаже таких активов происходит поступление денежных средств. Инвестиционная деятельность, предполагающая расширение и модернизацию производственных мощностей, в общем случае приводит к оттоку денежных средств.

Финансовая деятельность служит для финансового обеспечения операционной и инвестиционной деятельности и призвана наилучшим образом использовать и увеличивать денежные средства, имеющиеся в распоряжении компании. Денежные средства используются на погашение кредитов (в том числе и на выплату процентов) и выплату дивидендов акционерам. Источником денежных средств является получение новых кредитов или продажа дополнительных акций (денежные средства в этом случае поступают в виде нового внесенного капитала).

Даже прибыльная операционная деятельность не всегда приносит достаточно денег для приобретения долгосрочных активов, например недвижимости или оборудования. Такие приобретения обычно требуют очень больших затрат, которые производятся хотя бы частично за счет новых займов. Предполагается, что расходы на обслуживание заемных средств будут компенсироваться будущими доходами, полученными в результате этих инвестиций.

Схема взаимосвязи операционной, инвестиционной и финансовой деятельности представлена на рисунке 3.1.

3.9 Проектно-балансовая ведомость

Для анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия рассчитывается проектно-балансовая ведомость. Эта ведомость составляется на конец каждого шага расчетного периода (года) и представляет собой расчет средств предприятия в денежном выражении в двух разрезах: по составу и местонахождению этих средств - (актив баланса) и по источникам их формирования - (пассив баланса), (таблица 3.12). Сопоставляя суммы разделов актива и пассива можно судить о правильности размещения и использования средств, о финансовой устойчивости проекта энергообъекта.

Таблица 3.12 - Проектно-балансовая ведомость

3.10. Альтернативная стоимость имущества

Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций "без проекта" и "с проектом". Данный подход указывает на необходимость оценки будущих денежных потоков с учетом всевозможных эффектов (положительных или отрицательных), которые оказывает предлагаемый проект на остальные денежные потоки компании.

Формы проявления таких эффектов - это:

- Синергия - увеличение денежных потоков других (действующих) проектов компании благодаря вводимому проекту (например, новый проект повышает спрос на продукцию или услуги уже действующих проектов компании);

- Экстерналии - потери ожидаемых ранее денежных потоков компании в связи с введением нового проекта. Характерным примером, часто игнорируемым на практике, является так называемый каннибализм - "съедение" новым продуктом части рынка традиционных продуктов компании;

- Альтернативные издержки и доходы - связывание в проекте или высвобождение из проекта активов, имеющих альтернативную ценность.

Имущество, вкладываемое в проект с целью постоянного использования, но созданное до начала его реализации, рекомендуется учитывать в расчете денежных потоков по альтернативной стоимости, отражающей максимальную дисконтированную упущенную выгоду от альтернативного использования (т.е. использования в других проектах) этого имущества. При оценке альтернативной стоимости имущества рекомендуется рассмотреть прежде всего следующие альтернативные направления его использования:

- продажа (реализация на сторону);

- передача кому-либо в аренду;

- вложения в эффективные альтернативные инвестиционные проекты.

Упущенная выгода от продажи имущества оценивается ценой, по которой имущество может быть продано, за вычетом затрат, связанных с продажей (предпродажная подготовка, демонтаж, расходы на сбыт и т.п.). При необходимости эта цена дисконтируется к моменту начала использования имущества в рассматриваемом проекте. Если цена продажи зависит от момента продажи имущества, этот момент принимается в расчете таким, чтобы дисконтированная упущенная выгода была максимальной. Потерянная выгода от сдачи имущества в аренду оценивается дисконтированной суммой арендных платежей от арендатора имущества за вычетом затрат на его капитальный ремонт и иных затрат, которые по условиям аренды должен осуществлять арендодатель. Указанные доходы и расходы учитываются за период использования имущества в рассматриваемом проекте. Упущенная выгода от использования имущества в эффективном альтернативном инвестиционном проекте определяется по формуле:

,                                                           (4)

где

- - чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, исчисленный при условии реализации этого проекта без вложений данного имущества (эта величина должна быть неотрицательна);

- - чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, исчисленный при условии безвозмездного вложения имущества в этот проект.

3.11 Критерии финансовой эффективности инвестиций

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием следующих основных критериев, определяемых на основе денежных потоков проектов:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект ()*;

________________

* Другое название: чистая приведенная или чистая современная стоимость (Net Present Value (NPV).

- внутренняя норма доходности (ВНД)*;

________________

* Другое название внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return (IRR).

- период окупаемости;

- индекс доходности (ИД)*;

________________

* Другое название индекс прибыльности (Profitability Index (PI)).

3.12 Методы анализа финансового состояния предприятия в процессе инвестиционного проектирования

Анализ финансового состояния предприятия (действующего и проектируемого) является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях. Инвестору необходима информация о финансовом состоянии предприятия, а именно:

- имеется ли необходимое количество денежных средств для оплаты своих обязательств;

- как быстро средства, вложенные в активы, могут превратиться в денежные средства;

- каково имущественное положение предприятия и насколько эффективно оно используется;

- насколько деловая активность предприятия соответствует запрашиваемым инвестициям и т.д.

Целью проведения анализа финансового состояния является оценка:

- имущественного и финансового положения участников инвестиционного процесса;

- результатов деятельности компании в отчетном периоде;

- потенциальных возможностей на перспективу;

- способности выполнить принятые на себя, в соответствии с проектом, финансовые обязательства.

Анализ финансового состояния предприятия может проводиться с различной степенью детализации в зависимости от поставленных целей и информационного обеспечения.

Наиболее важными методами анализа финансового состояния являются:

- изучение отчетности и абсолютных величин результатов деятельности;

- горизонтальный анализ;

- вертикальный анализ;

- трендовый анализ;

- использование финансовых коэффициентов.

Изучение отчетности - ознакомление с данными финансовой отчетности позволяет сделать выводы:

- об основных источниках привлечения средств предприятием;

- о направлениях их вложений;

- об основных источниках полученной за отчетный период прибыли;

- об основных источниках получения денежных средств;

- о применяемых методах учета и изменениях в них;

- об организационной структуре предприятия;

- о направлениях его деятельности;

- о дивидендной политике и т.д.

Однако эта информация, несмотря на всю ее значимость для принятия управленческих решений финансового менеджмента, не позволяет оценить динамику основных показателей деятельности компании, ее место среди аналогичных предприятий страны и мирового рынка. Это достигается посредством сравнительного анализа.

Горизонтальный анализ позволяет определить абсолютные и относительные отклонения различных статей отчетности по сравнению с предшествующим годом.

Вертикальный анализ проводится с целью выявления удельного веса отдельных статей в общем итоговом показателе, принимаемом за 100% (например, удельный вес различных статей актива и пассива в общей сумме соответственно средств предприятия и источников формирования этих средств и др.).

Трендовый анализ основан на расчете относительных отклонений показателей отчетности за ряд лет от уровня базисного года, для которого все показатели принимаются за 100%.

Оценка финансового состояния предприятия с помощью коэффициентов. Широко используемым методом анализа отчетности является изучение коэффициентов, расчет которых основан на существовании определенных соотношений между отдельными статьями отчетности. Эти коэффициенты представляют большой интерес, поскольку достаточно быстро и просто позволяют оценить финансовое состояние компании.

Суть метода заключается в расчете соответствующего коэффициента и в сравнении его с какой-либо базой. В качестве базы могут рассматриваться:

- общепринятые стандартные параметры;

- среднеотраслевые показатели;

- аналогичные показатели предприятия в предшествующие годы;

- показатели конкурирующих предприятий.

Необходимо учитывать, что эти коэффициенты не имеют универсального значения и могут рассматриваться лишь как ориентировочные индикаторы. Считается, что такие коэффициенты, если их уровень хуже базы сравнения, являются указателями наиболее уязвимых мест в деятельности компании, которые нуждаются в дополнительном анализе. Предварительная негативная оценка, полученная на основе расчета того или иного коэффициента, может не подтвердиться в силу следующих причин:

- величина коэффициента может не соответствовать общепринятой стандартной норме в силу специфичности конкретных условий и особенностей деловой политики отдельного предприятия;

- сравнение с усредненными коэффициентами в пределах отрасли не всегда является обоснованным, в силу, например, диверсификации деятельности многих предприятий;

- фактически достигнутый уровень предшествующих лет мог быть неоптимальным для потребностей предприятия в соответствующие годы или оптимальным для предшествующих лет, но недостаточным для отчетного периода.

Все финансовые коэффициенты можно сгруппировать следующим образом:

- показатели имущественного положения и структуры капитал предприятия;

- показатели ликвидности;

- показатели финансовой устойчивости;

- показатели оборачиваемости;

- показатели рентабельности.

Общий алгоритм расчета финансовых коэффициентов приведен в приложении 2.

Следует иметь в виду, что финансовые коэффициенты не улавливают различий в методах бухгалтерского учета, не отражают качества составляющих компонентов и имеют статичный характер. Данные коэффициенты являются лишь инструментом анализа финансового состояния предприятия, но не объясняют причин, почему оно таково. Аналитическая ценность коэффициентов подтверждается тем, что в экономически развитых странах существуют специальные периодические издания, публикующие значения финансовых коэффициентов, имеющих ориентирующую направленность. Для целенаправленного и эффективного использования системы аналитических показателей и коэффициентов в России необходима разработка нормативных (среднеотраслевых, прогрессивных и т.п.) значений основных аналитических показателей и коэффициентов, дифференцированных по предприятиям различных форм собственности, составу материально-технической базы и др.

3.13 Классификация и методы анализа риска и неопределенности

Определение неопределенности и риска. Инвестирование в условиях рыночной экономики неизбежно связано с неопределенностью в силу неоднозначности развития определенных событий в будущем, незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия, неполноты и неточности исходной информации об условиях реализации инвестиционного проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность обусловлена наличием факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты является неизвестной. В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. Риск - это потенциальная, численно измеримая возможность неблагоприятных ситуаций и связанных ними последствий в виде потерь, ущерба, убытков, например, - ожидаемой прибыли, дохода, имущества или денежных средств в связи с неопределенностью, то есть со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными, в том числе форс-мажорными, обстоятельствами, изменением цен на рынке и т.д. Риск - это численная возможность получения непредсказуемого результата в зависимости от принятого хозяйственного решения или действия. Риски проекта - это степень опасности для успешного осуществления проекта, которая измеряется частотой, вероятностью возникновения того или иного уровня потерь. Природа неопределенности, рисков и потерь при реализации проектов связана в первую очередь с возможностью понесения финансовых потерь вследствие прогнозного, вероятностного характера будущих денежных потоков и реализации вероятностных аспектов проекта и его многочисленных участников, ресурсов, внешних и внутренних обстоятельств.

Классификация рисков. Основными видами риска являются:

- производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику;

- финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств;

- инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг;

- рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Существует еще один специфический пятый вид риска. Это риск политический, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения может сопровождаться сменой ряда экономических законов, регулирующих, в частности, инвестиционную деятельность, могут быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства и т.д. Как крайний случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. При проведении исследования каждого отдельно взятого инвестиционного проекта может быть проведено более тщательное исследование рисков, например, исходя из природы их возникновения.

- Внешне непредсказуемые риски.

3.14 Страхование инвестиций

Страхование вложений инвестиций является универсальным, эффективным и легко практически применимым механизмом защиты имущественных интересов инвесторов. Его применение в российских условиях может позволить привлечь значительные объемы иностранных инвестиций в производственную сферу.

Объектом страхования могут выступать следующие основные имущественные интересы инвесторов:

- вложения в акции и другие ценные бумаги;

- прямые инвестиции, связанные с проведением строительно-монтажных работ, работ по реконструкции и модернизации производства, вводом новых мощностей и т.д.;

- имущественные права, связанные с получением лицензий, разрешений и пр.;

- кредиты, займы, ссуды.

Процесс страхования инвестиций обычно осуществляется в рамках целого комплекса договоров имущественного страхования, страхования ответственности и иных специальных видов страхования. Главные аспекты страхования инвестиций обычно различаются по фазам реализации инвестиционного проекта:

- на предынвестиционной фазе осуществляется страхование ответственности разработчиков проекта;

- на инвестиционной фазе - страхование невыполнения договорных обязательств, страхование грузов, страхование строительно-монтажных рисков, имущественное страхование, страхование ответственности подрядной организации, страхование от несчастных случаев;

- на фазе реализации инвестиционного проекта - страхование различного имущества, дееспособности машин и оборудования, страхование гражданской ответственности перед третьими лицами, в том числе и экологическое страхование, страхования убытков от простоя производства (business interruption), страхование от несчастных случаев и прочие.

Страхование инвестиций осуществляют как частные страховые компании, такие, как Lloyds, AIG и другие, так и государственные и международные гарантийные агентства. Среди них:

- МИГА (Многостороннее агентство по гарантиям инвестиций при Мировом Банке);

- Корпорация частных зарубежных инвестиций. Экспортно-импортный банк (США);

- Департамент гарантии экспортных кредитов (Великобритания);

- "Гермес" (Германия) (Хотя де-юре эта компания является частной, однако действует от имени государства.);

- Компания страхования внешней торговли - КОФАСЕ (Франция);

- Министерство внешней торговли и промышленности (Япония);

- САЧЕ - подразделение по страхованию экспортных кредитов государственного страхового концерна ИНА (Италия);

- Корпорация финансирования экспорта и страхования (Австралия).

Срок, на который может быть заключен договор страхования, зависит от особенностей инвестиционного проекта и согласовывается со страховщиком. Страховая сумма составляет приблизительно 90% общего объема инвестиций, оставляя разницу на риске инвестора, которая может быть гарантирована иным образом. Размер страхового покрытия (страховая сумма) обычно составляет до 150,0 млн. долл. на один проект. Тарифы по страхованию инвестиций могут значительно варьироваться и на практике являются плодом переговоров между инвестором и страховщиком, разброс тарифов достаточно велик от 0,3% до 4% от страховой суммы, а иногда и более.

Главной отличительной особенностью реализации инвестиционных проектов в разных странах мира являются страновые риски, к которым, в первую очередь, относятся политические риски. Если с помощью страхования или других инструментов удается полностью нивелировать эти риски, то для инвестора не столь важным становится страна осуществления проекта.

К политическим рискам в мировой практике страхования инвестиций принято относить следующие:

- изменения в валютном законодательстве, которые могли бы препятствовать инвесторам осуществлять деятельность согласно ранее обусловленной программе;

- изменения в валютном законодательстве, которые препятствовали бы переводу дивидендов иностранным инвесторам;

- принятие нормативных актов, которые бы препятствовали инвесторам использовать инвестированные средства и возможный доход по ним для реинвестирования;

- национализация или экспроприация предприятий, созданных с участием иностранных инвесторов в результате предпринятых государством изменений в политике или экономике;

- принятие законодательства, которое лишало бы предприятие права владения или аренды земли;

- принятие законодательства, которое позволяло бы полностью или частично конфисковывать продукцию предприятия, в которое осуществлены иностранные инвестиции;

- принятие нормативных актов, которые запрещали бы предприятиям, в которых доминируют иностранные инвесторы, принимать участие в биржевых сделках;

- принятие законодательства, которое бы ущемляло финансовое и любое другое положение иностранных инвесторов по сравнению с первоначальными предпосылками;

- принятие нормативных актов, ущемляющих права инвесторов входить в руководящие органы предприятия, в которое инвестированы средства;

- внесение изменений в арбитражное право;

- военные действия, гражданские волнения, массовые беспорядки, повлекшие за собой причинение ущерба имущественным интересам инвесторов.

Данный перечень может быть дополнен или ограничен исходя из особенностей политической и экономической ситуации в стране и иных специфических особенностей реализации инвестиционного проекта.

Формально политические риски относятся к обстоятельствам непреодолимой силы, т.е. не зависят от воли сторон, но в то же время наносят существенный материальный ущерб имущественным интересам участников проекта. Статья N 964 ГК РФ освобождает страховщика от обязанности выплатить страховое возмещение по договору страхования в случае, если наступление ущерба было связано с воздействиями ядерного взрыва или последствиями воздействия радиации, с военными действиями, гражданской войной, народными волнениями, а также действиями государственных органов по конфискации, реквизиции, аресту застрахованного имущества. Однако договор страхования инвестиций от политических рисков достаточно широко используется в мировой практике, поскольку является специальным и заключается на особых условиях.

3.15 Учет экономически трудно оцениваемых факторов

Оценка некоммерческих факторов риска. Большинство из перечисленных в предыдущем разделе факторов риска невозможно или трудно оценить на количественном уровне в денежном исчислении. В то же время они могут характеризоваться на качественном уровне, например, оценками риска: низкий, средний, высокий.

Совокупная оценка факторов, имеющих различные качественные и количественные оценки, затруднена из-за их несопоставимости. Вместе с тем, количественные оценки факторов могут быть легко трансформированы в качественные при принятии некоторой шкалы, определяющей уровни низкого, среднего и высокого риска. В этом случае расчеты финансово-коммерческой эффективности инвестиционного проекта переводятся в качественные оценки риска условно названного некоммерческими. Перевод количественных факторов в качественные обеспечивает сопоставимость всех оценок и, соответственно, дает возможность сравнивать инвестиционные проекты на качественном уровне между собой.

При этом если каждому качественному уровню риска дать оценку в баллах, то, суммируя их по всей совокупности рассматриваемых факторов, можно получить обобщенную оценку, характеризующую каждый инвестиционный проект и позволяющую проранжировать их между собой по совокупной степени риска.

Таким образом, обобщающий критерий учета некоммерческих факторов и обстоятельств сооружения объектов может быть описан:

,                                                                       (8)

где:

• 1, ..., n - индекс учитываемых факторов риска;

  - вероятность соответствующего риска;

  - оценка рисков в баллах.

Если в процессе инвестиционных исследований удается выделить факторы, имеющие примерно равную вероятность, то приведенное критериальное выражение упрощается:

                                                                   (9)

Для определения влияния факторов риска на результативную эффективность проекта могут быть использованы специальные методы анализа.

Оценка некоммерческих рисков для инвестиционных проектов незавершенного строительства отрасли должна проводиться с учетом рисков, оказывающих наиболее существенное влияние на осуществимость проекта:

- риск снижения сбыта электроэнергии;

- риск технологической готовности обеспечения потребности;

- риск необеспеченности топливом;

- финансовый риск;

- политический риск;

- экологические риски;

- риск незавершения строительства.

4.1. Оценка эффективности проектов реконструкции энергообъектов, реализуемых на действующем энергопредприятии

В методических рекомендациях рассмотрены некоторые методические особенности оценки эффективности инвестиционных проектов реконструкции. Проведению реконструкции предшествует процесс, связанный с выбором рационального технического решения, отвечающего целям реконструкции. При этом следует рассматривать несколько альтернативных вариантов реконструкции. Для выбора технического решения необходима разработка самостоятельного инвестиционного проекта только для реконструируемой части электростанции с учетом влияния этого решения на действующую часть энергообъекта.

Инвестиционный проект реконструкции, как и любой другой инвестиционный проект, - это комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на создание и последующее функционирование новых или на улучшение использования существующих производственных фондов для получения дохода за счет реализации производимой продукции. В основном, оценка эффективности проектов реконструкции базируется на методических подходах, изложенных в главе 3, рассматривающей общий случай оценки эффективности инвестиционных проектов.

При оценке финансово-коммерческой эффективности проекта в зависимости от его организационной структуры, связанной с созданием нового предприятия или осуществления в рамках действующего предприятия, существуют различные методические подходы финансового описания инвестиционного проекта.

Для проектов, осуществляемых с созданием нового предприятия, обычно используется подход, который характеризуется специальным термином "greenfield plants" или "предприятия в чистом поле". При таком подходе к оценке проекта последний выступает как самостоятельная экономическая единица (юридическое лицо).

В полной мере описанные в главе 3 подходы применимы к проектам реконструкции, проводимым на действующем энергообъекте с выделением реконструируемой части в отдельный хозяйствующий субъект (проекты независимого производителя энергии, (Independent Power Projects, IPP). Особенностью расчета эффективности инвестиционного проекта в этом случае можно считать:

- появление дополнительных статей затрат, связанных с демонтажем отдельных элементов или оборудования;

- особенности в оценке необходимых объемов капитальных вложений (для осуществления реконструкции могут использоваться имеющиеся на действующем энергопредприятии основные фонды, материальные запасы и пр.);

- учет налогов и отчислений, например, амортизационных, для старых основных фондов, продолжающих действовать после завершения реконструкции.

В случае осуществления инвестиционного проекта на действующем предприятии необходима более сложная оценка эффективности, и это в полной мере касается проектов электроэнергетических предприятий, в частности, проектов реконструкции, модернизации и продления ресурса. Осуществление инвестиционных проектов (ИП) в электроэнергетике предполагает всестороннее и детальное рассмотрение результатов и последствий реализации таких проектов. Методология оценки эффективности инвестиционной деятельности, экспертиза инвестиционных проектов предполагает использование специальных методических подходов и приемов, развитых и широко применяемых в рыночной экономике.

В соответствии с международной практикой в качестве базы сравнения при оценке эффективности проектов и инвестиционных программ принимается так называемая ситуация "без проекта". Это означает, что в случае проекта реконструкции, модернизации и продления ресурса следует сравнивать показатели проекта с показателями действующего предприятия и их возможными изменениями без реализации проекта, а при намерении строить новые энергоблоки - с ситуацией "без строительства нового энергоблока".

Также при реализации инвестиционного проекта на действующем предприятии необходим учет синергии - увеличения денежных потоков других (действующих) проектов компании благодаря вводимому проекту и экстерналий - потери ожидаемых ранее денежных потоков компании в связи с введением нового проекта.

В практике инвестиционного анализа (например в [16]) применяют различные методы построения финансовой модели инвестиционного проекта на действующем предприятии.

Метод условного выделения. Этот метод применим тогда, когда проект физически обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, представляющий собой часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую устойчивость. При этом вопрос о финансовой устойчивости предприятия, осуществляющего проект, остаётся открытым. Возможны также погрешности в экономических расчётах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учётом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности предприятия в целом. При тесной взаимосвязи проекта с действующей частью предприятия данный метод не всегда может быть использован, поскольку может привести к погрешностям, связанным с условностями выделения проекта. В связи с этим в энергокомпаниях этот метод применим для проектов, осуществляемых в структурных единицах, технологически обособленных от основного предприятия, например, филиалы и их энергоблоки.

Метод сравнения. Суть метода заключается в том, что сначала описывается финансовый план компании, осуществляющей проект ("компания с проектом"), затем описывается действующее производство ("компания без проекта" - деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана компании с проектом проводится оценка финансовой устойчивости предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые доходы предприятия с проектом с чистыми доходами компании без проекта. Разница покажет эффект собственно от проекта.

Достоинство метода - возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от компании проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, описания проекта отдельно от компании. Недостаток - отсутствие выводов о финансовой устойчивости собственно проекта. Недостатком является также большая сложность построений. Данный метод применим для проектов, трудно выделяемых из действующего предприятия, например таких, как программа реструктуризации.

Приростной метод оценки ("метод анализа изменений", "increment/difference, marginal/cost analysis") основан на анализе только изменений (приращений), которые вносит проект в показатели деятельности компании. Цель многих инвестиционных проектов, в том числе и электроэнергетических, заключается в снижении затрат на производство конечной продукции, что в конечном счете отражается на росте чистых доходов. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов компании с объёмом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую устойчивость компании, реализующей проект. Сложность данного метода состоит в том, что при этом необходимо корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность компании, в том числе и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов. Однако при этом нет необходимости производить трудоемкую оценку денежных потоков компании, не зависящих от реализации проекта. Показатели эффективности проекта, в том числе электроэнергетического, рассчитанные приростным методом, характеризуют эффекты компании, возникающие при реализации проекта, и могут быть использованы для формирования денежных потоков и показателей эффективности проекта. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчёт закладываются только изменения параметров). Основным источником информации для оценки проекта оказываются при этом чисто "технологические" параметры, выражающиеся в конечных результатах (в том числе рост мощности и отпуска энергии, повышение уровня безопасности и т.д.), которые характеризуют производственный процесс, а также объем дополнительных инвестиций, который часто может совпадать со стоимостью нового оборудования и затратами на подготовку производства.

Применение приростного метода позволяет сформировать прогнозный отчет о движении чистых денежных потоков (net cash flows), который служит основанием для расчета таких широко используемых "классических" показателей эффективности инвестиций, как чистый дисконтированный доход проекта (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), срок окупаемости инвестиций (РВР) и других. Приростной метод может использоваться для проектов, характеризующихся приростом технологических параметров и не требующих оценки финансовой устойчивости предприятия, например, отраслевые программы повышения надежности и др.

В табл.4.1. сведены области применения, достоинства и недостатки методов построения финансовой модели инвестиционного проекта.

Таблица 4.1.

Основные методы построения финансовой модели проекта

Рекомендуемые области применения рассмотренных методов оценки эффективности, в первую очередь, относятся к проектам расширения, реконструкции, модернизации и продления ресурса оборудования на действующем предприятии. Для проектов на действующих электростанциях преимущественно целесообразно использовать метод условного выделения и приростной метод. В то же время метод построения финансовой модели инвестиционного проекта в каждом конкретном случае необходимо выбирать с учетом особенностей инвестиционного проекта применительно к имеющимся условиям реализации реконструкции, модернизации и продления ресурса. Это, в конечном счете, позволит обеспечить корректность проведения расчетов эффективности инвестиционных проектов и подготовки обосновывающих материалов.

В главе 9 приведен пример оценки эффективности инвестиций в проекты реконструкции ТЭЦ в рамках существующей энергокомпании (ТГК).

4.2. Специфика оценки эффективности инвестиционных проектов линий электропередачи и тепловых сетей

Линии электропередачи (ЛЭП) являются технической базой создания электроэнергетических систем (ЭЭС) и технологической основой формирования рыночных отношений в электроэнергетике, с их помощью осуществляется обмен и транспорт электроэнергии, обеспечивающие устойчивые режимы работы энергосистем и надежное снабжение потребителей электроэнергией на контрактной основе.

Электрические сети, особенно их системообразующие элементы (магистральные и маневренные ЛЭП), являются протяженными и капиталоемкими объектами. При их сооружении необходимо учитывать ряд характерных признаков и особенностей проведения финансово-коммерческого анализа каждого типа энергопередающего элемента среди которых:

- различия в структуре капитальных вложений и ежегодных издержек;

- масштабы и результаты реализации инвестиционного проекта энергообъекта, длительность сроков строительства и эксплуатации и пр.;

- корректный учет общесистемного эффекта от сооружения системообразующих ЛЭП.

Особенности применения методов оценки эффективности сооружения электросетевых объектов и сложность проводимых расчетов в значительной степени зависят от типов сооружаемых объектов и, соответственно, потенциальных эффектов их сооружения. В зависимости от возможных причин сооружения проектов и их потенциальных эффектов объекты можно классифицировать следующим образом (табл.4.2.).

Таблица 4.2.

Типизация электросетевых объектов по потенциальным эффектам и причинам их сооружения

* знак "+" означает наличие соответствующего эффекта у электросетевого объекта

Применение современных методов проектного анализа, общепринятых в мировой практике оценки эффективности инвестиционных проектов, не представляет трудностей, когда речь идет о проектах ЛЭП, осуществляющих магистральный транспорт энергии от генерирующего источника к потребителю, поскольку такие инвестиционные проекты сооружения линий электропередач можно считать условно или полностью независимыми от ЕЭС. Это проекты строительства линий для выдачи "запертой" электрической мощности, сооружение линий электропередачи одновременно с электростанциями для выдачи их мощности потребителям и т.п. Такие инвестиционные проекты сооружения линий электропередачи, рассматриваемые раздельно или вместе с генерирующими источниками, могут быть подготовлены на основе имеющихся методических и программных разработок и средств проектного анализа.

Серьезные трудности в непосредственном применении методов проектного анализа возникают при оценке эффективности строительства системообразующих линий электропередач, экономический эффект от сооружения которых является общесистемным и связан со спецификой единого непрерывного электроэнергетического производства, с неразрывностью процессов производства и потребления электроэнергии в ЕЭС, а также с особенностями режимов параллельной работы по частоте переменного тока и фазам напряжения всего генерирующего оборудования электростанций в энергосистемах.

Общесистемные экономические эффекты могут не иметь четкой адресности конкретных получателей его различных составляющих. В связи с этим возникают сложности с доказательностью получения экономических выгод от сооружения таких линий и, как следствие, проблемы привлечения получателей в финансирование инвестиционных проектов системообразующих ЛЭП.

В то же время необходимость учета системного эффекта при оценке эффективности сооружения ЛЭП обусловлена следующими причинами:

- появление большого числа хозяйствующих субъектов рынка электроэнергии (организаций электроэнергетики) с разными формами собственности и различными экономическими интересами;

- резкое расширение состава потенциальных источников инвестирования развития энергосистем и повышение их требований к обоснованности вложений инвестиций с участием в качестве инвесторов как акционерных обществ электроэнергетики, так и независимых инвесторов;

- существенное усиление роли и заинтересованности региональных органов власти в эффективном развитии электроэнергетики в границах своих территорий;

- принципиально новые и многообразные отношения организаций электроэнергетики с рынками инвестиций, энергоресурсов и энергооборудования.

Основные выгоды от сооружения линий передач и возможные источники обеспечения прибыльности проектов. Цель сооружения любой ЛЭП состоит в реализации в рамках существующей ЕЭС возможных эффектов параллельной работы и скоординированного развития разных территориальных энергосистем. Наличие указанных эффектов в значительной мере определяет специфику оценки эффективности и привлекательность электросетевых инвестиционных проектов. Среди этих эффектов следует выделить:

- целесообразность магистрального транспорта электроэнергии и мощности в дефицитные энергорайоны из избыточных;

- возможность выдачи "запертой" электроэнергии и мощности;

- создание условий для эффективных режимных перетоков, обеспечивающих выравнивание совмещенных графиков потребления электроэнергии со снижением себестоимости ее производства за счет возможностей более равномерной загрузки экономичного базового энергооборудования и снижения нагрузки низко экономичного пикового оборудования в энергосистемах;

- повышение надежности энергоснабжения потребителей;

- снижение суммарного резерва мощности в соединяемых линией электропередачи энергосистемах;

- уменьшение суммарных потерь электроэнергии и мощности в энергосистеме за счет создания более эффективных схем энергоснабжения потребителей;

- обеспечение энергетической безопасности страны и отдельных ее регионов и т.д.

Перечисленные направления рационального использования электрических сетей характеризуют в основном потенциальные выгоды осуществления инвестиционных проектов сооружения линий электропередачи, а именно: экономия переменной составляющей себестоимости производства и передачи электроэнергии, в том числе за счет снижения затрат на топливо; снижение суммарного резерва мощности в энергосистемах; дополнительные выгоды, включая повышение надежности энергоснабжения и энергетической безопасности и т.д. Основные причины осуществления проектов и их возможные общесистемные эффекты даны в табл.4.3. Определение получателей перечисленных выгод и результатов и количественная оценка экономических эффектов формируются исходя из конкретных условий рассматриваемого инвестиционного проекта.

Таблица 4.3.

Основные причины (обоснования) осуществления электросетевых проектов и возможные эффекты их реализации, включая общесистемные

Знак плюс означает потенциальную возможность наличия эффекта применительно к соответствующей причине.

* Расчет количественных стоимостных оценок возможных эффектов, кроме колонки 12, осуществляется путем умножения физических объемов эффектов на их удельную стоимость или тариф. После расчета количественных стоимостных оценок возможных эффектов они суммируются и фактически характеризуют поток доходов конкретного инвестиционного проекта. Это позволяет провести расчеты денежных потоков проектов за вычетом их эксплуатационных затрат и налогов, как это предусмотрено методикой по оценке финансово-коммерческой эффективности.

К инвестиционным проектам, имеющим системные эффекты, относятся значительное число проектов, реализуемых ФСК и СО ЦДУ ЕЭС. Использование взаимосвязей табл.4.3. позволяет определить соответствие системных эффектов конкретным инвестиционным проектам. Расчет количественных стоимостных оценок возможных эффектов, кроме колонки 12 (табл.4.3.), осуществляется путем умножения физических объемов эффектов на их удельную стоимость или тариф.

После расчета количественных стоимостных оценок возможных эффектов они суммируются и фактически характеризуют поток доходов конкретного инвестиционного проекта. Это позволяет провести расчеты денежных потоков проектов за вычетом их эксплуатационных затрат и налогов, как это предусмотрено методикой по оценке финансово-коммерческой эффективности (глава 3).

Большинство из перечисленных выгод и эффектов от реализации электросетевых проектов носит общесистемный характер, и при их оценке важнейшим условием является приемлемость используемых методических подходов для получателей потенциальных выгод, согласных инвестировать получаемый эффект (или его часть) в осуществление электросетевого инвестиционного проекта. Долевое участие каждого такого получателя ожидаемого эффекта в инвестировании электросетевого проекта должно быть закреплено договорными отношениями или указаниями директивного органа.

Возможные источники обеспечения прибыльности проектов. Источниками компенсации средств, затраченных на сооружение и эксплуатацию линий электропередачи, могут быть:

- разница тарифов на электроэнергию в соединяемых частях энергетических объединений;

- абонентная плата за услуги по передаче электрической энергии;

- надбавка к тарифам (в течение какого-то периода времени) на электроэнергию генерирующих источников, присоединяемых через сооружаемую линию электропередачи;

- увеличение платы за электроэнергию потребителями вследствие повышения надежности энергоснабжения;

- снижение суммарных затрат (себестоимости) производства электроэнергии в соединяемых частях энергосистем за счет повышения эффективности режимов работы, снижения расходов топлива, электрических потерь, уменьшения резервов мощности и т.п.

Таблица 4.4.

Источники обеспечения прибыльности электросетевых инвестиционных проектов

Инвестиционные проекты сооружения линий электропередачи характеризуются, как правило, одновременно несколькими источниками обеспечения прибыльности проектов. Эти комплексные обстоятельства необходимо учитывать при оценке эффективности инвестиционных проектов в данной сфере.

В таблице 4.4. приведены основные источники обеспечения прибыльности электросетевых инвестиционных проектов с детализацией по характеру составляющих себестоимости электроэнергии и тарифов на ее оплату.

Обеспечение адресности получения системных эффектов. Основная особенность оценки эффективности инвестиционных проектов ЛЭП состоит не только в разработке корректных методов оценки составляющих общесистемного эффекта от сооружения ЛЭП, но и в определении адресов всех получателей этого эффекта как потенциальных участников финансирования инвестиционного проекта ЛЭП.

Для обеспечения адресности получения системных эффектов возможна реализация одного из следующих вариантов:

- согласие получателя эффекта о передаче получаемого эффекта (или его части) на нужды осуществления проекта на добровольной основе. Это должно быть оформлено юридически составленным контрактом (частный уровень отношений);

- перераспределение системных эффектов посредством соответствующей корректировки уровней тарифов, устанавливаемых федеральной и региональными энергетическими комиссиями для генерирующей и сетевой компании, а также для потребителей (общегосударственный уровень отношений).

Программно-целевое планирование. Важной особенностью целого ряда энергетических проектов и программ прежде всего в электросетевых компаниях и ОАО "СО-ЦДУ ЕЭС" являются трудности точного определения выгод и затрат, связанных с их осуществлением. Это затрудняет использование традиционных методов оценки эффективности и формирования на этой основе привлекательных инвестиционных программ. В этих условиях целесообразно использование методов программно-целевого планирования, которые могут обеспечить достижение поставленных целей реализации проектов и программ.

Вместе с тем, одним из недостатков классического программно-целевого планирования является сложность организации его реализации на отдельных этапах, включающих, как минимум:

1. 1. Определение соответствия проблемы возможностям использования программно-целевого планирования с выбором измеряемых целей.

2. 2. Построение "дерева целей".

3. 3. Определение портфеля работ (проектов).

4. 4. Формирование целевой программы, обеспечивающей достижение ее целей.

Использование классического программно-целевого планирования в полном объеме предполагает, как правило, длительную много итерационную работу большого числа экспертных групп по существу без гарантий нахождения рационального результативного решения. Поскольку отсутствуют четкие, регулярные алгоритмы реализации отдельных этапов программно-целевого планирования, прежде всего, построения "дерева целей". Математически эта задача трудно формируется из-за плохой структуризации и размытости границ (неизвестно число будущих подцелей генеральной цели программы и даже количество уровней и ветвей каждого куста "дерева целей"). Все это не позволяет четко поставить задачу, сформулировать однозначные алгоритмы решения и, тем более, решить задачу наиболее рациональным способом.

В то же время для определенного класса проблем, например, с генеральными целями, требующими увеличения или снижения конкретного показателя на заданную величину при возможности оценить вклад каждого проекта, непосредственно участвующего в программе, в достижении ее генеральной цели, плохо структурируемый этап построения "дерева целей" может быть опущен. Генеральная цель такой программы может быть достигнута путем формирования целевой программы на основе портфеля проектов, каждый из которых вносит конкретный вклад в улучшение показателя, определяющего цели программы. Набор проектов, обеспечивающих достижение генеральной цели программы в виде интегрального улучшения показателя, характеризующего такую цель, является искомым решением задачи формирования целевой программы. Такой подход к обеспечению достижения целей программы предлагает выполнение двух главных условий:

1. 1. Возможность оценки вклада каждого проекта или группы проектов (комплексного проекта) в достижении генеральной цели (целевого показателя).

2. 2. Наличие достаточного или избыточного портфеля таких проектов для формирования программы, обеспечивающей достижение ее генеральной цели (целевого показателя).

Такое целевое планирование для определенного класса проблем позволяет отказаться от этапа построения "дерева целей" целевой программы и при наличии стоимостных или ресурсных параметров по отдельным проектам проводить оптимизацию формирования целевой программы по стоимостным или ресурсным критериям при обязательном достижении ее целевых показателей. Описанная разновидность программно-целевого планирования условно названа линейным программно-целевым планированием и методически сводится к следующим этапам:

Этап 1. Анализ соответствия проблемы требованиям программно-целевого планирования с определением измеряемого показателя, характеризующего генеральную цель программы.

Этап 2. Подготовка портфеля проектов программы.

Главным условием участия в программе проекта или нескольких проектов в виде комплексного проекта является возможность определения вклада каждого проекта в улучшение показателя, характеризующего генеральную цель программы.

Этап 3. Формирование целевой программы, обеспечивающей достижение ее генеральной цели.

На этом этапе выбирается набор проектов достаточных для достижения генеральной цели программы. Выявляется взаимозависимость проектов, определяется последовательность их реализации. Это позволяет построить диаграммы Ганта и сетевые графики реализации программы, определить сроки, общие ресурсные и стоимостные показатели программы.

Описанные этапы линейного программно-целевого планирования являются наиболее приемлемым инструментом формирования целевых программ по направлениям инвестиционной деятельности энергокомпаний при условии определения для каждого направления генеральной цели в виде целевого количественного показателя.

Вместе с тем наличие генеральной цели и ее достижение в рамках программно-целевого планирования не гарантирует формирование эффективной инвестиционной программы, поскольку такая цель может характеризоваться чисто техническим показателем без учета финансово-экономических параметров. Иными словами, при формировании и отборе проектов условий программы их состав, обеспечивающий достижение генеральной цели, может соответствовать требованиям рационального использования инвестиций. Для решения этой задачи необходимо учитывать финансово-коммерческие или бюджетные показатели или критерии. Современные рыночные отношения в РФ требуют приоритетного использования финансово-коммерческих критериев. В то же время государственный характер большинства функций, осуществляемых, например, Федеральной сетевой компании и ОАО "СО-ЦДУ ЕЭС", делает целесообразным использование показателей бюджетной эффективности по разу направлений деятельности этих компаний. В качестве генеральных целей целевых программ могут выступать показатели надежности, уровня технической оснащенности и т.п. При этом важным аспектом является выбор критериев ранжирования проектов для их отбора и включения в целевые программы, которые должны комплексно учитывать финансовые и целевые критерии. Таким критериальным показателем может стать отношение финансовых показателей эффективности к показателям долевого вклада каждого проекта в достижении количественных значений генеральной цели программы.

,                                                                   (10)

где,

- индекс проекта целевой программы;

- относительная эффективность -го проекта программы;

- финансовые показатели абсолютной коммерческой или бюджетной эффективности в виде чистого дисконтированного дохода (ЧДД);

- доля вклада -го проекта в достижение количественных значений генеральной цели программ в долях от единицы, которая определяется:

,                                                                   (14)*

_______________

* Нумерация соответствует оригиналу. - Примечание изготовителя базы данных.

где,

- количественное значение показателя, определяющего генеральную цель целевой программы;

- вклад -го проекта в достижение генеральной цели программы в единицах ее измерения;

В случае формирования целевых программ обязательным условием является достижение ее генеральной цели. Формирование эффективных инвестиционных программ предполагает возможность их ранжирования по стоимостным параметрам и пополнение программ наиболее привлекательными проектами и мероприятиями. Для этого показатели эффективности проектов должны быть приведены в сопоставимый вид по вкладу в достижение генеральной цели программы. Показатель относительной эффективности программы (10) по существу показывает, какая эффективность будет у всей целевой программы, если ее цель будет в полном объеме обеспеченна только за счет -го проекта. Это создает условия сопоставимости всех проектов и позволяет их сравнивать между собой по эффективности.

Таким образом, приведенный показатель относительной эффективности проектов (11) удачно сочетает в себе финансовые и целевые критериальные показатели и позволяет ранжировать проекты между собой в рамках целевых программ по направлениям инвестиционной деятельности энергокомпаний. Более эффективными проектами являются проекты, имеющие большие показатели относительной эффективности. Для формирования эффективной программы в нее отбираются проекты в порядке убывания показателей эффективности. При этом суммируются вклады каждого проекта в достижение генеральной цели программы. Процесс заканчивается, когда набор включаемых в программу проектов обеспечивает достижение ее генеральной цели. Это соответствует критерию максимума суммы ЧДД (NPV) проектов, включенных в программу.

,                                                     (12)

где,

- состав проектов эффективной целевой программы.

Для проектов, у которых трудно определить денежные потоки доходов и выгод, а также для мелких проектов и мероприятий могут использоваться упрощенные критериальные показатели. Критерием ранжирования проектов при их отборе для включения в целевую программу может стать отношение инвестиций проекта к его вкладу в достижение генеральной цели программы:

,                                                                   (13)*

где,

- относительные затраты инвестиции в достижение генеральной цели программы за счет -го проекта;

- инвестиции в реализацию -го проекта программы;

* - вклад -го проекта в достижение генеральной цели программы в относительных единицах.

_______________

* Формула и экспликация к ней соответствуют оригиналу. - Примечание изготовителя базы данных.

Ранжирование и отбор в программу проектов по показателям относительных затрат (инвестиций) осуществляется наоборот в порядке убывания. Наиболее эффективными являются проекты, имеющие наименьшие относительные инвестиции. В эффективную программу последовательно включают предварительно проранжированные по относительным инвестициям проекты, обладающие меньшими относительными инвестициями. Сформированная таким образом целевая программа является наиболее эффективной из рассмотренного набора проектов, поскольку требует для достижения цели программы наименьших инвестиций, то есть отвечает критерию минимума инвестиций для реализации целевой программы:

,                                                             (14)

где,

- символ включения -го проекта в множество программы.

Построенные таким образом целевые программы будут соответствовать критериям максимума эффекта или необходимых минимальных затрат, обеспечивающих достижение количественных уровней целей программ. Такие показатели будут характеризовать коммерческие и бюджетные эффекты или конкретные затраты, связанные с обеспечением количественных значений целей программ, в том числе по показателям надежности, технической оснащенности, бюджетной или финансово-коммерческой эффективности и т.д. Это безусловно повысит обоснованность программ по направлениям инвестиционной деятельности энергетических компаний, сделает их более понятными, и в конечном счете создаст условия для объективного рассмотрения программ и по существу сделает невозможным их отклонение по объективным причинам.

Представленные методические инструменты по формированию и оценке инвестиционных программ, в том числе целевых, а также предложенные модели оптимизации работы энергетических рынков в совокупности с предложениями по учету адресности системных эффектов частично нивелируют узкие места в проблеме обеспечения инвестиционной привлекательности электроэнергетических проектов.

4.3. Оценка инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях финансового лизинга

Необходимость специального отражения лизинговых операций в расчетах эффективности инвестиционных проектов в электроэнергетике возникает, если проект предусматривает использование имущества на условиях финансовой аренды (финансового лизинга, в том числе международного). Целесообразность рассмотрения схемы финансового лизинга при разработке организационно-экономического механизма реализации проекта обусловлена рядом обстоятельств:

- применение лизинга может обеспечить финансовую реализуемость проекта в тех случаях, когда это не обеспечивается другими схемами (например, использованием кредита);

- применение лизинга может повысить коммерческую эффективность проекта для лизингополучателя по сравнению с другими схемами, например, за счет льгот по налогообложению, применения ускоренной амортизации, а также за счет удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования и др.;

- получение имущества на условиях лизинга может быть возможно в тех случаях, когда получение кредита невозможно (например, для предприятий, находящихся в трудном финансовом положении).

Лизинг - это вид инвестирования временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизигополучателю) за плату во временное пользование.

Согласно закону от 29 октября 1998 года N 164-ФЗ "О финансовой аренде (лизинге)": "Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности".

Субъектами лизинга являются:

- лизингодатель - физическое или юридическое лицо, которое за счет привлеченных и (или) собственных средств приобретает в ходе реализации договора лизинга в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга;

- лизингополучатель - физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование в соответствии с договором лизинга;

- продавец - физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает лизингодателю в обусловленный срок имущество, являющееся предметом лизинга. Продавец обязан передать предмет лизинга лизингодателю или лизингополучателю в соответствии с условиями договора купли-продажи. Продавец может одновременно выступать в качестве лизингополучателя в пределах одного лизингового правоотношения.

Таким образом, лизингу свойствен трехсторонний характер взаимоотношений: лизингодатель, лизингополучатель, продавец (поставщик) имущества лизингодателю. Состав участников сделки сокращается, если поставщиком и лизингодателем является одно и тоже лицо. Участники лизинговой сделки заключают как минимум два договора. Первый - это договор на поставку оборудования либо имущества, который заключается лизингодателем и поставщиком. Причем право выбора объекта лизинга и продавца лизингового имущества принадлежит лизингополучателю. Второй - непосредственно договор лизинга закупленного оборудования. Все участники сделки осведомлены, для кого и для каких целей приобретается оборудование. Кроме того, в некоторых случаях в лизинг составной частью входят сделки, связанные с получением кредита лизинговой компанией для приобретения дорогостоящего оборудования.

С 2002 г. прекращено лицензирование лизинговой деятельности (Федеральный закон от 29.01.2002 N 10-ФЗ).

Характерной особенностью договора финансовой аренды является не срок или размер арендной платы, а тот факт, что арендодатель приобретает специально для сдачи в аренду определенному лицу определенное имущество. Именно это обстоятельство отличает его от обычного договора аренды, который предполагает поиск арендатора, заинтересованного в получении в аренду уже имеющегося у арендодателя имущества.

Существует множество классификаций лизинга с позиций разных критериев.

По сроку использования предмета лизинга выделяется финансовый и оперативный лизинг. Финансовый лизинг характеризуется продолжительным периодом лизингового соглашения. При этом срок, на который предмет лизинга передается лизингополучателю, соизмерим по продолжительности со сроком полной амортизации предмета лизинга или превышает его. В "Методических рекомендациях" рассматривается финансовый лизинг.

Оперативный лизинг предполагает передачу имущества на срок, существенно меньший его нормативного срока службы. При оперативном лизинге риск порчи или утери предмета лизинга, как правило, лежит на лизингодателе. Ставка лизинговых платежей обычно выше, чем при финансовом лизинге, из-за отсутствия гарантий окупаемости затрат. При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение полного срока амортизации предмета лизинга.

По количеству привлеченных заемщиков выделяется: простой и раздельный (сложный лизинг). Простой лизинг - привлечение долгосрочного займа у одного-двух заемщиков. Раздельный лизинг (сложный лизинг) - привлечение нескольких кредиторов для финансирования крупных лизинговых проектов. При этом лизингодатель может и не нести полной ответственности за возврат ссуды, которая погашается за счет лизинговых платежей напрямую заимодавцам.

По объекту лизинга выделяется: лизинг недвижимости и лизинг движимого имущества. Лизинг недвижимости - лизинг объектов, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно (п.1 ст.130 ГК РФ). К данному виду лизинга относится лизинг зданий и сооружений, предприятия как имущественного комплекса. Лизинг движимого имущества - лизинг оборудования, включая технологическое оборудование, техники, автотранспорта и других вещей, которые не отнесены к недвижимости.

По степени окупаемости имущества выделяется: лизинг с неполной окупаемостью и лизинг с полной окупаемостью. При лизинге с полной окупаемостью в течение срока действия договора лизинга происходит полная выплата лизингодателю всей стоимости имущества. При лизинге с неполной окупаемостью - только часть стоимости объекта.

Или по-другому, данная классификация представляется как классификация по условиям амортизации : с полной амортизацией и с неполной амортизацией.

При лизинге с полной амортизацией за период действия договора лизинга имущество амортизируется полностью. При лизинге с неполной амортизацией имущество лишь частично амортизируется.

По объему обслуживания предмета лизинга выделяются:

- лизинг с полным набором услуг;

- лизинг с частичным набором услуг;

- комплексный лизинг;

- чистый лизинг.

При лизинге с полным набором услуг полное обслуживание лизингового имущества возлагается на лизингодателя. Это могут быть услуги по техническому обслуживанию, страхованию, маркетинговым исследованиям, привлечению на работу специалистов и т.п.

В случае лизинга с частичным набором услуг на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию имущества в зависимости от его специализации.

Договором чистого лизинга предусматривается, что все расходы по эксплуатации и ремонту несет лизингополучатель.

По условиям комплексного лизинга лизингодатель дополнительно инвестирует капитальные вложения в объект лизинга.

По составу участников лизинг делится на прямой, косвенный и раздельный.

В случае прямого лизинга поставщик самостоятельно сдает объект лизинга, совмещая функции продавца и лизингодателя. При этом сделка является двухсторонней. Одной из его форм является возвратный лизинг - собственник продает имущество лизинговой компании и одновременно оформляет договор о долгосрочном финансовом лизинге. Такой вид необходим прежде всего для тех организаций, которым срочно требуются значительные объемы оборотных средств. В данном случае продавец и лизингополучатель являются одним и тем же лицом.

При косвенном лизинге передача имущества происходит через посредника - лизинговую компанию. Данная сделка является трехсторонней (или многосторонней): в ней участвуют продавец, лизингодатель и лизингополучатель. На стороне каждого участника договора может быть несколько юридических лиц.

Раздельный лизинг предполагает участие множества сторон.

В групповом лизинге в качестве арендодателей выступает группа участников, которые назначают доверенное лицо.

Прямой финансовый лизинг проводится самостоятельно одним арендодателем.

По срокам договора лизинг подразделяется на: долгосрочный, среднесрочный и краткосрочный.

Долгосрочный лизинг - на срок более трех лет.

Среднесрочный лизинг - от полутора до трех лет.

Краткосрочный лизинг - менее полутора лет.

По методам финансирования выделяется срочный лизинг и возобновляемый лизинг.

Срочный лизинг предполагает одноразовую аренду имущества.

При возобновляемом лизинге действие договора продлевается по истечении срока на новый период. Следует иметь в виду, что предметы лизинга через определенное время в зависимости от износа и по желанию лизингополучателя могут меняться на более совершенные. Лизингополучатель принимает на себя все расходы по замене оборудования. Количество предметов лизинга и сроки их использования, как правило, предварительно сторонами не обговариваются. В международной практике этот вид лизинга называется револьверным.

По характеру лизинговых платежей выделяются:

- лизинг с денежным платежом;

- лизинг с компенсационным платежом;

- лизинг со смешанным платежом.

Лизинг с денежным платежом предполагает, что все платежи по договору лизинга производятся в денежной форме.

Платежи по договору лизинга с компенсационным платежом осуществляются в форме поставки товаров, произведенных на лизинговом оборудовании, или в форме оказания встречной услуги, выполнения работы.

Лизинг со смешанным платежом характеризуется сочетанием денежных и неденежных методов оплаты.

По форме выделяется внутренний и международный лизинг.

Все участники сделки по внутреннему лизингу представляют одно государство и находятся в одной стране, например, все участники сделки - резиденты Российской Федерации.

При международном лизинге одна из сторон сделки принадлежит к иностранному государству, например, один из участников - не резидент Российской Федерации.

Подвиды международного лизинга разделяются по сектору рынка :

- экспортный лизинг - зарубежный лизингополучатель;

- импортный лизинг - зарубежный продавец и/или лизингодатель;

- непрямой международный лизинг - лизингодатель и лизингополучатель принадлежат одному государству, но находятся в разных странах.

В соответствии со ст.11 Закона о лизинге предмет лизинга является собственностью лизингодателя, а лизингополучателю передается во временное владение и пользование независимо от того, на чьем балансе учитывается предмет лизинга.

У лизингодателя остается лишь право распоряжения имуществом, которое предполагает право изъять предмет лизинга из владения и пользования лизингополучателя в случаях и порядке, которые предусмотрены договором лизинга. По окончании договора предмет лизинга либо возвращается лизингодателю, либо переходит в собственность лизингополучателя (п.1 ст.19 Закона о лизинге).

Как правило, право собственности на лизинговое имущество признается перешедшим к лизингополучателю только после соблюдения следующих условий:

- полной оплаты лизинговых платежей;

- совершения соглашения о передаче в собственность предмета лизинга;

- постановки лизингового имущества на баланс лизингополучателя.

Предмет лизинга, переданный лизингополучателю по договору лизинга, учитывается на балансе лизингодателя или лизингополучателя по взаимному соглашению.

В соответствии с п.7 статьи 259 НК РФ для амортизируемых основных средств, которые являются предметом договора финансовой аренды (договора лизинга), к основной норме амортизации налогоплательщик вправе применять специальный коэффициент, но не выше 3.

Финансовая аренда, как вид инвестирования, обладает рядом преимуществ для лизингодателя по сравнению с другими известными видами инвестирования. В частности, поскольку собственником предмета лизинга является сам арендодатель, то риск невозврата таких инвестиций сводится к минимуму - к возможному недополучению лизинговых платежей и упущенной выгоде. Такие инвестиции имеют самое непосредственное отношение к развитию производительной базы объекта инвестиций, и вероятность получения дохода от них очень высока. Кроме того, лизингодатель в случае финансовой аренды не несет ответственности за выбор предмета аренды и продавца, т.к. право такого выбора, как правило, остается за лизингодателем. Основными преимуществами финансовой аренды для лизингополучателя являются: снижение финансового барьера для приобретения основных средств; возможность более частого обновления основных средств; упрощение процесса ликвидации изношенного оборудования; возможность экономии за счет налога на имущество.

Доходом лизингодателя является разница между общей суммой лизинговых платежей, получаемых лизингодателем от лизингополучателя, и суммой, возмещающего стоимость лизингового имущества.

Под лизинговыми платежами понимается общая сумма, выплачиваемая лизингополучателем лизингодателю за предоставленное ему право пользования имуществом - предметом договора. Размер и порядок уплаты лизинговых платежей являются существенными условиями договора лизинга.

В лизинговые платежи включаются: амортизация лизингового имущества за весь срок действия договора лизинга, компенсация платы лизингодателя за использованные им заемные средства, комиссионное вознаграждение, плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга, а также стоимость выкупаемого имущества, если договором предусмотрены выкуп и порядок выплат указанной стоимости в виде долей в составе лизинговых платежей.

При согласовании метода начисления лизингового платежа стороны могут выбрать:

- метод "с фиксированной общей суммой", когда общая сумма платежей начисляется равными долями в течение всего срока договора в соответствии с согласованной сторонами периодичностью;

- метод "с авансом", когда лизингополучатель при заключении договора выплачивает лизингодателю аванс в согласованном сторонами размере, а остальная часть общей суммы лизинговых платежей (за минусом аванса) начисляется и уплачивается в течение срока действия договора, как и при начислении платежей с фиксированной общей суммой;

- метод "минимальных платежей", когда в общую сумму платежей включаются сумма амортизации лизингового имущества за весь срок действия договора, плата за использованные лизингодателем заемные средства, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором, а также стоимость выкупаемого лизингового имущества, если выкуп предусмотрен договором.

Лизинговые платежи могут выплачиваться с периодом уплаты ежегодно, ежеквартально, ежемесячно, еженедельно, а также в сроки внесения платы по числам месяца.

По соглашению сторон платежи могут осуществляться равными долями, в уменьшающихся или увеличивающихся размерах.

В "Методических рекомендациях" приводится пример расчета лизинга по методу "минимальных платежей".

При расчете эффективности лизинговой сделки и сравнении ее с кредитной схемой, или схемой приобретения внеоборотных активов за счет собственных средств необходимо учитывать несколько составляющих. Следует учесть экономическую выгоду, или экономию, которую получает предприятие от применения сделки. В состав экономии следует включить экономию от рационального использования денежных потоков, экономию на уплате налогов, экономию на расходах и т.п.

Для этой цели анализируются:

1. 1) фактические расходы на совершение покупки с применением той или иной сделки;

2. 2) сроки отчуждения денежных средств;

3. 3) налоговые расходы, возникающие при применении схемы;

4. 4) налоговые риски;

5. 5) предпринимательские риски или риски утраты имущества;

6. 6) сложность оформления сделки и расходы на ее воплощение и др.

В целом финансовый лизинг (с полным выкупом) может успешно использоваться при разработке схем финансирования проектов в электроэнергетике.

Контракты увеличивают предсказуемость притока наличности к Проекту

Рисунок 5.1 - Структура проектного финансирования

Проектное финансирование должно учитывать предсказуемость политической обстановки в стране и стабильность на рынках сбыта. Это, в конечном счете, также обеспечивает надежный приток наличности. При трудностях прогнозируемости политической ситуации и стабильности на рынках сбыта или неприемлемого распределения рисков необходимо предусмотреть средства защиты для инвестора от внешних неопределенностей. Вместе с тем практически любой проект реализуется в условиях хотя бы частичной неопределенности. Это подвергает кредитора проекта некоторым неучтенным рискам, которые обычно компенсируются повышением процентных ставок по кредитам и наличием статьи непредвиденных расходов проекта.

При использовании проектного финансирования в международных энергетических проектах в дополнение к обычным коммерческим и проектным рискам возникают риски, обусловленные спецификой этих проектов. В международных проектах должны учитываться определенные риски, связанные со страной инвестирования, включая политические риски, валютные риски и юридические риски. Это требует детального рассмотрения обеспеченности контрактов и гарантий правовых санкций; оформления долевого участия, налоговых вопросов, ограничений на вложения и возврат иностранных инвестиций, поскольку эти вопросы могут непосредственно влиять на поток доходов по проекту или способность проекта выполнить свои обязательства по обслуживанию долга. Для учета этих обстоятельств были разработаны разнообразные инструменты кредитной поддержки проектного финансирования, такие как суверенные гарантии, офшорные счета условного депонирования, авансовые платежи или выплаты на ранних этапах проекта, а также помощь многосторонних государственных учреждений в форме страхования и гарантий.

Достоинства и недостатки проектного финансирования. Среди достоинств проектного финансирования можно отметить:

1. 1. Классическая схема безрегрессного проектного финансирования не возлагает на организатора проекта никаких гарантийных обязательств погашения задолженности по проекту в случае недостаточности доходов от проекта для выплат основной суммы кредита и процентов. За счет безрегрессного характера проектного финансирования обеспечивается финансовая независимость каждого проекта и тем самым защита общих активов организатора от большинства трудностей реализации любого конкретного проекта. В то же время, если организатор проекта берет на себя функции эксплуатирующей организации в рамках финансируемого проекта, то у него возникает ответственность по эксплуатационным гарантиям, вытекающим из договора об эксплуатации.

2. 2. Организатор проекта при проектном финансировании фактически получает возможность применять забалансовые методы бухгалтерского учета обязательств по проекту. В этом случае задолженность не показывается в финансовых отчетах организатора проекта.

3. 3. Финансирование проекта с помощью института проектного финансирования возможно с высокой долей заемных средств. При этом не требуется изменения существующей структуры собственного капитала организатора проекта. Величина доли заемных средств, устраивающей кредитора, меняется от проекта к проекту. На требуемый от организатора проекта размер инвестиций в собственный капитал влияют много факторов, в том числе, экономические показатели проекта, вложения инвестиций других участников проекта, например, подрядчиков или поставщиков оборудования и т.п. По международным проектам, как правило, требуется более высокий процент вложений в капитал. Доля заемных средств по таким проектам редко превышает 70%.

4. 4. Организатор проекта при данной схеме получает возможность избегать внутренних ограничительных обязательств, таких как коэффициенты обеспечения задолженности по существующим договорам и контрактам займа. В соответствии с концепцией безрегрессной задолженности проект финансируется отдельно и независимо от прочих направлений деятельности и других проектов организатора. В связи с этим существующие ограничительные обязательства обычно не распространяются на проектное финансирование. В то же время самостоятельный характер финансируемого проекта позволяет организатору устраивать для него такое отношение задолженности к собственному капиталу, которое может запрещаться для организатора по другим существующим договорам.

5. 5. Для компаний, испытывающих финансовые трудности, проектное финансирование часто может предложить по отдельному проекту более привлекательные процентные ставки и кредитную поддержку, чем самому организатору проекта. Это обусловлено тем, что в ряде случаев оценка кредита по отдельному проекту бывает выше оценки кредита для организатора проекта.

6. 6. Более высокая внутренняя норма доходности, которую организатор проекта может получить применительно к новым капиталовложениям, используя проектное финансирование. Это возможно как следствие финансирования с высокой долей заемных средств при минимуме вложений собственного капитала.

Вместе с тем, проектное финансирование имеет ряд недостатков:

1. 1. В сделках проектного финансирования много участников с различными интересами, поэтому они достаточно сложны. Имеются трудности, связанные с распределением риска между кредитором и организатором проекта, касающиеся объема прав регресса по кредиту, а также между подрядчиком и организатором в отношении характера и вида гарантий и т.д. Это ведет к длительным переговорам и возрастанию расходов по компенсации риска, принимаемого третьими сторонами. При этом сложность этих переговоров и связанные с ними расходы не обязательно пропорциональны размерам рассматриваемого кредита.

2. 2. Ряд факторов риска проектного финансирования нельзя эффективно распределить, не увеличив результирующий кредитный риск. Это ведет к более высокой плате, взимаемой кредиторами за заемные средства по сравнению с альтернативными вариантами привлечения инвестиций.

3. 3. Прединвестиционные исследования при проектном финансировании - более дорогостоящий процесс, поскольку требуется детальная проверка эффективности проекта, а также добросовестности и способности участников проекта выполнить свои контрактные обязательства.

4. 4. Документация проектного финансирования сложна и имеет большой объем. Это ведет к более высоким затратам на сделку, чем обычно расходуется при традиционном кредитовании, обеспеченном активами. Сложность документации и расходы на сделку могут значительно возрасти, если в проектном финансировании участвуют несколько кредиторов, как это бывает в большинстве международных проектов, или имеется несколько уровней задолженности. Такой подход все чаще встречается в больших проектах.

5. 5. Проектное финансирование требует всестороннего контроля, который кредитор должен осуществлять над управлением проектом и эксплуатацией объекта. Это требование указывается в договорах о ссуде по проекту. От организаторов требуется успешно удовлетворить определенные критерии, такие как обслуживание долга и смета текущих расходов, а также выполнять различные обязательства типа ограничений на передачу прав собственности и непрерывности руководства.

Интересы различных участников проекта. Каждый участник проектного финансирования имеет собственные интересы и, исходя из них, относится к распределению рисков.

Организатор. При проектном финансировании организатор, по существу, заинтересован в достижении двух основных целей: возврате расходов, затраченных на этапе разработки проекта и получении вознаграждения за управление строительством. В долгосрочной перспективе организатор заинтересован в получении выручки от эксплуатации проекта. Одновременно организатор проекта добивается дешевого финансирования путем заимствования, минимального участия третьих сторон в собственном капитале, эффективного использования налоговых льгот, гибкости и меньшего контроля со стороны кредитора в процессе финансирования и рефинансирования конкретного проекта.

Кредитор. У долговременного кредитора есть несколько требований к проектному финансированию. К ним относятся организация заимствования, достаточного для финансирования общих затрат на строительство по проекту, отсутствие других кредиторов проекта, находящихся в привилегированном положении относительно выплаты средств или контроля осуществления проекта. Если в финансировании участвуют несколько кредиторов, то между ними заключаются соответствующие соглашения, устраивающие всех. Долговременный кредитор также заинтересован в отсутствии рисков проекта к моменту предоставления долгосрочной ссуды. Вместе с тем, долгосрочные кредиторы по проектному финансированию учитывают невозможность полной ликвидации рисков и предоставляют долгосрочные ссуды, даже если проекты не выполняются в безрисковой обстановке. Например, долгосрочный кредитор может принять обязательства в отношении проекта даже без гарантий достижения ожидаемого уровня основных показателей. Это возможно при условии, что соответствующие показатели достижимы в приемлемые сроки за допустимые расходы. При этом с подрядчиком не случилось ничего неблагоприятного в финансовом отношении и проект в состоянии обслуживать задолженность и оплачивать прочие расходы на уже достигнутом уровне основных показателей. Аналогично, долговременный кредитор примирится с существенным неблагоприятным изменением экономического положения одного из участников проекта при условии, что изменение имеет временный характер или осуществление проекта способно существенно улучшить, либо исправить такое экономическое положение.

Изучая распределение риска проектного финансирования, долговременный кредитор обращает главное внимание на контракты по проекту, которые служат кредитной поддержкой финансирования. Как правило, долговременный кредитор обращает внимание на экономическую ценность контрактов, правовую их достаточность и жизнеспособность контрактов в обстановке нестабильности.

Подрядчик. В процессе проектного финансирования напряженность в отношениях между организатором и подрядчиком объясняется существом контракта на строительство, предусматривающего сдачу "под ключ". Подрядчик должен выполнить и представить работы по проекту за фиксированную или предсказуемую цену, к определенной дате, взяв на себя гарантийные обязательства по обеспечению заданных показателей. Подрядчик берет на себя риски и трудности прогнозирования событий, которые могут произойти при сдаче работ с задержкой, по возросшей цене и при недостижении ожидаемых показателей. Если только контрактная цена не будет чрезвычайно привлекательной, основными задачами подрядчика в условиях проектного финансирования будут ограничение рисков каких-либо изменений затрат на проект, освобождение от ответственности за задержку со сдачей объекта и обеспечение времени, достаточного для выполнения гарантий основных показателей. Часто, в ответ на принятие риска в связи с завершением работ к определенной дате и за фиксированную цену, подрядчика вознаграждают премиальными выплатами, которые организатор проекта производит подрядчику при сдаче проекта до запланированной даты завершения работ. В условиях проектного финансирования премиальная концепция должна охватывать и другие контракты по проекту с тем, чтобы при сдаче предприятия до планового срока другие контракты также обеспечивали возможность досрочного начала эксплуатации.

В центре внимания подрядчика также находятся основные финансовые документы, включая обеспечение организатором финансирования на уровне, достаточном для оплаты работ, выполненных подрядчиком. Кроме того, подрядчик заинтересован в положениях, гарантирующих, что в финансовых документах будет условие выполнения кредитором платежей непосредственно подрядчику, будут ограничиваться условия авансирования средств организатору в случае невыполнения им обязательств перед подрядчиком (кроме споров по контракту на строительство), будет требоваться уведомление подрядчика кредитором в случае невыполнения обязательств согласно документам ссуды с тем, чтобы у подрядчика была возможность исправить положение.

Эксплуатирующая организация. Напряженность между организатором проекта и эксплуатирующей организацией аналогична существующей между организатором проекта и подрядчиком, и в основе ее лежит необходимость предсказуемости цены и выполнения работ по проекту. При этом другие участники проекта будут стремиться к обеспечению достаточной фиксированности или предсказуемости эксплуатационных затрат для того, чтобы можно было проанализировать осуществимость контракта на эксплуатацию. Эксплуатирующая организация, напротив, стремится ограничить ценовой риск.

Поставщик. Поставщик топлива или сырья для проекта выполняет задачу обеспечения проекта необходимым топливом или сырьем по рыночной цене с приемлемым освобождением от ответственности за непоставку. Однако участникам проекта нужны твердая цена, обязательства обеспечения качества и своевременности поставок при наименьшей неопределенности цены, условий и обязательств поставки.

Покупатель продукции. Во многих отношениях покупатель продукции находится в положении владельца проекта, когда он покупает топливо или сырье. Покупателю продукции нужны твердая и низкая цена при высоком качестве и минимуме неопределенности. Владелец проекта, напротив, заинтересован в повышении цены, насколько позволяет рынок и освобождении от ответственности от выполнения своих обязательств без взимания штрафа.

Документация о проектном финансировании. В рамках типового проектного финансирования имеется шесть категорий контрактов: на приобретение площадки, строительство и завершение работ, поставки топлива и сырья, продажу продукции или услуг, эксплуатацию и техническое обслуживание, а также финансирование и инвестиции в капитал. В международных проектах обычно требуются переговоры по ряду дополнительных контрактов, включая соглашения "о реализации проекта" или "о продаже продукции" между правительством страны, где реализуется проект и организатором проекта. В этих соглашениях рассматриваются такие аспекты, как политические гарантии и налоговые вопросы, гарантии выполнения контракта и вопросы операций с иностранной валютой; особые "суверенные гарантии" или резервные аккредитивы (в объеме, не охваченном соглашением о реализации проекта). Кроме того, нужны соглашения типа "строительство-эксплуатация-передача" или "строительство-эксплуатация-владение-передача" между покупающими коммунальными компаниями и организатором проекта, включающие положения о передаче/продаже, а также условия покупки электроэнергии.

Обычно в документации по проектному финансированию должно предусматриваться, что основным источником погашения задолженности являются поступления наличности от проекта, а не общий кредит владельцев проекта. В каждом контракте также должно предусматриваться, что в случае неэффективной работы инвестиционного проекта определенная сторона контракта, ответственная за это, будет устранять (через оплату убытков или аналогичные обязательства) дефицит наличности, необходимой для обслуживания задолженности, уплаты основной суммы и оплаты эксплуатации по проекту. В проектном финансировании появились термины "контракты, приемлемые для банков" и "контракты, которые можно финансировать". Как правило, эти термины используются, если контракт, применяемый для проектного финансирования, удовлетворяет минимальным юридическим и деловым требованиям по обеспечению выполнения содержащихся в нем обязательств. При этом экономические обязательства контрактов обеспечивают оплату расходов на обслуживание задолженности, затрат на эксплуатацию и техническое обслуживание и минимальную прибыль на инвестиции, необходимую для сохранения заинтересованности владельцев проекта в его успешной реализации. Имеются ключевые положения контракта, обеспечивающие приемлемость контракта для банков.

Во-первых, цена и выполнимость контракта должны быть достаточно предсказуемыми. Это нужно, чтобы кредитор по финансированию проекта смог свести к минимуму потенциальные риски. Например, если контракт на строительство не будет обязывать подрядчика сдать законченное предприятие при установленных уровнях основных показателей к определенной дате за твердую цену, то дополнительные расходы, произведенные в рамках проекта для восполнения недоработок подрядчика, могут лишить проект возможности обслуживать возросшую задолженность. В контракте должна быть заложена достаточная прогнозируемость с тем, чтобы можно было выполнить требования внутренней кредитной политики кредитора. Во-вторых, все контракты по проекту должны быть согласованы друг с другом в части сроков прекращения действия и освобождений от ответственности за выполнение обязательств. Так, статьи о форс-мажоре всех контрактов должны быть единообразны по действию. Если статья о форс-мажоре одного контракта будет освобождать от ответственности за выполнение обязательств по проекту в случае одних обстоятельств, а в другом важном контракте этого не будет, то проект может быть не реализуем. В-третьих, срок действия каждого контракта должен быть достаточно длительным для того, чтобы он превышал период погашения задолженности. Например, срок аренды площадки, равный десяти годам, неприемлем для проектного финансирования с пятнадцатилетней задолженностью. Кроме того, в контрактах по проекту должны быть заложены хотя бы небольшие возможности для исправления положения кредитором. Например, контракты по проектному финансированию не должны давать поставщику топлива права прекратить действие контракта без уведомления и разумного периода для исправления ситуации.

В целом проектное финансирование в настоящее время является одним из инструментов доступных для энергетических проектов, в первую очередь, для проектов экспортно-ориентированных и проектов, имеющих платежеспособных потребителей, способных на долгосрочной контрактной основе обеспечивать успешную реализацию проекта.