МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ И РАЗРАБОТКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И БИЗНЕС-ПЛАНОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ НА СТАДИИ предТЭО И ТЭО
(С ТИПОВЫМИ ПРИМЕРАМИ)

КНИГА 1

Методические особенности оценки эффективности проектов в электроэнергетике

УТВЕРЖДЕНО приказом ОАО РАО "ЕЭС России" от 31.03.2008 N 155

Заключение Главгосэкспертизы России от 26.05.99 г. N 24-16-1/20-113

Авторский коллектив:

ДУБИНИН С.К., д.э.н., проф., (руководитель), ГОРЮНОВ П.В., д.э.н., проф., (научный руководитель), БУСАРОВ В.Н., к.г.н., ГОРЮНОВ В.П., к.э.н., ДЬЯЧКОВ А.Б., ИЛЬЮША А.В., д.т.н., проф., ГОРЮНОВА М.П., КЕТКИН Л.А., КОВАЛЕВ А.С., КУРАБЦЕВ А.Б., ЛОПАТКИНА Г.П., ПАНКРАТОВ С.Н., ПОЗДНЯКОВ Н.И., ПОЛЯШОВА Е.В., ПУСТОШИЛОВ П.П., ДЗЮБА А.А.

Рецензенты:

Л.Д.ГИТЕЛЬМАН - Заведующий кафедрой Систем управления энергетикой и промышленными предприятиями Уральского государственного технического университета Уральского политехнического института, доктор экономических наук, профессор;

В.И.ЭДЕЛЬМАН - Исполнительный директор ОАО "Научно-исследовательский институт экономики энергетики", доктор экономических наук, профессор;

Е.В.ЯРКИН - Заместитель Руководителя Федеральной службы по тарифам, доктор экономических наук, профессор.

ВВЕДЕНИЕ

Настоящие "Методические рекомендации..." включают методику оценки эффективности на стадии подготовки инвестиционных предложений и методику оценки эффективности на стадии обоснования инвестиций и подготовки бизнес-планов инвестиционных проектов - книги 1, 2, 3.

Книга 1 посвящена оценке эффективности и разработке бизнес-планов и инвестиционных проектов. В книгах 2 и 3 приводятся практические примеры расчетов оценки эффективности различных типов инвестиционных проектов, с использованием программно-вычислительного комплекса "Energy-Invest". Книги 1, 2 и 3 настоящих "Методических рекомендаций..." представляют собой прошедший длительную апробацию в области, переработанный и дополненный вариант "Практических рекомендаций по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике (с типовыми примерами)"*, утвержденных приказом ОАО РАО "ЕЭС России" от 07.02.2000 г. N 54 на основании Заключения Главгосэкспертизы России от 26.05.1999 г. N 24-16-1/20-113.

________________

* Документ, упомянутый здесь и далее по тексту, является авторской разработкой. За дополнительной информацией обратитесь по ссылке. - Примечание изготовителя базы данных.

Данная работа связана с необходимостью детализации отдельных положений принятой методологии оценки эффективности инвестиций и дополнениями в части новых аспектов и инструментов финансирования проектов, а также учетом особенностей оценки эффективности инвестиций в условиях реструктуризации электроэнергетики. Дополнительно проработаны вопросы, связанные с оценкой эффективности реконструкции энергобъектов (применение принципа "с проектом - без проекта", учет экстерналий и синергетических эффектов), с оценкой альтернативных издержек, терминальной ценности бизнеса и ликвидационных доходов и расходов. Подробно рассмотрены вопросы, касающиеся расширения источников финансирования инвестиционных проектов, учета финансового лизинга и схем погашения кредитов, анализа чувствительности и рисков проектов, расчета общественной (социальной) эффективности.

Даны рекомендации по выбору ставки дисконтирования, уточнен расчет оборотного капитала, выделен денежный поток, связанный с НДС, обновлены формы финансовой отчетности. Обновлены примеры расчетов и приведена оценка эффективности инвестиций как для новых энергообъектов, так и для реконструируемых энергообъектов с учетом особенностей финансового состояния действующего энергообъекта.

Многолетний опыт применения "Методических рекомендаций..." в отрасли показал целесообразность использования единого порядка и унификации подготовки и оценки эффективности бизнес-планов и инвестиционных проектов в соответствии с общепринятой международной практикой.

1. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ

1.1 Технологические особенности электроэнергетики

Оценка инвестиционных проектов строительства, расширения, реконструкции или технического перевооружения электроэнергетических объектов определяется технологическими особенностями этих объектов, а также системной спецификой совместной работы объектов электроэнергетической отрасли. К этим системным особенностям электроэнергетики относятся:

  1. 1. Непрерывность и одновременность процессов производства, передачи, распределения и потребления электроэнергии. Это дополняется практической невозможностью эффективного аккумулирования электроэнергии в масштабах необходимых для крупных энергообъединений. Тем не менее, в каждый момент времени должен соблюдаться жесткий баланс производства и потребления электроэнергии с учетом потерь в пределах каждой замкнутой в энергетическом смысле части страны. Такой баланс в основном обеспечивается за счет маневренности энергетического генерирующего оборудования, а в критической ситуации дополняется возможностью экстренного отключения потребителей.

  2. 2. Сильная технологическая зависимость функционирования и эффективной работы всех отраслей экономики страны от бесперебойного и полного удовлетворения их потребностей в энергии. При этом сроки сооружения энергообъектов обычно выше, чем у объектов - потребителей энергии. Это предопределяет необходимость, в ряде случаев, заблаговременного сооружения энергообъектов под ожидаемые (прогнозируемые) объемы потребления энергии и мощности.

  3. 3. Высокая частота протекания процессов, отсюда повышенные требования к автоматизации управления энергетическими установками. Эти требования вызваны параллельной работой генерирующего оборудования всех электростанций в каждый момент времени синхронно по частоте тока и фазам напряжения в масштабах непрерывного производства Единой электроэнергетической системы страны (ЕЭС).

  4. 4. Непосредственное соединение между собой всех агрегатов электростанций, подстанций и других элементов энергосистемы, обеспечивающих ее технологическое единство, с помощью электрических сетей и вытекающая отсюда опасность практически мгновенного развития и распространения каждой аварии с возникновением большого ущерба для экономики региона или страны.

  5. 5. Переменный режим нагрузки энергетических предприятий в каждый момент времени с характерными трендами в суточном, недельном, месячном и годовом разрезах, вызванный совокупностью случайных и прогнозируемых составляющих процессов включения, отключения и изменения режимов работы отдельных потребителей.

К важным технологическим особенностям энергообъектов, требующим обязательного учета при разработке инвестиционных проектов с комбинированным циклом производства электрической и тепловой энергии, следует отнести развитие теплофикации и централизованного теплоснабжения потребителей. Это на протяжении длительного периода обеспечивало высокий топливосберегающий и экологический эффекты в энергетике и способствовало повышению экономической эффективности работы энергокомпаний за счет возможностей комбинированного цикла производства электро- и теплоэнергии, концентрации производства, использования более дешевых топливных ресурсов и применения лучших средств и технологий очистки загрязняющих выбросов на крупных энергетических производствах. В среднем примерно треть товарной продукции региональных энергокомпаний - это тепловая энергия. Современное развитие систем централизованного теплоснабжения в России характеризуется такими основными тенденциями:

- усложнение структуры теплового потребления в связи с увеличением многообразия тепловых нагрузок. В последний период помимо традиционных нагрузок отопления и горячего водоснабжения возрастает доля вентиляции и кондиционирования воздуха, изменяется структура технологических нагрузок;

- рост числа потребителей, для которых практически недопустимы перерывы в подаче тепловой энергии;

- появление новых независимых децентрализованных источников теплоснабжения потребителей с использованием природного газа или вторичных ресурсов и пр.

В совокупности отмеченные особенности электроэнергетики характеризуют ее как единую сложную систему с единым непрерывным процессом производства электроэнергии и тепла, работающим синхронизировано по частоте электрического тока и фазам напряжения практически на всей обжитой территории страны. При этом единство и неразрывность реализуется как в процессе производства и передачи энергии, так и в процессе ее потребления. Указанные особенности требуют рассмотрения инвестиционных проектов в электроэнергетике одновременно с двух позиций: общесистемных - как элемента единой системы и индивидуальных - как самостоятельного конкурентоспособного проекта на рынке электро- и теплоэнергии. Кроме того, энергообъекты осуществляют в процессе эксплуатации две функции: производственно-распределительную и резервную по обеспечению мгновенных изменений в потреблении энергии и взаимопомощи в аварийных ситуациях. Учет этих функциональных особенностей энергетических инвестиционных проектов налагает определенную специфику на оценку их эффективности. Следует отметить, что реструктуризация единого непрерывного производства энергии в стране должна развивать выгоды интеграции энергосистем и их параллельной синхронизированной работы, расширяя возможности конкурентного производства энергии на замкнутом в технологическом смысле рынке энергии и мощности.

1.2 Основные типы энергообъектов

Для проведения исследований и анализа инвестиционных проектов в энергетике необходимо учитывать основные характерные особенности энергообъектов, предполагаемых к сооружению или реконструкции. Энергетическая система представляет собой сложный комплекс взаимосвязанных элементов с многообразными функциями. Традиционно выделение характерных элементов происходит по целому ряду признаков. Прежде всего, по месту в непрерывной цепи энергетического производства энергообъекты делятся на энергогенерирующие и энергопередающие.

Энергогенерирующие объекты (электростанции) делятся по виду первичной (потребляемой) и вторичной (отпускаемой) энергии, а также по типу применяемой технологии производства электроэнергии. Этими условиями характеризуется тип электростанций и их название. Электростанции принято называть в зависимости от использования в качестве первичной энергии:

- химической энергии органического топлива - тепловые электростанции (ТЭС);

- гидравлической энергии - гидроэлектростанции (ГЭС);

- ядерной энергии - атомные электростанции (АЭС);

- солнечной энергии - солнечные электростанции (СЭС);

- энергии прилива и отлива морей и океанов - приливные электростанции (ПЭС);

- ветровой энергии - ветроэлектростанции (ВЭС) и т.д.

По виду вторичной (отпускаемой) энергии тепловые электростанции делятся на конденсационные и теплофикационные, что, в основном, определяется типом установленного на электростанции генерирующего оборудования:

- если отпускается только электроэнергия, объект относится к конденсационным электростанциям (КЭС) или к государственным районным электростанциям (ГРЭС). Последнее сокращение хотя и устарело, но достаточно часто используется на практике;

- если электростанция вырабатывает как электрическую, так и тепловую энергию - объект относится к теплоэлектроцентралям (ТЭЦ);

- только тепловая энергия - к котельным.

На практике многие КЭС и ГРЭС отпускают в небольших объемах и теплоэнергию, обычно из нерегулируемых отборов конденсационных турбин, что не рассматривается как основание для их перевода в другую классификационную группу энергообъектов. В настоящее время для повышения эффективности производства электроэнергии на реконструируемых и вновь сооружаемых энергообъектах используют парогазовые и газотурбинные установки, работающие совместно с основным оборудованием и улучшающие параметры теплового цикла (ПГУ-КЭС, ПГУ-ТЭЦ). Кроме того, энергогенерирующие объекты различаются по величине установленной мощности и, соответственно, по возможным объемам производства электрической и тепловой энергии, а тепловые электростанции дополнительно - по виду используемого топлива (газ, мазут, угли).

При анализе инвестиционных проектов также необходимо учитывать такую специфическую особенность электроэнергетики как жесткая зависимость режима работы энергопредприятия от режима потребления энергии (графиков электрической и тепловой нагрузки).

Потребителей электроэнергии характеризуют мощность установленного оборудования и режим работы, которые формируют в узлах электрической сети характерные суточные графики нагрузки. По степени участия генерирующих энергообъектов в покрытии этого графика электропотребления электростанции делятся на базовые, полупиковые, пиковые. В общем случае эта особенность характеризуется годовым числом часов использования установленной электрической мощности электростанций в процессе их работы в рассматриваемый период времени.

Тепловые потребители характеризуются видом используемого теплоносителя (пар или горячая вода) и его параметрами (давлением и температурой), а также характером изменения тепловых нагрузок во времени: в пределах года (сезонная или круглогодовая) и в течение суток (слабо или резко переменная). По видам теплоносителя потребители тепловой энергии подразделяются на две основные группы - технологические и теплофикационные . Для первых в качестве теплоносителя требуется преимущественно пар, давление которого определяется характером производства (от 0,6 до 1,8 МПа). Потребители второй группы используют воду с температурой 40-95 °С для отопления и вентиляции зданий и около 70 °С для горячего водоснабжения (жилые дома, сфера услуг и пр.).

В зависимости от размещения источника тепловой энергии по отношению к потребителям системы теплоснабжения они делятся на децентрализованные и централизованные.

Основным отличием децентрализованного теплоснабжения является практическое отсутствие наружных тепловых сетей, а теплопроводы местных распределительных систем имеют минимальную протяженность. Системы децентрализованного теплоснабжения разделяются на индивидуальные и местные.

В индивидуальных системах теплоснабжение каждого помещения обеспечивается от отдельного источника (например, печное и поквартирное отопление). В местных системах теплоснабжение каждого здания обеспечивается от отдельного источника теплоты, обычно от местной или индивидуальной котельной. Местное теплоснабжение обычно предусматривают в населенных пунктах с тепловой потребностью не более 2,5 МВт.

В системах централизованного теплоснабжения (СЦТ) источник тепловой энергии и теплоприемники потребителей размещены раздельно, часто на значительном расстоянии, поэтому тепловая энергия от источника до потребителя передается по тепловым сетям. Для транспорта тепловой энергии в этих системах могут использоваться два теплоносителя: вода и водяной пар.

Основными источниками тепловой энергии в централизованных системах теплоснабжения могут быть:

- Тепловые и атомные электрические станции (ТЭЦ и АТЭЦ);

- Районные, квартальные и групповые котельные;

- Электрокотельные (электробойлеры).

В крупных промышленных центрах с развитой инфраструктурой и большими тепловыми нагрузками часто применяется централизованное теплоснабжение с использованием в качестве источника тепловой энергии теплоэлектроцентралей. Для этого на электростанциях, работающих на органическом или ядерном топливе, устанавливаются теплофикационные турбины большой единичной электрической мощности (50-250 МВт) на высокие и сверхкритические начальные параметры пара (13 и 24 МПа). На теплоэлектростанциях работают турбоагрегаты двух основных типов:

- теплофикационные с отбором пара (маркировка Т и ПТ);

- с противодавлением (маркировка Р).

При централизованном теплоснабжении от районных котельных источниками тепловой энергии являются паровые и водогрейные котлы, устанавливаемые соответственно в паровых и водогрейных котельных.

Паровые котельные используются для отпуска тепловой энергии как с паром, так и с горячей водой, для получения которой в котельной устанавливается дополнительное оборудование. Подогрев сетевой воды паром производится в пароводяных подогревателях.

Особенностью водогрейных котельных является отсутствие пара, поэтому их использование обычно ограничивается обеспечением непромышленных потребителей. Такие котельные часто сооружаются во вновь застраиваемых жилых районах до ввода в действие ТЭЦ и магистральных тепловых сетей от ТЭЦ до водогрейных котельных. Таким образом, подготавливается концентрированная тепловая нагрузка для теплоэлектроцентралей, чтобы к моменту ввода в эксплуатацию теплофикационных турбин их отборы были по возможности полностью загружены. После ввода в действие ТЭЦ и магистральных тепловых сетей водогрейные котельные используются в качестве пиковых и резервных источников теплоты.

Использование электрокотельных для целей теплоснабжения возможно, как правило, в районах, где ограничены возможности использования или дорогое органическое топливо, но имеется дешевая электроэнергия, например, вырабатываемая гидравлическими станциями.

Энергопередающие объекты - это энергообъекты, предназначенные для передачи и распределения электроэнергии. Они делятся на подстанции и линии электропередачи (ЛЭП), которые, в свою очередь, подразделяются на системообразующие линии и распределительные сети. Линии электропередачи как типовой энергообъект идентифицируются уровнем напряжения и связываемыми территориальными объектами. ЛЭП характеризуются пропускной способностью, протяженностью, уровнем потерь энергии, мощности и т.п. Электрические сети играют важную роль в создании электроэнергетических систем, объединяя электрические станции для параллельной работы на единую нагрузку.

Системообразующие линии дифференцируются на магистральные и маневренные. Линии электропередачи, передающие электроэнергию из района, располагающего запасами первичных энергоресурсов, в дефицитную по мощности и электроэнергии энергосистему без промежуточных присоединений, называют магистральными. Линии электропередачи, предназначенные для обмена мощностью и электроэнергией между энергосистемами с целью повышения надежности и экономичности их работы, называют маневренными.

Распределительные сети, связывающие электрические станции и подстанции, подразделяются на районные и местные. Районные сети служат для распределения электрической энергии по территории крупных районов, а местные - для передачи электроэнергии непосредственно к потребителям.

Существуют различные способы классификации электрических сетей: по конструктивному исполнению (кабельные и воздушные), по назначению (распределительные, питающие, магистральные), по характеру подключенных к ним потребителей (городские, сельские, промышленные, сети электрифицированного железнодорожного транспорта), по роду тока (переменный или постоянный), по уровню постоянного напряжения (низкое, среднее, высокое и сверхвысокое).

Электрические сети, особенно их системообразующие элементы (магистральные и маневренные ЛЭП), являются протяженными и капиталоемкими объектами. При их сооружении необходимо учитывать ряд характерных признаков и особенностей проведения финансово-коммерческого анализа каждого типа энергопередающего элемента, среди которых:

- различия в структуре капитальных вложений и ежегодных издержек;

- масштабы и результаты реализации инвестиционного проекта энергообъекта, длительность сроков строительства и эксплуатации и пр.;

- корректный учет общесистемного эффекта от сооружения системообразующих ЛЭП.

Важным звеном теплофикационной системы являются тепловые сети, которые подразделяются на:

- магистральные тепловые сети для транспорта тепловой энергии от источников теплоты до крупных жилых массивов, промышленных предприятий и др.;

- распределительные тепловые сети для распределения теплоты и подачи ее потребителям.

В зависимости от числа потребителей, их потребности в тепловой энергии, а также требований к качеству и бесперебойности теплоснабжения тепловые сети выполняются радиальными (тупиковыми) или кольцевыми. Радиальная схема применяется при обеспечении тепловой энергией города или поселка от одной теплоэлектроцентрали или котельной. Кольцевая схема применяется в крупных промышленных центрах и предполагает наличие нескольких источников энергии, подключенных к кольцевой теплотрассе. При этой схеме повышается надежность теплоснабжения и требуется меньшая суммарная резервная мощность котельного оборудования.

В зависимости от нужд потребителя системы централизованного теплоснабжения могут различаться по:

- виду транспортируемого теплоносителя - паровые, водяные, смешанные;

- числу параллельно проложенных теплопроводов - одно-, двух-, трех- и многотрубные;

- способу использования теплоносителя в системах горячего водоснабжения и для технологических целей - закрытые (замкнутые) и открытые (разомкнутые).

Следует отметить, что при анализе и ранжировании инвестиционных проектов строительства, расширения, реконструкции или технического перевооружения необходимо учитывать различия в длительности сооружения и сроках эксплуатации инвестиционных проектов.

Учитывая специфику региональных энергокомпаний в качестве типовых примеров, в практических рекомендациях приведены расчеты эффективности следующих инвестиционных проектов энергообъектов:

- Строительство ПГУ-КЭС

- Строительство ТЭС с ЦКС

- Реконструкция ТЭЦ

- Замена турбоагрегатов на ТЭЦ и ввод ВЛ

- Достройка ГЭС

- Строительство ЛЭП

- Реконструкция электрических сетей

- Реконструкция тепловых сетей

Типовые примеры расчетов подобраны таким образом, чтобы максимально охватить многообразие региональных энергетических проектов и учесть особенности проведения финансового анализа разных типов энергообъектов.

1.3 Организационные аспекты деятельности энергокомпаний в условиях реструктуризации

В процессе оценки эффективности и привлекательности проектов нового строительства, технического перевооружения и реконструкции энергетических объектов необходимо корректно учитывать общую целевую структуру отрасли, организационные формы энергетических компаний и сценарии развития внешнего окружения проекта, уметь прогнозировать в складывающихся условиях (в период и после реструктуризации) возможные объемы поставок произведенной конечной продукции и услуг, а также темпы роста цен и тарифов на них на основе прогнозов развития разных энергетических бизнесов и конкурентной внешней среды. Для этого необходимо иметь представление об организационных аспектах деятельности энергокомпаний в современных условиях.

Целевая структура отрасли. "Концепцией Стратегии ОАО РАО "ЕЭС России" на 2003-2008 гг." ("5+5") предполагается, что создание новой организационной инфраструктуры завершится к 2008 г. и в этот же период будет ликвидирован отраслевой холдинг. В ходе реформирования создаются следующие компании, которые выделяются из ОАО РАО "ЕЭС России" и становятся субъектами отрасли: шесть тепловых оптовых генерирующих компаний (ОГК), одна гидро-ОГК, четырнадцать тепловых генерирующих компаний (ТГК), федеральная сетевая компания (ФСК), пять межрегиональных сетевых компаний (МРСК), компания - Системный оператор (СО) (рисунок 1.1).

Рисунок 1.1 - Бизнес-схема реструктуризации РАО "ЕЭС России" к 2008 г.

1.3.1. В сфере генерации электроэнергии будут действовать следующие компании.

1.3.1.1. Оптовые генерирующие компании (ОГК) создаются на базе крупных электростанций РАО ЕЭС, а также электростанций, входящих в АО-энерго и выделенных в результате разделения по видам бизнесов. Состав ОГК определен распоряжением Правительства от 1 сентября 2003 г N 1254-р "О создании оптовых генерирующих компаний (ОГК)", которое предполагает формирование компаний в соответствии со следующими принципами:

- Значительный масштаб: установленная мощность ОГК изменяется в диапазоне 8,5-22 ГВт. (Это соответствует суммарной мощности электростанций небольших европейских стран).

- Сопоставимые стартовые условия (по величине установленной мощности, стоимости активов, среднему значению износа оборудования).

- Снижение возможностей новых структур по монополизации рынка.

- Объединение по способу получения электроэнергии: ОГК создаются на базе тепловых электростанций или гидроэлектростанций.

Основные технико-экономические показатели сформированных ТГК, их территориальное расположение, состав каждой ОГК, установленная мощность и принадлежность каждой электростанции до включения в ОГК приведены в Приложении 1.

ОГК на базе тепловых электростанций станут независимыми производителями энергии в соответствии с антимонопольным законодательством, и, соответственно, основными конкурентами на оптовом рынке электроэнергии. Их свободная конкуренция между собой и другими генерирующими компаниями будет в значительной мере формировать рыночные цены.

Крупнейшие гидроэлектростанции остаются в собственности государства, что объясняется многофункциональным использованием водохранилищ ГЭС (судоходство, орошение, водоснабжение и т.п.) и их возможностями оперативно изменять нагрузку, с относительно дешевой гидроэнергией. Это делает ГЭС удобным инструментом влияния и контроля ситуации на рынке энергии и мощности.

1.3.1.2. Территориальные генерирующие компании (ТГК) создаются на базе генерирующих мощностей АО-энерго, не включенных в ОГК и не работающих изолированно от "ЕЭС России". ТГК формируются по территориальному признаку с конфигурацией, обеспечивающей свободное ценообразование на оптовом рынке электроэнергии. Юридически большинство ТГК оформлены до конца 2006 г, но фактически в качестве новых субъектов рынка выступают с 2005 г.

Поскольку в состав ТГК войдет большинство теплоэлектроцентралей, эти компании будут производить два вида продукции - электрическую и тепловую энергию.

Принципы формирования ТГК включают:

- значительный масштаб энергокомпаний (создание крупных компаний);

- снижение возможностей новых структур по монополизации рынка;

- объединение электростанций по территориальному признаку;

- уменьшение доли государственного влияния на процессы генерации электроэнергии.

В отличие от оптовых генерирующих компаний, формируемых на базе активов ОАО РАО "ЕЭС России" и АО-энерго, ТГК будут создаваться исключительно на основе генерирующих мощностей АО-энерго, не включенных в ОГК, с их последующей горизонтальной интеграцией.

Конфигурация и состав ТГК приведены в Приложении 1.

1.3.1.3. ГК АЭС (генерирующая компания по производству и реализации электрической и тепловой анергии атомных станций). В настоящий момент ГК АЭС является независимой от ОАО РАО "ЕЭС России" организацией и включает в себя десять атомных станций России. Характеристики основных станций, входящих в ГК АЭС, приведены в Приложении 1.

1.3.2. Компании, обеспечивающие передачу электроэнергии.

1.3.2.1. Федеральная сетевая компания (ФСК) обеспечивает: функционирование Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), единство ее технологического управления и оказание услуг по передаче электрической энергии на всем протяжении ЕНЭС. Основные активы ОАО "ФСК ЕЭС" формируются на базе практически всех магистральных сетей РФ.

1.3.2.2. Межрегиональные распределительные сетевые компании (МРСК). Распределительные сетевые компании, созданные в ходе реструктуризации АО-энерго, объединяются в несколько (до 5) холдинговых сетевых компаний по отдельным ОЭС при условии достаточной величины активов и рыночной капитализации. Предполагается, что регуляторная база капитала каждой МРСК должна составить не менее 0,5 млрд. долларов США. МРСК будут создаваться на основе сетей напряжением ниже 220 кВ и сетей, предназначенных для обслуживания отдельных потребителей.

1.3.3. Основные инфраструктурные организации, обеспечивающие функционирование оптового рынка.

1.3.3.1. Системный оператор (СО) - осуществляет технологическое управление электроэнергетической системой с целью обеспечения надежности и качества электроэнергии, поставляемой потребителям, ликвидации аварийных ситуаций. Услуги СО предоставляются всем участникам рынка электроэнергии на основании Правил рынка и договоров между системным оператором и участниками рынка.

В основные активы системного оператора будут включены активы ЦДУ, ОДУ, а также РДУ, выделенные из собственности АО-энерго.

1.3.3.2. Администратор торговой системы (АТС) обеспечивает организацию и функционирование централизованной площадки по купле-продаже электроэнергии и обеспечению.

1.3.4. Компании регионального уровня по отдельным бизнесам.

13.4.1. Сбытовые компании - осуществляют деятельность по продаже электроэнергии конечным потребителям с отделением от сетевого хозяйства для обеспечения конкуренции в сбытовом бизнесе;

1.3.4.2. Ремонтные компании на базе отделения от АО-энерго и АО-станций ремонтных подразделений, которые становятся участниками рынка ремонтных и сервисных услуг.

1.3.4.3. Управляющие компании (временно на период реструктуризации) - им передаются функции исполнительного органа генерирующей и энергосбытовой компаний, а также самого АО-энерго. Управляющие компании выполняют организационную функцию, после завершения реструктуризации отрасли их планируется ликвидировать.

Перспективная модель рынка. Пакетом Законов об электроэнергетике и ее реформировании предполагается, что будут созданы основные условия для эффективного функционирования рынка:

- оптовый рынок электроэнергии будет конкурентным и доступным, то есть беспрепятственный выход на него получит множество различных субъектов и участников рынка.

- энергосбытовая деятельность будет отделена от передачи электроэнергии по сетям с решением тем самым проблемы недискриминационного доступа энергосбытовых компаний к передающим сетям и соответственно к потребителям;

- с помощью института гарантирующих поставщиков будет обеспечиваться надежное энергоснабжение различных коммерчески непривлекательных групп потребителей, прежде всего в переходный период.

С 1 сентября 2006 года постановлением Правительства Российской Федерации N 529 от 31.08.2006 введены новые правила функционирования оптового рынка электроэнергии (мощности). Новые правила работы оптового рынка меняют всю систему взаимоотношений покупателей и поставщиков электрической энергии и мощности (рисунок 1.2).

Рисунок 1.2 - Организация оптового рынка электроэнергии и мощности

На оптовом рынке поставщиками электроэнергии являются генерирующие компании и импортеры электроэнергии. В роли покупателей выступают:

- потребители, покупающие электроэнергию для удовлетворения собственных производственных нужд;

- сбытовые компании (включая гарантирующих поставщиков), приобретающие электроэнергию с целью дальнейшей перепродажи конечным потребителям и действующие от своего имени;

- экспортеры (операторы экспорта) электроэнергии - организации, осуществляющие деятельность по покупке электрической энергии с отечественного оптового рынка в целях экспорта в зарубежные энергосистемы.

Состав участников и принципы организации оптового рынка электроэнергии и мощности представлены на рисунке 1.3.

Рисунок 1.3 - Оптовый рынок электроэнергии и мощности

Согласно Постановлению, вместо регулируемого сектора и сектора свободной торговли на оптовом рынке внедряется система регулируемых договоров между продавцами и покупателями электроэнергии. Договоры называются регулируемыми, поскольку цены на электроэнергию в рамках этих договоров регулируются Федеральной службой по тарифам (ФСТ).

Поставщики и покупатели электроэнергии на оптовом рынке - контрагенты по регулируемым договорам определяются Администратором торговой системы (НП "АТС"). Покупателям в новом рынке предоставляется право уменьшить объемы, покупаемые ими по регулируемым договорам, не более чем на 15 процентов. Кроме того, покупатель и поставщик могут по взаимному согласию уменьшить объемы купли-продажи электрической энергии, но не более чем на 15 процентов.

Конструкция регулируемых договоров позволяет без изменения ее конфигурации, постепенно снижая объемы электроэнергии (мощности) по регулируемым договорам, расширять сферу действия свободных (нерегулируемых) цен. Таким образом, к моменту окончания переходного периода реформирования электроэнергетики произойдет переход к полностью конкурентному оптовому рынку, что предусмотрено законодательством Российской Федерации об электроэнергетике.

Объемы электроэнергии, не покрытые регулируемыми договорами, продаются по свободным ценам. Таких способов торговли электроэнергией в новой модели оптового рынка два - это свободные двусторонние договоры и рынок "на сутки вперед". В рамках свободных двусторонних договоров участники рынка сами определяют контрагентов, цены и объемы поставки. Основой рынка "на сутки вперед" является проводимый НП "АТС" конкурентный отбор ценовых заявок поставщиков и покупателей за сутки до реальной поставки электроэнергии с определением цен и объемов поставки на каждый час суток. Если происходит отклонение от запланированных за сутки вперед объемов поставки, участники покупают или продают их на балансирующем рынке. Рынок "на сутки вперед" в целом заменяет существовавший в прежней модели сектор свободной торговли - отличие состоит в том, что во вводимом рынке "на сутки вперед" участники подают заявки на полные объемы производства и потребления (на ранее действовавшем секторе свободной торговли - 15% объемов производства для поставщиков и 30% потребления для покупателей). Существенно, что результаты такого аукциона ценовых заявок являются основой для планирования Системным оператором режимов производства и потребления электроэнергии - загружаются в первую очередь наиболее экономически эффективные генерирующие мощности.

Для снижения рисков манипулирования ценами на оптовом рынке вводится система стимулирования участников к подаче конкурентных ценовых заявок - в соответствии с правилами торговли, в первую очередь будут удовлетворяться заявки на поставку электроэнергии с наименьшей ценой. Порядок выявления случаев неконкурентного поведения (установление завышенных цен на электроэнергию, попытки генерирующих компаний "увести" с оптового рынка часть своих мощностей) будет установлен Федеральной антимонопольной службой России.

Изменения в системе регулируемого ценообразования также направлены на формирование в отрасли привлекательной инвестиционной среды. Вместо используемого прежде метода экономически обоснованных расходов, в условиях действия регулируемых договоров для установления тарифов на электрическую энергию и мощность поставщиков будет использоваться метод индексации. Тарифы поставщиков будут рассчитываться методом индексации тарифов предшествующего года, учитывающим уровень фактической, а не прогнозной инфляции.

Особым сектором нового оптового рынка является торговля мощностью, которая осуществляется в целях обеспечения надежной и бесперебойной поставки электрической энергии. До введения новых правил оптового рынка поставщики получали оплату 85% от установленной мощности генерирующего оборудования, а покупатели оплачивали эту мощность в составе одноставочного тарифа на электроэнергию (мощность). Теперь мощность и электроэнергия оплачиваются раздельно. При продаже мощности у поставщиков появляются обязательства по поддержанию их генерирующего оборудования в постоянной готовности к выработке электрической энергии. Эти обязательства заключаются в соблюдении поставщиком заданного Системным оператором режима работы генерирующего оборудования, включая соблюдение выбранного Системным оператором состава оборудования и его параметров, в участии генерирующего оборудования в регулировании частоты в сети и т.д. Стоимость мощности напрямую зависит от выполнения обязательств генерирующими компаниями, и у них появляется прямой финансовый стимул соблюдать все предъявляемые требования. Такие механизмы введены для страхования рисков снижения текущей надежности в работе энергосистемы при растущем спросе на электроэнергию. Для создания экономических условий притока инвестиций новые мощности будут участвовать в оптовом рынке по свободным нерегулируемым ценам. Регулируемые договоры в отношении таких объектов генерации заключаться не будут. Это же касается и новых объектов потребления - регулируемые договоры могут быть заключены в отношении таких объектов лишь в случае, если имелись технические условия для их присоединения к электрическим сетям.

По сути, новая модель оптового рынка переходного периода является базой для формирования целевой (полностью конкурентной) модели: механизмы формирования равновесных цен и объемов на рынке "на сутки вперед" и балансирующем рынке, механизмы учета двусторонних договоров, принципы оплаты отклонений - все эти ключевые элементы рынка в дальнейшем меняться уже не будут.

В дальнейшем либерализация оптового рынка электроэнергии (мощности) пойдет по пути создания "вспомогательных" рынков, обслуживающих работу энергосистемы. Впоследствии будут сформированы: рынок системных услуг, рынок торговли правами на использование пропускной способности электрической сети и рынок производных финансовых инструментов.

Целью работы рынка системных услуг является поддержание заданных технических параметров энергосистемы. Рынок системных услуг - это один из инструментов (механизмов) поддержания требуемого уровня надежности и надлежащего качества функционирования энергосистемы.

На этом рынке потребители, например, могут заключить договор на регулирование нагрузки ("потребители с управляемой нагрузкой"). В случае резкого всплеска потребления электроэнергии Системный оператор может ограничить подачу энергии такому потребителю, при этом ограничение на поставку электроэнергии будет оплачено потребителю в соответствии с условиями договора. Производители могут заключить договоры на поддержание частоты и напряжения в сети, обеспечение резервов мощности и т.д.

Рынок торговли правами на использование пропускной способности электрической сети - финансовыми правами на передачу (ФПП) - позволит создать прозрачный рыночный механизм распределения ограниченного ресурса - пропускной способности электрических сетей, а также механизм поддержки частных инвестиций в строительство и развитие сетей с целью минимизации данных ограничений. Предполагается, что ФПП будут реализовываться на конкурентных аукционах.

Рынок производных финансовых инструментов позволит создать систему управления ценовыми рисками в рыночной электроэнергетике. Основной инструмент - форвардный контракт (двухсторонний договор). Поиск контрагентов по таким договорам будет происходить путем непосредственного общения продавцов и покупателей. Привлечение на рынок производных финансовых инструментов участников, не связанных с энергетикой (инвестиционных компаний, банков и т.д.), перераспределит часть ценовых рисков в пользу продавцов и покупателей оптового рынка электроэнергии.

1.4 Специфика оценки энергетических инвестиционных проектов и формирования инвестиционной программы

Приток инвестиций является ключевым фактором эффективности любого бизнеса. Только в эффективный бизнес идут инвестиции. Эффективность энергетического бизнеса в РФ по существу регулируется государством с помощью тарифной политики. Деятельность энергетических компаний и их тарифная политика на общегосударственном уровне (регулируемом секторе оптового рынка) подлежат регулированию федеральной службой по тарифам (ФСТ), а на местном - региональными энергетическими комиссиями (РЭК). При этом тарифы оптового рынка энергии и мощности могут включать только очень низкие накладные расходы федерального уровня и являются близкими к реальной стоимости производства энергии генерирующих объектов на оптовом рынке. Тарифы на местном уровне у потребителей дополнительно включают плату за услуги по передаче энергии и разную по энергосистемам долю накладных расходов. В связи с этим при обосновании эффективности инвестиционных проектов объектов генерации следует ориентироваться на использование действующих и прогнозируемых тарифов на электроэнергию оптового рынка.

Учитывая две функции энергообъектов (производственно-распределительную и резервирующую), потребителям устанавливается двухставочный тариф, включающий абонентную плату, отображающую постоянные издержки производства, и тариф на энергию, характеризующий переменные издержки эксплуатации. Вследствие этого, при исследовании эффективности инвестиционных проектов, необходимо пользоваться или двухставочным тарифом у потребителей, или обобщенным одноставочным тарифом, но обязательно учитывающим как производственно-распределительную, так и резервирующую функции энергообъектов.

Функционирование и технологические особенности регионального рынка энергии и мощности определяют специфику использования общепринятых методических принципов оценки инвестиционных проектов в электроэнергетике - правил ранжирования проектов, их приоритетный отбор и выбор наиболее эффективных из них.

Энергетические системы являются, как правило, сложными по совокупности технологических условий и системных ограничений энергообъектами. Особенностью регионального энергоснабжения часто является то, что его структура генерирующих мощностей формировалась в соответствии с необходимостью обеспечения тепловой энергией потребителей региона, поэтому значительная часть энергомощностей региональных энергосистем - теплоэлектроцентрали. В этих условиях основным технологическим направлением развития генерирующих мощностей региональных энергетических компаний стало комбинированное производство электроэнергии и тепла. Учет этой особенности в условиях возрастающей конкуренции на развивающемся энергорынке необходим при разработке бизнес-планов и оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

При оценке эффективности инвестиционных проектов ТЭЦ для региональных энергокомпаний следует учитывать жесткую взаимозависимость режимов теплофикационной и конденсационной выработки энергии, а также режимов эксплуатации источников тепловой и электрической энергии и режимов эксплуатации электрических сетей всех классов напряжений. Режимы работы ТЭЦ, которые являются основными энергоисточниками ТГК, теснейшим образом связаны с работой систем теплопотребления, с транспортом и распределением тепловой энергии. В большинстве случаев решение задачи эффективного теплоснабжения ограничивается расположением источника тепловой энергии вблизи потребителей тепла, т.к. значительные потери не позволяют передавать тепло на большие расстояния. Вопросы приоритетности реализации инвестиционных проектов в ОГК и ТГК должны решаться с учетом сроков выбытия оборудования, проведения модернизации и реконструкции энергообъектов, технологических ограничений и перспективных уровней (режимов) теплоснабжения конкретных групп потребителей и одновременном покрытии балансов электрических нагрузок региона в целом (сценарные условия).

Важнейшей особенностью инвестиционного анализа работы энергообъектов в энергосистемах и на рынках энергии и мощности является их рассмотрение одновременно с двух позиций: общесистемной, как элемента системы в виде технологической целесообразности и конкурентоспособности по снижению общесистемных затрат и тарифов на энергетическом рынке, и индивидуальной, как самостоятельного инвестиционного проекта, работающего на замкнутый, в энергетическом смысле, рынок мощности и энергии. В связи с этим исследования по развитию регионального рынка энергии и мощности становятся в рыночных условиях одним из этапов оценки эффективности каждого инвестиционного проекта, предполагающего параллельную работу в энергосистемах, а анализ инвестиционных возможностей развития энергетики региона должен базироваться на совокупности конкретных инвестиционных проектов.

Исследование инвестиционных возможностей и формирование программ развития энергетики региона с отбором и ранжированием приоритетных инвестиционных проектов для реализации, может осуществляться в несколько этапов:

  1. 1. Укрупненная оценка эффективности проектов на основе сопоставления действующих и перспективных тарифов на энергию с тарифами, обеспечивающими окупаемость отдельных инвестиционных проектов. Для теплоэлектроцентралей, вырабатывающих два вида конечных продуктов - электроэнергию и тепло - сопоставимость с другими типами электростанций может быть достигнута определением тарифа на электроэнергию, окупающего инвестиции при заданных фактических или прогнозируемых уровнях тарифов на тепло. Сопоставление полученных тарифов на энергию, обеспечивающих окупаемость проектов при приемлемом для инвесторов уровне доходности, с действующими и прогнозируемыми на перспективу тарифами оптового рынка энергии и мощности помогает выделить часть заведомо неэффективных инвестиционных проектов, и, тем самым, сократить набор рассматриваемых потенциальных энергообъектов для формирования программы.

  2. 2. Анализ возможных альтернатив энергоснабжения и выбор очередности реализации инвестиционных проектов реконструкции, модернизации, расширения и нового строительства объектов энергоснабжения региона в соответствии с требованиями общесистемного развития, обеспечения надежного энергоснабжения и минимизации тарифа у потребителя. На этом этапе рассматриваются альтернативы общесистемного развития и может проводиться его оптимизация по критерию минимума дисконтированных затрат или тарифов на оптовом рынке с учетом региональных балансов мощности и энергии. При этом должны учитываться старение и выбытие оборудования, наличие инвестиционных и других ресурсов, технологических ограничений и перспективных режимов работы ЕЭС в целом, исходя из показателей эффективности инвестиционных проектов энергообъектов, полученных на первом этапе. Результатом этого этапа должны стать наборы приоритетных инвестиционных проектов энергообъектов с целесообразными сроками их сооружения, в зависимости от вероятных сценариев динамики потребительского спроса на тепло- и электроэнергию в регионе, а также перечень невостребованных для реализации проектов и строительных заделов, который дополнит объекты, предназначенные для консервации, ликвидации и продажи. По результатам таких расчетов могут быть, с одной стороны, выделены и проранжированы группы объектов, целесообразные к сооружению в большинстве сценариев изменения потребления энергии. Исследования альтернатив развития энергетического рынка дают возможность определить сроки реализации и выделить группы инвестиционных проектов сооружения энергообъектов исходя из общесистемных интересов.

  3. 3. Детальный финансовый анализ инвестиционных проектов, внутригрупповое ранжирование их между собой по рассчитанным для каждого проекта денежным потокам и критериям внутренней нормы доходности (ВИД) и чистому дисконтированному доходу (ЧДЦ). На этом этапе проводится ранжирование инвестиционных проектов исходя из рассчитанных критериев эффективности. Важнейшим условием корректности результатов сопоставления, отбора и ранжирования по эффективности инвестиционных проектов является единая методология расчетов и общая (сопоставимая) информационная база данных.

  4. 4. Формирование общей инвестиционной программы развития на базе отобранных инвестиционных проектов. На этом этапе производится отбор исходя из объемов имеющихся внутренних и внешних инвестиционных ресурсов, наиболее эффективных проектов для приоритетного финансирования. Производится комплексная оценка эффективности инвестиционной программы в целом, ее влияния на капитализацию энергокомпаний, их тарифную политику в перспективе и анализ положительных и отрицательных последствий реализации сформированной инвестиционной программы.

Для определения финансовой устойчивости компании при реализации инвестиционных проектов и инвестиционных программ энергетических компаний необходимо разрабатывать финансовую модель компании. В анализ включаются прогноз доходов и расходов действующих предприятий и всех инвестиционных проектов на горизонте расчета, который показывает как минимум возврат планируемых заемных средств (7-10 лет). При этом анализируются показатели ликвидности и финансовой устойчивости (Приложение 2): если у компании неудовлетворительны и показатели ликвидности, и показатели финансовой устойчивости, то такое предприятие - вероятный кандидат в банкроты и необходимо вносить коррективы в инвестиционную программу.

Рассмотренная схема исследования инвестиционных возможностей и формирования инвестиционной программы обеспечения эффективного развития регионального рынка корректно увязывает интересы развития энергетических систем с отбором эффективных инвестиционных проектов для приоритетного осуществления. При этом выполняется главное требование - согласованный учет общесистемных и индивидуальных интересов инвестиционного энергетического проекта в процессе финансового анализа его реализации с учетом отраслевых технологических особенностей.

2 МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И ТИПОВАЯ СТРУКТУРА БИЗНЕС-ПЛАНА

2.1 Основные принципы оценки эффективности

Методические рекомендации по разработке бизнес-планов и оценке эффективности инвестиционных проектов базируются на основных сложившихся в мировой практике принципах, адаптированных к условиям российской экономики. Важнейшими из этих принципов являются:

- моделирование потоков производимой продукции, ресурсов и денежных средств;

- оценка эффективности проекта посредством сопоставления потенциальных результатов и затрат с исследованием возможности достижения желательной нормы доходности на капитал или других показателей;

- приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности к одному моменту времени;

- возможность учета вероятных сценариев развития отрасли, воздействия инфляции и других факторов, влияющих на эффективность инвестиций;

- анализ неопределенностей и рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта.

В соответствии с мировым опытом при разработке бизнес-планов и инвестиционных проектов в электроэнергетике в рыночных условиях необходимо принимать во внимание:

- экономическое окружение инвестиционного проекта;

- влияние результатов реализации проекта на финансовое состояние компании, планирующей его осуществление;

- степень доверия к руководителям, организаторам и исполнителям проекта;

- влияние реализации инвестиционного проекта на окружающую среду;

- вероятную социальную реакцию и т.д.

При разработке и анализе эффективности различных инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике в целом, а тем более в рамках одной энергокомпании, необходимо использовать единые методические подходы, одновременно учитывая многообразие интересов всех участников инвестиционного процесса. Успешный мировой опыт рекомендует эффективную последовательность подготовки исходной информации и проведения необходимых расчетов, представительный состав оценочных показателей и пути снижения предпринимательского риска. Эти основные принципы и методические подходы положены в основу данных "Методических рекомендаций".

Методологической основой настоящих "Методических рекомендаций" являются:

- "Методические рекомендации по оценки эффективности инвестиционных проектов" (вторая редакция), утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике N ВК 477 от 21.06.1999 г.

- "Практические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике (с типовыми примерами)", второе издание, утвержденное приказом ОАО РАО "ЕЭС России" от 07.02.2000 г. N 54 на основе заключения Главгосэкспертизы России от 26.05.99 г. N 24-16-1/20-113.

- Регламент формирования Инвестиционной программы Холдинга по объектам генерации на 2006-2010 гг., утвержденный 30 декабря 2005 г. заместителем Председателя Правления, руководителем КЦ ОАО РАО "ЕЭС России" Я.М.Уринсоном.

- "Стандарт классификации, рассмотрения, утверждения инвестиционных проектов ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России" и взаимодействия Корпоративного центра и Бизнес-единиц Общества по установлению требований к инвестиционным проектам ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России"*, утвержденного решением Правления ОАО РАО "ЕЭС России" N 1509пр/2 от 31.07 2006 г.

________________

* Документ, упомянутый здесь и далее по тексту, не приводится. За дополнительной информацией обратитесь по ссылке. - Примечание изготовителя базы данных.

Комплексный подход, используемый в данных "Методических рекомендациях", предполагает освещение в разрабатываемых инвестиционных проектах и бизнес-планах:

- технических и технологических аспектов инвестиционного проекта;

- обоснованности коммерческого успеха проекта;

- планируемых схем финансирования;

- используемой системы организации управления проектом;

- общей возможности осуществимости и жизнеспособности проекта и пр.

При принятии решения о реализации инвестиционного проекта необходимо также учитывать метод реальных опционов. Опцион - это право (но не обязательство) его владельца на совершение определенного действия в будущем, реальные опционы дают право на изменение хода реализации проекта. Гибкость инвестиционного проекта может выражаться в трех направлениях (видах опциона).

Первый опцион - возможность отсрочки, которая позволяет компании отложить решения по поводу основных инвестиций до некоторого момента в будущем, уменьшая тем самым риск проекта. Причем при отсрочке компания должна обладать относительно уникальными активами, чтобы быть уверенной, что другие компании не займут ее нишу, сделав инвестиции в более ранний срок (такую возможность дают патенты, собственные разработки, уникальные технологии).

Второй вид опциона - один из самых распространенных - возможность изменения масштаба проекта. Опцион заключается в том, что менеджмент может увеличить или сократить масштабы проекта. Соответственно при благоприятной ситуации в проект могут быть инвестированы дополнительные средства, при ухудшении ситуации - проект может быть сокращен, до тех пор, пока сокращение предельных издержек будет положительно влиять на прибыль.

Третий опцион - опцион на выход - закрытие проекта, продажа основных средств при резком ухудшении ситуации на рынке.

2.2 Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов

В соответствии с "Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)" перед проведением оценки эффективности экспертно оценивается общественная значимость проекта.

Общественная значимость проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экологическую и социальную обстановку. В зависимости от значимости проекты подразделяются на:

- глобальные , реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

- народнохозяйственные , реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

- крупномасштабные , реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

- локальные , реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

Далее оценка эффективности складывается из двух этапов (рисунок 2.1):

- оценки эффективности проекта в целом;

- оценки эффективности участия в проекте.

Первый этап

Эффективность проекта "в целом"

Рисунок 2.1

Цель первого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений с целью определения его потенциальной привлекательности и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность проекта до приемлемого уровня.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схем финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется эффективность участия в проекте каждого из них.

Структура показателей и видов эффективности проекта приведена на рисунке 2.2.

Виды эффективности инвестиционного проекта

Рисунок 2.2 - Виды эффективности инвестиционного проекта

Оценка эффективности проекта в целом обычно проводится с общественной и коммерческой позиций, причем оба этих вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внешнеэкономические эффекты. Оценить общественную эффективность проекта означает проверить разумность с точки зрения общества выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта при наличии альтернатив.

Более подробно расчет показателей общественной эффективности описан в главе 8.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников (предприятий, акционеров, структур более высокого уровня, бюджетов всех уровней).

Следует отметить, что оценки всех видов эффективности аналогичны и предусматривают расчет денежных потоков и сопоставление выгод и затрат проекта. При этом формально используются одни и те же критерии: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости, описанные в главе 3. Однако показатели общественной эффективности отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом, коммерческой эффективности - для фирмы-проектоустроителя, эффективность участия в проекте - с позиции каждого участника.

Оценка коммерческой эффективности проекта в целом производится на основании показателей эффективности, общепринятых в мировой практике. Их подробное описание и методы расчета приведены в главе 3.

Расчет показателей коммерческой эффективности основывается на следующих положениях:

- используются предусмотренные проектами текущие и прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;

- заработная плата принимается в размерах, определенных проектом;

- если проект предусматривает одновременно и производство и собственное потребление продукции, в расчете учитываются только затраты на ее производство, без учета расходов на ее приобретение;

- учитываются все налоги, сборы и отчисления, предусмотренные законодательством;

- если проект предусматривает осуществление нескольких видов производственной деятельности, то учитываются затраты по каждому из них.

Показатели коммерческой эффективности определяются на основании денежных потоков от производственной и инвестиционной деятельности. Денежные потоки от финансовой деятельности в расчет коммерческой эффективности не включаются.

Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относится выручка от реализации и прочие доходы (поступления), к оттокам - производственные издержки (без учета амортизации), налоги. Для денежного потока от инвестиционной деятельности к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на увеличение оборотного капитала, к притокам - продажа активов (возможно условная), поступления за счет уменьшения оборотного капитала. В конце последнего шага должна учитываться условная реализация активов. Если же предусматривается действительная ликвидация производства, она должна включаться в проект. Чистая ликвидационная (остаточная) стоимость объекта получается в результате вычитания расходов по ликвидации из стоимости материальных ценностей, получаемых при ликвидации. Также на данном шаге должна учитываться терминальная стоимость, под которой понимается приведенная ценность денежных потоков постпрогнозного периода.

Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров. Эффективность проекта с точки зрения предприятий-участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их называют показателями эффективности акционерного капитала). В общем случае рассматривается существование одной "фирмы-проектоустроителя", ответственной за реализацию проекта и привлекающей других участников, а также дополнительное (дотации, займы и пр.) финансирование.

При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам - оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег. В качестве выходных форм рекомендуются: отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, проектно-балансовая ведомость, денежные потоки и показатели эффективности, описанные в главе 3.

Оценка показателей эффективности для акционеров производится на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна.

В денежный поток при определении эффективности проекта для акционеров включаются:

- притоки: выплачиваемые по акциям дивиденды и - в конце расчетного периода - оставшаяся неиспользованной амортизация и нераспределенная прибыль,

- оттоки: расходы на приобретение акций и налоги на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия.

Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня. Реализация проекта нередко затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Эти структуры могут участвовать в реализации проекта или, даже не будучи участниками, влиять на его реализацию. В этой связи рекомендуется оценивать эффективность проекта с точки зрения структур более высокого уровня, в частности с точки зрения:

- Российской Федерации, субъектов РФ, административно-территориальных единиц РФ (региональная эффективность);

- отраслей экономики, объединений предприятий, холдинговых структур, финансово-промышленных групп (отраслевая эффективность).

Показатели региональной эффективности отражают финансовую эффективность проекта с точки зрения соответствующего региона с учетом влияния реализации проекта на предприятия региона, социальную и экологическую обстановку в регионе, доходы и расходы регионального бюджета. В случае, когда в качестве региона рассматривается страна в целом, эти показатели именуются также показателями народнохозяйственной эффективности. Расчет ведется аналогично расчету общественной эффективности, но при этом учитываются:

- дополнительные эффекты в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальные и экологические эффекты только в рамках данного региона;

- стоимостные оценки производимой продукции и потребляемых ресурсов с внесением при необходимости региональных корректировок;

- любые денежные поступления из внешней среды в данный регион и платежи из него во внешнюю среду, возникшие в связи с реализацией проекта.

Отраслевая эффективность оценивается аналогично эффективности участия предприятий в проекте. Однако при этом:

- учитывается влияние реализации проекта на деятельность других предприятий данной отрасли;

- в состав затрат предприятий-участников не включаются отчисления и дивиденды, выплачиваемые ими в отраслевые фонды;

- исключаются взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-участниками;

- не учитываются проценты за кредит, предоставляемые отраслевыми фондами предприятиям - участникам проекта.

Оценка бюджетной эффективности проекта. Для общественно значимых проектов и проектов, претендующих на различные формы государственной поддержки, необходимо оценить их бюджетную эффективность. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Более подробно расчет бюджетной эффективности описан в главе 6.

2.3 Типовая структура бизнес-плана

Бизнес-план должен содержать всю объективную информацию и быть представлен в форме, позволяющей потенциальному инвестору получить четкое представление о сути инвестиционного проекта, потенциальных рисках и степени своего возможного участия в нем. В соответствии со "Стандартом классификации, рассмотрения, утверждения инвестиционных проектов ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России" и взаимодействия Корпоративного центра и Бизнес-единиц Общества по установлению требований к инвестиционным проектам ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России", утвержденным решением Правления ОАО РАО "ЕЭС России" N 1509пр/2 от 31.07 2006 г. и "Макетом бизнес-плана инвестиционного проекта и указаниям по разработке основных разделов бизнес-плана" в составе "Регламента формирования Инвестиционной программы Холдинга по объектам генерации на 2006-2010 гг.", утвержденного 30 декабря 2005 г. заместителем Председателя Правления, руководителем КЦ ОАО РАО "ЕЭС России" Я.М.Уринсоном, типовая структура инвестиционного проекта должна включать следующие разделы:

  1. 1. Резюме

  2. 2. Цели, задачи проекта

  3. 3. Юридический статус объекта инвестиций

  4. 4. Техническая осуществимость проекта

  5. 5. Стоимость строительства

  6. 6. Место размещения

  7. 7. График осуществления проекта

  8. 8. Маркетинговая информация

  9. 9. Производственная программа и издержки

  10. 10. Экология

  11. 11. Источники финансирования проекта

  12. 12. Оценка коммерческой эффективности проекта

  13. 13. Оценка финансовой реализуемости проекта

  14. 14. Анализ рисков и чувствительности проекта

    1 Резюме

    Пояснительная записка

    2 Цели, задачи проекта

    В этом разделе необходимо определить задачи, которые решает данный инвестиционный проект с целью получения желаемых результатов для энергокомпании или предприятия, для региона, а, возможно, для электроэнергетики и экономики всей страны. В данном разделе приводятся технические, экономические, социальные, политические причины реализации инвестиционного проекта. Кроме того, в данном разделе излагается история реализации проекта (в случае наличия), с указанием объема незавершенного строительства и проведенных технических мероприятий.

3 Юридический статус объекта инвестиций

Представляется юридическая информация о проекте и подразделении (филиале) ДЗО, его реализующей:

- зарегистрированное название, юридический адрес;

- руководитель предприятия;

- уполномоченные для контакта по данному проекту лица (с указанием сферы их полномочий), их телефоны, факсы, адреса электронной почты;

- форма собственности, состав учредителей.

Приводятся данные об иностранных партнерах, принимающих участие в проекте (названия компаний, адреса, телефоны, факсы, формы участия в проекте).

4 Техническая осуществимость проекта

Описание данного раздела бизнес-плана должно отражать подробное техническое описание проекта, основные характеристики технических решений инвестиционного проекта, включая альтернативные (технологические, конструктивные и системные) решения, состав основного оборудования и потенциальных поставщиков оборудования, годовые интегральные показатели работы.

4.1. Обоснование выбора технологического процесса с точки зрения:

- соответствия имеющимся топливным ресурсам и параметрам качества отпускаемых конечных продуктов энергетического производства;

- подтверждения на практике осуществимости и работоспособности выбранной технологии;

- соответствия современному уровню развития техники и технологии и требованиям Концепции технической политики;

- возможность выдачи мощности проектируемой электрической и тепловой мощности;

- осуществления альтернативных вариантов;

- возможности расширения производства в будущем.

4.2. Инженерная разработка собственно энергообъекта и инжиниринговых мероприятий:

- обоснование масштаба проекта (основного и вспомогательного производств);

- необходимая техническая документация и выбор подрядчиков;

- определение оборудования и услуг, необходимых для реализации инвестиционного проекта, перечень возможных поставщиков.

5 Стоимость строительства

Затраты по строительству объекта оцениваются в отечественной валюте и должны включать затраты на оборудование, строительно-монтажные работы, затраты на проектно-изыскательские работы и прочие. Обоснование объемов необходимых финансовых ресурсов приводится на весь срок реализации проекта с разбивкой по годам. При разработанных предТЭО, ТЭО необходимо представление соответствующих обосновывающих материалов (договоров, смет, калькуляций).

Инвестиционные затраты в текущих ценах и базовых ценах

N

Показатели

Жизненный цикл проекта

1-й год

2-й год

3-й год

...

n-й год

Итого

1

Затраты по проекту без НДС, всего:

в т.ч. оборудование

СМР

прочие

6 Место размещения

В данном разделе характеризуется место размещения объекта, с учетом технологических, климатических, социальных и иных факторов:

- расположение энергообъекта относительно источников топливоснабжения;

- расположение предполагаемых потребителей энергии (тепловой и электрической);

- развитость инфраструктуры (социальной, транспортной и коммунальной);

- наличие рабочей силы;

- необходимость вспомогательных производств, в том числе для утилизации побочных продуктов и уничтожения отходов производства;

- определение демографических и социально-культурных характеристик групп населения, затрагиваемых проектом.

7 График осуществления проекта

Реалистичный график должен быть составлен для осуществления всех этапов проекта, начиная с разработки собственно инвестиционного проекта и кончая выходом объекта на эксплуатацию с проектной мощностью, включая план финансирования. График должен позволять осуществлять эффективный контроль за проведением работ на всех этапах проекта и вносить необходимые коррективы по ходу его продвижения.

8 Маркетинговая информация

В данном разделе следует кратко описать современное состояние и перспективы развития энергокомпании, ее положение в рамках электроэнергетической отрасли. Требуется показать емкость существующего рынка сбыта электрической и тепловой энергии, тенденции его развития, оценить возможное появление новых потребителей и конкурентов, обеспечение проекта ресурсами, необходимыми для его осуществления и эксплуатации в соответствии со сценарными условиями развития Холдинга, а также оценить вероятность принятия законов и инструкций, позитивно или негативно влияющих на эффективность инвестиционного проекта.

В связи с этим в разделе рассматриваются следующие вопросы:

- сбалансированность (дефицит/избыток) рынка электро- и теплоэнергий;

- современная и перспективная структура потребителей энергии;

- факторы, оказывающие влияние на изменение спроса на электрическую и тепловую энергию;

- наличие/отсутствие конкурентов;

- предполагаемые схемы реализации выработанной энергии;

- наличие/отсутствие сетевых ограничений;

- наличие проекта в Прогнозном балансе электроэнергетики и Холдинга ОАО РАО "ЕЭС России";

- принципы ценообразования на отпускаемую потребителям электрическую и тепловую энергию;

- круг возможных поставщиков топлива;

- прогноз изменения цен на энергоносители в регионе;

- макро- и микроэкономическое окружение (налоги, государственная поддержка);

- дополнительные эффекты от реализации проекта.

9 Производственная программа и издержки

Производственная программа и издержки задаются планируемые объемы выпуска по каждому виду энергии; может включать в зависимости от типа энергообъекта либо производство только электроэнергии, либо производство электроэнергии и теплоэнергий. Определяются суммарные производственные издержки в соответствии с заданной производственной программой.

10 Экология

Задачей оценки воздействия на окружающую среду при обосновании бизнес-плана и проектной документации является процедура определения характера, степени, масштаба воздействия объекта хозяйственной деятельности на окружающую среду на предпроектной стадии, мер по предупреждению или снижению отрицательных экологических последствий путем разработки плана мероприятий.

11 Источники финансирования проекта

В данном разделе должны быть представлены:

- предложения, отражающие потенциальные источники финансирования;

- вклады каждого партнера;

- возможности и механизмы лизингового финансирования;

- необходимая величина заемных средств, условия и сроки их возврата;

- график осуществления инвестиций с разбивкой по годам и статьям затрат.

При наличии представляются документы о намерениях и результатах предварительных переговоров с потенциальными инвесторами проекта.

12 Оценка коммерческой эффективности проекта

Оценка коммерческой эффективности проекта осуществляется с помощью расчета следующих основных критериев:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД);

- внутренняя норма доходности (ВНД);

- период окупаемости.

Оценка финансовой реализуемости проекта, включая источники финансирования. В случае использования заемных средств, лизинговых схем и т.п. - предусмотреть источники погашения задолженности. В случае использования для финансирования ИП средств дополнительной эмиссии акций - информацию об условиях выпуска дополнительного выпуска акций с указанием кому и в каких долях предполагается осуществить размещение акций; прогноз изменений структуры акционерного капитала Общества.

Оценка коммерческой эффективности ИП проводится с учётом следующих требований:

  1. 1) капитальные вложения, заложенные в расчетах, индексируются в соответствии с индексами цен по капитальным вложениям и элементам их технологической структуры (см. Ежеквартальный сборник "Индексы цен в строительстве", КО-ИНВЕСТ);

  2. 2) все расчеты необходимо проводить в рублях РФ. Для проектов, предусматривающих приобретение импортного оборудования или продажу электроэнергии заграницу, курс доллара США рекомендуется принимать в соответствии с прогнозными данными Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации;

  3. 3) оценка проводится для двух вариантов:

    - в текущих (базисных) ценах, сложившихся на момент проведения расчетов;

    - в прогнозных ценах (с учетом инфляции).

- Для моделирования денежных потоков в первые три года реализации проекта тарифы на электро- и теплоэнергию и цены на топливо принимаются по данным ОАО РАО "ЕЭС России", утверждаемым ФСТ России, на более отдаленную перспективу - в соответствии с другими прогнозами, формируемыми Корпоративным Центром ОАО РАО "ЕЭС России" и официально принятыми в ОАО РАО "ЕЭС России". Кроме того, выполняются расчеты с учетом доходов от продажи ЕСВ.

- Данные по объемам производства электро- и теплоэнергии и по потребности в топливе должны соответствовать годовым и трехлетним балансам, направляемым ОАО РАО "ЕЭС России" в ФСТ России.

- Величина ставки дисконтирования задается ДФП КЦ с учетом рисков и нормы доходности на капитал и утверждается Членом Правления, финансовым директором ОАО РАО "ЕЭС России".

- Обязательным условием проведения коммерческой оценки проекта является расчет следующих показателей эффективности ИП: ЧДЦ, ВНД, срок окупаемости (простой и дисконтированный), индекс доходности (ИД), отношение выгоды/затраты.

- Обязательным условием является оценка рисков и чувствительности проектов энергообъектов. В качестве факторов, отражающих изменение внешних условий реализации и способных оказать наиболее существенное влияние на эффективность проекта, как правило, рассматриваются инвестиционные затраты, тарифы на электро- и теплоэнергию и стоимость топлива. Следует рассматривать изменение указанных параметров в диапазоне "плюс", "минус" 30% с шагом 10%.

Для ФСТ, помимо оценки эффекта (экономического, технологического), приводятся тарифные последствия реализации проекта при простом сроке окупаемости капитальных вложений для объектов теплогенерации 12 лет и для объектов гидрогенерации-15 лет (включая период строительства).

13 Оценка финансовой реализуемости проекта

Для оценки финансовой реализуемости проекта необходимо проанализировать сальдо денежных потоков проекта, т.е. рассчитать разницу между притоком и оттоком денежных средств проекта. Его неотрицательность в течение всего жизненного цикла проекта является обязательным условием для его осуществления. Отрицательное сальдо между притоком и оттоком денежных средств в каком-либо периоде реализации проекта (рассчитанное нарастающим итогом) свидетельствует о недостатке денежных средств и требует соответствующей корректировки финансовой деятельности и, соответственно, схемы финансирования проекта.

14 Анализ рисков и чувствительности проекта

В данном разделе необходимо определить, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта. Иначе говоря, незначительное отклонение от первоначального замысла окажет серьезное влияние на успех всего проекта.

При оценке чувствительности проектов энергообъектов в качестве факторов, отражающих изменение внешних условий реализации и способных оказать наиболее существенное влияние на эффективность проекта, как правило, рассматриваются:

- инвестиционные затраты;

- тарифы на электро- и теплоэнергию;

- стоимость топлива.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

3. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Основной задачей финансового обоснования реализации инвестиционного проекта является оценка прибыльности денежных средств, вовлекаемых в проект. Коммерческая эффективность проекта определяется распределенными во времени финансовыми затратами и доходами проекта, интегральное соотношение которых определяет степень доходности проекта и является тем основным показателем, который в первую очередь интересует инвесторов. Эффективность вложения инвестиций может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом величины и условий их вкладов (см. гл. 2).

Финансовый анализ и оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется путем определения денежных потоков, характеризующих операционную (производственную), инвестиционную и финансовую деятельность проекта. В соответствии с международными стандартами основными формами отражения финансовой информации являются:

- Балансовый отчет (другое название - проектно-балансовая ведомость), который по состоянию на конкретную дату отражает структуру активов и пассивов проекта. Составленный для каждого года всего цикла существования энергообъекта, он предназначен для иллюстрации динамики структуры имущества (активов) компании и источников его финансирования (пассивов), а также используется для расчета показателей финансового состояния проекта (ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и др.);

- Отчет о прибылях и убытках (о финансовых результатах), который обеспечивает оценку результатов текущей (хозяйственной) деятельности компании за каждый год всего цикла существования энергообъекта. Назначением формы является иллюстрация соотношения ежегодных доходов, получаемых в процессе производственной деятельности проекта, с необходимыми расходами за тот же период. В этой же форме показывается расчет величин различных налоговых выплат и дивидендов;

- Отчет о движении денежных средств (поток наличности) предназначен для определения источников финансовых средств компании и направлений использования этих средств. Отчет необходим для проверки достаточно ли денежных средств, получаемых от основной деятельности проекта, для покрытия его расходов в каждый год на протяжении всего жизненного цикла проекта.

Выполнение работ по оценке эффективности инвестиционных проектов включает несколько обязательных фаз, а именно:

- подготовка (сбор и верификация) исходных данных;

- выполнение предварительных расчетов, выявление "узких мест" проекта и оценка его финансовой состоятельности;

- корректировка или дополнение исходных данных по результатам предварительных расчетов финансовой оценки и согласованию с заказчиком;

- выполнение завершающих расчетов, развернутый анализ полученной информации, оценка эффективности инвестиций и оценка рисков;

- интерпретация результатов анализа и подготовка отчета (заключения) о целесообразности осуществления проекта.

Далее рассмотрены основные стадии проведения финансового анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов энергообъектов.

3.1. Выбор общеэкономических параметров

Проведение финансового анализа и оценка эффективности инвестиционного проекта требует учитывать изменения целого ряда факторов, характеризующих общую экономическую ситуацию в стране и отрасли. К таким факторам относятся: налоговая система, кредитная политика, инфляционные изменения цен, тарифная политика на энергоносители, график реализации проекта и ряд других.

В таблице 3.1 приведен перечень общеэкономических параметров, задание которых необходимо для выполнения расчетов.

Таблица 3.1 - Общие экономические параметры

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Год начала реализации проекта

Срок строительства, лет

Период временной эксплуатации, лет

Период нормальной эксплуатации, лет

Ставка дисконтирования, %

Ставки налогов, %:

налог на добавленную стоимость (НДС)

налог на прибыль

налог на имущество

земельный налог

транспортный налог

водный налог

прочие налоги

Единый социальный налог, %:

пенсионный фонд РФ

фонд социального страхования

фонд обязательного медицинского страхования

Взносы на обязат. соц. страхование от несчастных случаев, %

Размер дивидендов, %*

________________

*) В случае разделения акционерного капитала на обыкновенные и привилегированные акции, размер дивидендов по ним задается раздельно.

Для моделирования всех видов деятельности энергообъекта необходимо задаться реалистичным графиком осуществления проекта по годам (жизненный цикл проекта) с момента начала или возобновления строительства (реконструкции, модернизации, расширения и пр.) до предполагаемого конца периода эксплуатации энергообъекта. При определении жизненного цикла проекта следует учитывать такую особенность энергообъектов как ввод в эксплуатацию очередями (блоками). С этой целью в общем жизненном цикле проекта выделен период так называемой временной эксплуатации энергообъекта (производство товарной продукции до выхода на проектные параметры функционирования). Таким образом, общая продолжительность жизненного цикла энергообъекта может задаваться в виде трех периодов:

- период строительства (освоение капиталовложений). Длительность периода строительства считается от момента начала финансирования инвестиционного проекта до пуска первой очереди (агрегата) станции.

- период временной эксплуатации. Длительность периода временной эксплуатации определяется от момента пуска первого агрегата до выхода станции на проектную мощность.

- период нормальной эксплуатации (работа с проектными параметрами производства). Длительность периода нормальной эксплуатации считается от момента выхода станции на полную мощность до окончания срока службы энергообъекта.

Длительность каждого из трех периодов определяется особенностями конкретного проекта. Жизненный цикл проектов в электроэнергетике в основном зависит от типа энергообъекта и обычно принимается равным:

- 25-30 лет для тепловых электростанций;

- 40-50 лет для гидроэлектростанций.

Проекты энергообъектов обычно характеризуются длительным инвестиционным циклом, поэтому в качестве шага расчета может быть принят год.

- Информация о системе налогообложения должна включать, прежде всего, возможно более полный перечень налогов. Особое значение должно быть уделено налогам, регулируемым региональным законодательством (налоги субъектов Федерации и местные налоги). По каждому виду налогов необходимо привести следующие сведения:

- база налогообложения. В случае, если такая база установлена федеральным законом, достаточно указать документ, в соответствии с которым она исчисляется. В случае, если для соответствующего региона или вида производства база налогообложения исчисляется в ином порядке, необходимо произвести соответствующие дополнения и изменения;

- ставка налога;

- периодичность выплат налога (сроки уплаты);

- сведения о льготах по налогу (в части, относящейся к предприятиям-участникам проекта). В случае, если состав и размеры льгот установлены федеральным законодательством, достаточно указать документ, в соответствии с которым они определяются. Льготы, введенные субъектами Федерации и местной администрацией, описываются отдельно;

- распределение налоговых платежей между бюджетами различного уровня.

Указанная информация приводится раздельно по группам налогов, платежи по которым по-разному отражаются в балансе предприятия.

- При проведении финансового анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов существенное значение имеет принцип временной ценности денежных средств. Суть его состоит в том, что денежная единица, полученная в данный момент времени, более ценна, чем та же денежная единица, но ожидаемая к получению в будущем. Существование этого принципа обусловлено тремя причинами:

- оборачиваемость - деньги, полученные в настоящий момент можно пустить в оборот и получить дополнительный доход;

- риск - всегда существует ненулевая вероятность неполучения причитающихся денежных средств из-за действия ряда объективных и субъективных факторов;

- инфляция - получаемые в будущем денежные средства имеют тот же номинал, но меньшую покупательную способность.

Учет принципа разной временной ценности денежных средств при оценке эффективности инвестиционных проектов осуществляется с помощью известного алгоритма, в основе которого лежит операция дисконтирования, суть которой состоит в приведении разновременных денежных потоков к одному моменту времени - точке (году, шагу) приведения. В примерах, рассмотренных в данных "Методических рекомендациях" в качестве точки приведения принят момент, соответствующий концу первого шага (года) расчета.

Дисконтирование показателя, относящегося к -му шагу (году), осуществляется путем умножения его текущего значения на величину коэффициента дисконтирования. Коэффициент дисконтирования определяется как:

,                                                               (1)

где: - процентная ставка дисконтирования;

- текущий расчетный шаг (год);

- момент года приведения значений денежного потока (при приведении к концу расчетного года 1, а к началу 0).

Этот коэффициент позволяет привести в сопоставимый вид затраты и выгоды во временном разрезе. На выбор величины ставки дисконтирования влияют многие факторы:

- вид источников финансирования (привлекаемого капитала) инвестиционного проекта, требующих разных уровней компенсации;

- существующие и прогнозируемые темпы инфляции;

- наличие различных факторов риска.

В зависимости от целей и позиции лица, заинтересованного в оценке проекта, норма дисконта определяется как: коммерческая, участника проекта, социальная или бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта в целом и определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Безрисковая коммерческая норма дисконта может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств. Безрисковая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия в проекте, назначается инвестором самостоятельно. При этом можно ориентироваться на рыночную ставку доходности по долгосрочным государственным облигациям или на доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг.

Безрисковая социальная (общественная) норма дисконта , используемая для оценки общественной и региональной эффективности, считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления экономикой народного хозяйства России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве основного. Для денежного потока всего инвестированного капитала используется ставка дисконта равная сумме взвешенных оценок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставкой отдачи на заемные средства является процентная ставка банка за предоставление кредита), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital - ) и может быть определена по формуле:

,                                        (2)

где - ставка банка за предоставление кредита;

- ставка налога на прибыль;

- доля заемного капитала в общей структуре капитала;

- стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

- стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

- доля привилегированных акций в общей структуре капитала;

- доля обыкновенных акций в общей структуре капитала.

Для денежного потока собственного капитала используется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. В соответствии с методом оценки капитальных активов (САРМ) обосновать требуемую инвестором ставку дохода на вложенный капитал можно с использованием следующей формулы:

,                                                     (3)

где: - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

- безрисковая ставка дохода;

- мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране;

- общая доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг;

- премия за риск, свойственный рассматриваемой компании;

- риск, присущий стране, в которой действует компания.

В качестве безрисковой ставки дохода в настоящее время в условиях России может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска - ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках. При использовании безрисковой ставки западных компаний для учета реальных условий инвестирования обязательно прибавление риска, которым характеризуется экономическая ситуация в России (страновой риск). Определение коэффициента основывается на анализе статистической информации фондового рынка и изменении доходности свободно обращающихся акций. Эта работа проводится специализированными фирмами.

Норма дисконта может включать или не включать поправку на риск. В величине поправки на риск учитываются типы рисков, описанные в параграфе 3.13.

Оценка проектов может проводиться как в текущих (постоянных, фиксированных), так и в прогнозных ценах - с учетом инфляции. Текущие цены не обязательно являются неизменными: их изменение может прогнозироваться независимо от инфляции, например, в результате увеличения уровня надежности электроснабжения или учитываемого проектом постепенного сближения цен на электроэнергию и топливо с мировыми. Определение прогнозных цен производится по шагам расчета исходя из темпов прогнозируемого уровня инфляции.

Если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах, то для обеспечения сравнимости результатов, полученных при различных уровнях инфляции, необходим расчет эффективности в дефлированных ценах. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Дефлированные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности. Учет влияния инфляции может привести к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, к изменению плана реализации проекта, необходимому объему заемных средств, планируемых величин запасов и задолженностей.

Инфляция может быть постоянной и переменной в течение жизненного цикла проекта, а также однородной (одинаковые уровни изменения цен по видам продукции и ресурсов) и неоднородной (разные уровни инфляции на различные составляющие затрат и видов продукции: на тарифы на электро- и теплоэнергию; на стоимость топлива; на инвестиционные и эксплуатационные затраты). Пример оценки проекта с учетом переменной неоднородной инфляции представлены в расчете эффективности проектов 1-3, 5-8 (раздел 9).

3.2. Разработка программы производства и реализации электро- и теплоэнергии

Программа производства и реализации электро- и теплоэнергии разрабатывается с учетом прогнозируемых графиков электрической нагрузки, проектных режимов работы энергообъектов и ряда других факторов, удовлетворяющих технико-экономическим характеристикам рассматриваемых сценариев энергетического развития региона. При проведении финансового анализа перспективная работа рассматриваемого энергообъекта может задаваться близкой к проектной нагрузке, т.е. к проектному режиму работы оборудования. В зависимости от типа оборудования проектный режим работы задается числом часов использования установленной мощности. Для базовых электростанций это число обычно бывает равным 6000-6500 часов, для пиковых - 1000-1500 часов, для полупиковых - промежуточные значения между этими двумя диапазонами.

В программе производства задаются планируемые объемы выпуска по каждому виду энергии. Программа производства может включать в зависимости от типа энергообъекта либо производство только электроэнергии, либо производство электроэнергии и теплоэнергии. Пример производственной программы для ТЭЦ представлен в таблице 3.2. Годовой объем реализации электроэнергии определяется как произведение установленной мощности на число часов использования установленной мощности за вычетом расходов на собственные нужды электростанции. Расход на собственные нужды задается в процентах от годовой выработки электроэнергии.

Таблица 3.2 - Программа производства и реализации (доходы)

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Программа производства и реализации электроэнергии

Установленная электрическая мощность, МВт

Суммарная вводимая электрическая мощность, МВт

График ввода

Число часов использования электрической мощности, час

Выработка электроэнергии,
млрд. кВт·ч

Расход электроэнергии на собственные нужды, %

Расход электроэнергии на собственные нужды,
млрд. кВт·ч

Объем отпуска электроэнергии,
млрд. кВт·ч

Доля либерализации рынка электроэнергии, %

Объем реализации электроэнергии по регулируемым договорам (РД), млрд. кВт·ч

Регулируемый тариф на электроэнергию по РД, руб./кВт·ч

Регулируемый тариф на мощность по РД,
тыс. руб./МВт в мес.

Выручка от реализации электроэнергии по РД, млн. руб.

Выручка от реализации мощности по РД, млн. руб.

Выручка от реализации электроэнергии и мощности по РД, млн. руб.

Объем реализации электроэнергии по свободным ценам (РСВ), млрд. кВт·ч

Свободная цена на электроэнергию на РСВ, руб./кВт·ч

Выручка от реализации электроэнергии на РСВ, млн. руб.

Выручка от реализации электроэнергии,
млн. руб.

Программа производства и реализации теплоэнергии

Установленная тепловая мощность, Гкал/ч

Суммарная вводимая тепловая мощность, Гкал/ч

График ввода

Число часов использования тепловой мощности, час

Объем реализации теплоэнергии, млн. Гкал

Тариф на теплоэнергию, руб./Гкал

Выручка от реализации теплоэнергии, млн. руб.

Выручка от реализации прочих товаров и услуг, млн. руб.

Суммарная выручка от реализации, млн. руб.

Прочие доходы (поступления), млн. руб.

Объем реализации теплоэнергии определяется как произведение установленной тепловой мощности на число часов использования тепловой мощности, задаваемое в соответствии с графиком покрытия тепловых нагрузок.

Годовая выручка от реализации электро- и теплоэнергии определяется как сумма произведений объемов реализации электро- и теплоэнергии соответственно на цены на электро- и теплоэнергию.

Для линий электропередачи программа производства в общем случае определяется результатами предварительной оптимизации сценарного развития оптового рынка рассматриваемого региона. На объемы электроэнергии (мощности), передаваемые по ЛЭП, оказывают влияние схема и пропускные способности основной сети, а также диспетчеризация режима поставок электроэнергии (мощности) на оптовый рынок.

При определении эффективности инвестиционного проекта ЛЭП годовая выручка определяется как общий объем передаваемой по ней электроэнергии, умноженный на плату за передачу электроэнергии.

Программа производства для тепловых сетей определяется исходя из объема передаваемой тепловой энергии и платы за услуги по передаче теплоэнергии.

3.3 Потребность в инвестициях

Общий объем необходимых инвестиций в осуществление проекта складывается из суммы инвестиционных затрат в строительство или реконструкцию энергообъекта, требуемых оборотных средств, средств для обслуживания долга в период строительства (в том случае, если в схеме финансирования проекта предполагается использование займов и кредитов).

Инвестиции в строительство энергообъекта определяются как сумма затрат на подготовку и освоение земельного участка, строительство зданий и сооружений, покупку и монтаж оборудования. Инвестиционные затраты задаются по главам сметы в соответствии с предполагаемым графиком их освоения по годам строительства. Структура инвестиционных затрат для ТЭС приведена в таблице 3.3, для других характерных энергообъектов (ГЭС, ЛЭП и пр.) - в разделе 9.

Таблица 3.3

Суммарная потребность в инвестициях (без НДС)

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Глава 1. Подготовка территории строительства

Глава 2. Основные объекты строительства

в том числе:

оборудование:

газовая турбина

конденсационная турбина

теплофикационная турбина

энергетический котел

оборудование АСУ ТП

вспомогательное тепломеханическое оборудование

вспомогательное электротехническое оборудование

прочее оборудование

строительно-монтажные работы

прочие объекты строительства

Глава 3. Объекты подсобного назначения

Глава 4. Объекты энергетического хозяйства

Глава 5. Объекты транспортного хозяйства и связи

Глава 6. Внешние инженерные сети

Глава 7. Благоустройство и наружное освещение

Глава 8. Временные здания и сооружения

Глава 9. Прочие работы и затраты

Глава 10. Содержание дирекции строительства

Глава 11. Подготовка эксплуатационных кадров

Глава 12. Проектно-изыскательские работы

Непредвиденные работы и затраты

Оборудование, приобретенное по лизингу

Итого затраты на промстроительство

Прочие затраты

Итого объем инвестиций в строительство

Потребность в дополнительном финансировании

Обслуживание долга

Прирост оборотного капитала

Итого суммарный объем инвестиций

Дополнительно задаются ранее вложенные в проект средства. Данные средства не участвуют в формировании денежных потоков (кроме учета альтернативной стоимости, описанной в разделе 3.10), а служат только для определения стоимости основных фондов и амортизации энергообъекта. На этапе завершения инвестиционного проекта учитывается ликвидационная стоимость активов и затраты на ликвидацию, а также терминальная (конечная) стоимость, т.е. приведенная ценность денежных потоков постпрогнозного периода.

Планируемые расходы на замену основного оборудования и т.п. могут быть достаточно значительные по величине, тогда в расчетах денежных потоков они отражаются на том временном шаге, на котором производятся. Источником финансирования этих затрат служат накопленная амортизация и прибыль. Пример оценки инвестиционного проекта с учетом проведения замены оборудования приведен в разделе 9.1.

3.4 Формирование производственных издержек

В соответствии с принятой классификацией энергообъектов и заданной производственной программой формируются данные, характеризующие необходимые текущие затраты, связанные с производственной деятельностью, т.е. определяются суммарные производственные издержки. Расчет ежегодных производственных издержек энергообъекта производится по экономическим элементам затрат. Структура суммарных производственных издержек электростанций по элементам затрат приведена в таблице 3.4.

Таблица 3.4 - Производственные издержки

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Материальные затраты

в том числе:

затраты на топливо

работы (услуги) производственного характера

Сырье и материалы

Другие

Затраты на оплату труда

Отчисления на социальные нужды

Амортизация

Прочие затраты

в том числе:

ремонт основных средств

платежи за загрязнение окружающей среды

лизинговые платежи

Другие

Налоги и сборы

в том числе:

земельный налог

транспортный налог

водный налог

прочие налоги

Итого производственные издержки

Наибольший удельный вес в структуре производственных издержек в электроэнергетике имеют затраты на топливо. Для гидроэлектростанций и сетевых энергообъектов этот элемент затрат отсутствует. Затраты на топливо рассчитываются как произведение годового расхода топлива на цену топлива (таблица 3.5).

Таблица 3.5 - Расчет топливной составляющей издержек

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Удельный расход условного топлива:

на производство электроэнергии, г/кВт·ч

на производство теплоэнергии, кг/Гкал

Расход топлива на произ-во электро- и теплоэнергии,
тыс. т у.т.

- газ

- уголь

- нефтетопливо

Цена топлива (с учетом инфляции), руб./т у.т.

- газ

- уголь

- нефтетопливо

Затраты на топливо,
млн. руб.

В структуре постоянных издержек наибольший удельный вес имеет амортизационная составляющая, которая рассчитывается исходя из балансовой стоимости основных производственных фондов и утвержденных в установленном порядке норм амортизационных отчислений. Для приведения балансовой стоимости основных фондов в соответствие с действующими ценами и условиями воспроизводства может осуществляться переоценка основных фондов.

Здесь же задаются прочие расходы (выплаты) по проекту, например расходы по прочим видам деятельности.

3.5. Расчет чистого оборотного капитала

Финансовые средства, необходимые для нормального функционирования энергообъектов, составляют оборотный капитал предприятия. Затраты на производство продукции и поступление доходов от ее реализации, как правило, разделены во времени. Кроме этого, для обеспечения бесперебойного процесса производства электро- и теплоэнергии теплоэлектростанциям требуется создание запасов топлива, величина которых зависит от объемов производства, регулярности и надежности поставок. Необходимый для инвестиционного проекта оборотный капитал рассчитывается на основе определения потребности в текущих оборотных средствах (оборотных активов) и краткосрочных обязательствах (оборотных пассивов).

К оборотным активам относятся:

- запасы топлива и вспомогательных материалов;

- дебиторская задолженность (электроэнергия отпущенная, но не оплаченная потребителем).

Особенностью расчета оборотного капитала в энергетике является отсутствие таких компонент текущих активов как незавершенная продукция, готовая продукция, находящаяся на складе.

К краткосрочным обязательствам относятся подлежащие оплате счета кредиторов и устойчивые пассивы по расчетам с бюджетом и персоналом.

Расчет размера оборотных средств и краткосрочных обязательств выполняется на основе коэффициента оборота, рассчитываемого по каждой из указанных выше составляющих и их стоимостной оценки. Коэффициент оборота рассчитывается как отношение числа дней в году (обычно принимается 360) к количеству дней минимального обеспечения предприятия текущими активами и пассивами, которые определяются на основе технологических данных об объемах запасов топлива, материалов, а также на основе предполагаемого объема отпуска электро- и теплоэнергии. Стоимостная оценка каждой из составляющих определяется на основе рассчитанных производственных издержек, стоимости отпущенной электро- и теплоэнергии.

Ниже изложена методика расчета составляющих чистого оборотного капитала.

Средства на создание запасов топлива, сырья и материалов рассчитываются путем деления их годового расхода в стоимостном выражении на коэффициент оборота, который определяется как отношение числа дней в году к технологическим нормам запаса (в днях).

Дебиторская задолженность (стоимость отпущенной электро- и теплоэнергии, не оплаченной потребителем, т.е. отпуск ее в кредит) рассчитывается на основе стоимости реализованной энергии и коэффициента оборота, определяемого как отношение числа дней в году к периоду, принимаемому на основе анализа сроков оплаты счетов за отпущенную электро- и теплоэнергию.

Краткосрочные обязательства (кредиторская задолженность) включает счета по оплате поставляемого в кредит топлива, сырья и материалов, отсрочки по расчетам с бюджетом и по расчетам с персоналом. Расчет кредиторской задолженности по оплате счетов за топливо, сырье и материалы производится на основе стоимости указанных видов материальных ресурсов и коэффициента оборота, определяемого как отношение числа дней в году к нормативу, принимаемому на основе анализа поставок топлива и вспомогательных материалов (таблица 3.6).

Таблица 3.6 - Расчет оборотного капитала

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Оборотные активы:

дебиторская задолженность

Запасы:

- топлива

- сырья и материалов

Оборотные пассивы:

Кредиторская задолженность, в том числе:

поставщики и подрядчики

задолженность перед персоналом организации

задолженность перед государственными внебюджетными фондами

Задолженность по налогам и сборам

Итого оборотный капитал

Прирост оборотного капитала

3.6. Источники финансирования

В качестве возможных источников финансирования проекта могут рассматриваться: акционерные инвестиции, финансирование из государственных источников, долговое финансирование, лизинговое финансирование (таблица 3.7).

Таблица 3.7 - Источники финансирования

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Акционерный капитал

в т.ч. Обыкновенные акции

Привилегированные акции

Бюджетное финансирование

Облигации

Финансовый лизинг

Заемный капитал

Всего финансовые средства

С точки зрения организатора инвестиционного проекта все средства, используемые в качестве источников финансирования, по их происхождению можно разделить на собственные и заемные. К собственным средствам относятся:

- выручка от реализации акций (взнос в уставный капитал в денежной форме);

- нераспределенная прибыль (фонд накопления);

- начисленная, но неиспользованная амортизация основных средств;

- амортизация нематериальных активов;

- прочее (выручка от продажи активов, страховые возмещения, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми или акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе, субсидии и гранты).

В качестве заемных и привлеченных средств рассматриваются:

- кредиты банков, инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства;

- кредиты иностранных инвесторов;

- кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе;

- привлеченные средства других организаций;

- облигационные займы;

- иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых учреждений;

- долевое участие в строительстве и пр.

Акционерный капитал компании состоит из обыкновенных и привилегированных акций. Обыкновенные акции - это ценные бумаги, определяющие право на владение собственным капиталом компании. Привилегированная акция является долевой ценной бумагой и дает владельцу право:

- на получение дивидендов;

- на получение части стоимости в случае ликвидации акционерного общества.

Размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям, в отличие от обыкновенных акций, определяются его уставом. Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций. Таким образом, с одной стороны, держатели привилегированных акций имеют преимущество перед держателями обыкновенных акций в получении текущего дохода (приоритет в очередности и гарантированность уровня дивидендных выплат), а также первоочередность исполнения обязательств перед акционерами в случае ликвидации акционерного общества. С другой стороны, возможность участия акционеров - владельцев привилегированных акций в управлении компанией и, соответственно, распределении большей части денежных потоков крайне ограничена.

Для схем финансирования, в которых используются заемные средства, необходим расчет обслуживания долга. Обслуживание долга состоит в определении размера ежегодных выплат, включающих погашение основной суммы долга и выплату процентов за кредит (таблица 3.8).

Таблица 3.8 - Условия предоставления займов

Величина займа

Год начала получения

Срок погашения, лет

Льготный период, лет

Процентная ставка,%

Способ погашения кредита в том числе (1 или 2):

1 - аннуитет (величина ежегодных выплат) - постоянна

2 - величина погашения основной суммы долга - постоянна

год начала обслуживания долга:

1 - текущий, 2 - следующий

Возврат заемных средств

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Периодические выплаты

Погашение основной суммы долга

Выплаты процентов за кредит

Остаток задолженности по кредитам

Величина ежегодных выплат определяется по согласованию с кредитным учреждением. В таблице рассмотрены способы расчета выплат по кредиту, при котором величина ежегодных выплат (основная сумма долга плюс проценты) постоянна или постоянна величина основной суммы долга. Также возможно задание выплат основной суммы долга произвольно, в зависимости от наличия денежных средств в каждый год расчетного периода. При этом необходимо рассчитать показатели оценки устойчивости шкалы погашения долга, которые должны быть больше 1:

Процентное покрытие - отношение прибыли до налогов и процентов к процентным платежам в рассматриваемый период времени;

Коэффициент обслуживания долга - отношение прибыли до налогов, процентов и амортизации к сумме процентов и основной суммы долга деленной на единица минус ставка налога на прибыль.

Коэффициент покрытия выплат по долгу - отношение суммы чистой прибыли, процентных платежей и амортизации к сумме процентов и основной суммы долга.

Разновидностью заемных средств являются и облигационные займы. Облигацией называют долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик (эмитент облигации) гарантирует кредитору (инвестору) выплату определенной суммы в фиксированный момент времени в будущем и периодическую выплату назначенных процентов (по фиксированной или плавающей ставке). По облигациям задается номинальная, или нарицательная, стоимость (номинал) - указанная на облигации денежная сумма, которую заемщик обязуется вернуть ее держателю по истечении срока облигации, дата погашения (дата выкупа) - день, когда должна быть выплачена номинальная стоимость облигации или цена выкупа и купонная процентная ставка (норма облигации) - отношение суммы, выплачиваемой за год (сумма процентов) к номиналу, выраженное в процентах.

При определенных условиях и обстоятельствах инвестиционному проекту может оказываться государственная поддержка на безвозвратной и/или возвратной основе. Государственное регулирование и поддержка инвестиционной деятельности осуществляется путем направления финансовых ресурсов на выполнение федеральных целевых программ и на другие федеральные государственные нужды. Суммы ассигнований на эти цели должны предусматриваться в бюджетах и в государственной инвестиционной программе.

Лизинговое финансирование позволяет осуществлять финансирование сделок по использованию движимого и недвижимого имущества с использованием механизма аренды. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях финансового лизинга, рассмотрены в разделах 4.3 и 9.2.

3.7 Отчет о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках отражает производственную деятельность энергообъекта по производству электро- и теплоэнергии и характеризует его прибыльность при реализации инвестиционного проекта. В отчете определяются следующие показатели: валовая прибыль, налогооблагаемая прибыль, размеры выплат по налогам и обязательствам, чистая прибыль, выплаченная сумма дивидендов, нераспределенная прибыль, накопленная нераспределенная прибыль (таблица 3.9).

Таблица 3.9 - Отчет о прибылях и убытках

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Выручка от реализации

Себестоимость продукции

Валовая прибыль (прибыль/убыток от продаж)

Выплаты процентов за кредит

Выплаты процентов по облигациям

Налог на имущество

Прочие доходы

Прочие расходы

Прибыль до налогообложения

Налог на прибыль

Чистая прибыль

Выплаты дивидендов по привилегированным акциям

Выплаты дивидендов по обыкновенным акциям

Нераспределенная прибыль

Аккумулированная нераспределенная прибыль

3.8 Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств показывает взаимосвязь между операционной (производственной), инвестиционной и финансовой деятельностью энергокомпании. Существуют три канала притока и оттока денежных средств компании:

Операционная деятельность. В области операционной деятельности денежные средства используются на закупку (с полной оплатой или в кредит) топлива и товарно-материальных ресурсов, на производство, при продаже энергии потребителям, для выплаты заработной платы и при уплате налогов. Источником получения денежных средств в операционной деятельности является поступление оплаты за проданную продукцию. Поскольку операционная деятельность у предприятия является главным источником прибыли, она должна являться основным источником денежных средств. Излишки денежных средств, возникающие в результате операционной деятельности компании, могут накапливаться и использоваться для расширения производства, выплаты дивидендов или возвращения банковского кредита.

В процессе осуществления инвестиционной деятельности денежные средства используются на приобретение активов с долгосрочным потенциалом для получения дохода, например, производственного оборудования. При продаже таких активов происходит поступление денежных средств. Инвестиционная деятельность, предполагающая расширение и модернизацию производственных мощностей, в общем случае приводит к оттоку денежных средств.

Финансовая деятельность служит для финансового обеспечения операционной и инвестиционной деятельности и призвана наилучшим образом использовать и увеличивать денежные средства, имеющиеся в распоряжении компании. Денежные средства используются на погашение кредитов (в том числе и на выплату процентов) и выплату дивидендов акционерам. Источником денежных средств является получение новых кредитов или продажа дополнительных акций (денежные средства в этом случае поступают в виде нового внесенного капитала).

Даже прибыльная операционная деятельность не всегда приносит достаточно денег для приобретения долгосрочных активов, например недвижимости или оборудования. Такие приобретения обычно требуют очень больших затрат, которые производятся хотя бы частично за счет новых займов. Предполагается, что расходы на обслуживание заемных средств будут компенсироваться будущими доходами, полученными в результате этих инвестиций.

Схема взаимосвязи операционной, инвестиционной и финансовой деятельности представлена на рисунке 3.1.

Рисунок 3.1 - Связь между операционной инвестиционной, инвестиционной и финансовой деятельностью компании

В отчете о движении денежных средств рассматриваются рассчитанные ранее финансовые потоки, что позволяет представить структуру и динамику образования и использования финансовых ресурсов, оценить способность своевременно отвечать по обязательствам, включающим выплаты по кредитам, расчеты с бюджетом, начисление дивидендов. Этот отчет является основным (наряду с отчетом о прибылях и убытках) для оценки финансового состояния проекта в течение всего периода инвестирования и эксплуатации.

Неотрицательность баланса (т.е. разницы между притоком и оттоком денежных средств) в течение всего жизненного цикла проекта является обязательным условием для его осуществления. Отрицательное сальдо между притоком и оттоком денежных средств в каком-либо периоде реализации проекта (рассчитанное нарастающим итогом) свидетельствует о недостатке денежных средств и требует соответствующей корректировки производственной, финансовой или инвестиционной деятельности.

Существуют два метода составления отчета о движении денежных средств: прямой и косвенный. Прямой метод предполагает объединение расходов и доходов по видам деятельности: операционная, инвестиционная и финансовая. В косвенный методе рассматриваются приток наличностей проекта, включающий доходы от продаж, источники финансирования и отток наличностей, куда входят затраты на приобретение основных средств, издержки производства, выплаты по обязательствам, уплата налогов. Отчет о движении денежных средств, составленный прямым и косвенным методом, приведен соответственно в таблице 3.10 и таблице 3.11.

Таблица 3.10 - Отчет о движении денежных средств (прямой метод)

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Чистая прибыль

Амортизация

Итого денежных средств от операционной деятельности

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Инвестиции в основные фонды (с учетом капитализируемых процентов)

Изменение суммы оборотного капитала

Сальдо расчетов с бюджетом по НДС

Сальдо дохода от реализации основных фондов

Итого денежных средств от инвестиционной деятельности

ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Изменение суммы акционерного капитала

Изменение суммы долгосрочных банковских кредитов

Изменение суммы бюджетного финансирования

Изменение суммы облигационных займов

Дивиденды

Итого денежных средств от финансовой деятельности

Суммарное изменение денежных средств

Денежные средства нарастающим итогом

Таблица 3.11 - Отчет о движении денежных средств (косвенный метод)

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

Приток наличностей

Источники финансирования:

акционерный капитал - обыкновенные акции

привилегированные акции

заемный капитал

бюджетное финансирование

облигации

Выручка от реализации

Выручка от реализации основных фондов

Прочие доходы (поступления)

Отток наличностей

Расходы на капитальное строительство (создание основных фондов)

Производственные издержки (без учета амортизации)

Выплаты по обязательствам:

выплаты процентов за кредит

погашение банковского кредита

выплаты процентов по облигациям

погашение облигаций

Налоговые платежи:

сальдо расчетов с бюджетом по НДС

налог на имущество

налог на прибыль

Прочие расходы (выплаты)*

Прирост оборотного капитала

Дивиденды по привилегированным акциям

Дивиденды по обыкновенным акциям

Превышение / дефицит

Денежные средства нарастающим итогом

________________

*) Включая затраты на ликвидацию активов.

3.9 Проектно-балансовая ведомость

Для анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия рассчитывается проектно-балансовая ведомость. Эта ведомость составляется на конец каждого шага расчетного периода (года) и представляет собой расчет средств предприятия в денежном выражении в двух разрезах: по составу и местонахождению этих средств - (актив баланса) и по источникам их формирования - (пассив баланса), (таблица 3.12). Сопоставляя суммы разделов актива и пассива можно судить о правильности размещения и использования средств, о финансовой устойчивости проекта энергообъекта.

Таблица 3.12 - Проектно-балансовая ведомость

Номер интервала расчета

1

2

3

4

5

6

n

АКТИВЫ

Внеоборотные активы

Основные средства

Незавершенное строительство

Оборотные активы

Запасы:

- топлива

- сырья и материалов

НДС по приобретенным ценностям

Дебиторская задолженность

Денежные средства

ПАССИВЫ

Капитал и резервы

Акционерный капитал (с учетом ранее вложенного)

Увеличение акционерного капитала за счет переоценки основных фондов

Бюджетное финансирование

Нераспределенная прибыль

Долгосрочные обязательства

Займы и кредиты

Краткосрочные обязательства

Кредиторская задолженность в том числе:

поставщики и подрядчики

задолженность перед персоналом организации

задолженность перед госуд. внебюджетными фондами

задолженность по налогам и сборам

3.10. Альтернативная стоимость имущества

Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций "без проекта" и "с проектом". Данный подход указывает на необходимость оценки будущих денежных потоков с учетом всевозможных эффектов (положительных или отрицательных), которые оказывает предлагаемый проект на остальные денежные потоки компании.

Формы проявления таких эффектов - это:

- Синергия - увеличение денежных потоков других (действующих) проектов компании благодаря вводимому проекту (например, новый проект повышает спрос на продукцию или услуги уже действующих проектов компании);

- Экстерналии - потери ожидаемых ранее денежных потоков компании в связи с введением нового проекта. Характерным примером, часто игнорируемым на практике, является так называемый каннибализм - "съедение" новым продуктом части рынка традиционных продуктов компании;

- Альтернативные издержки и доходы - связывание в проекте или высвобождение из проекта активов, имеющих альтернативную ценность.

Имущество, вкладываемое в проект с целью постоянного использования, но созданное до начала его реализации, рекомендуется учитывать в расчете денежных потоков по альтернативной стоимости, отражающей максимальную дисконтированную упущенную выгоду от альтернативного использования (т.е. использования в других проектах) этого имущества. При оценке альтернативной стоимости имущества рекомендуется рассмотреть прежде всего следующие альтернативные направления его использования:

- продажа (реализация на сторону);

- передача кому-либо в аренду;

- вложения в эффективные альтернативные инвестиционные проекты.

Упущенная выгода от продажи имущества оценивается ценой, по которой имущество может быть продано, за вычетом затрат, связанных с продажей (предпродажная подготовка, демонтаж, расходы на сбыт и т.п.). При необходимости эта цена дисконтируется к моменту начала использования имущества в рассматриваемом проекте. Если цена продажи зависит от момента продажи имущества, этот момент принимается в расчете таким, чтобы дисконтированная упущенная выгода была максимальной. Потерянная выгода от сдачи имущества в аренду оценивается дисконтированной суммой арендных платежей от арендатора имущества за вычетом затрат на его капитальный ремонт и иных затрат, которые по условиям аренды должен осуществлять арендодатель. Указанные доходы и расходы учитываются за период использования имущества в рассматриваемом проекте. Упущенная выгода от использования имущества в эффективном альтернативном инвестиционном проекте определяется по формуле:

,                                                           (4)

где

- - чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, исчисленный при условии реализации этого проекта без вложений данного имущества (эта величина должна быть неотрицательна);

- - чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, исчисленный при условии безвозмездного вложения имущества в этот проект.

3.11 Критерии финансовой эффективности инвестиций

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием следующих основных критериев, определяемых на основе денежных потоков проектов:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект ()*;

________________

* Другое название: чистая приведенная или чистая современная стоимость (Net Present Value (NPV).

- внутренняя норма доходности (ВНД)*;

________________

* Другое название внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return (IRR).

- период окупаемости;

- индекс доходности (ИД)*;

________________

* Другое название индекс прибыльности (Profitability Index (PI)).

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) представляет собой накопленный дисконтированный эффект за весь расчетный период и равен разности между текущей стоимостью потока будущих притоков (доходов или выгод) и текущей стоимостью будущих оттоков (затраты, налоги, обязательства и т.д.) на протяжении всего срока службы. ЧДД - наиболее общий критерий, обеспечивающий максимизацию доходов собственников капиталов за весь жизненный цикл инвестиционного проекта.

,                                                   (5)

где: - приток реальных денег, достигаемый на -ом шаге расчета;

- отток реальных денег на том же шаге;

- ставка дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал;

- горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

Чистый дисконтированный доход можно рассматривать как текущую стоимость дохода или выгод от сделанных инвестиций. В финансовом анализе рентабельности ЧДД представляет собой текущую стоимость потока чистых доходов инвестора, финансирующего данный проект. Для расчета ЧДД необходимо выбрать соответствующую ставку дисконта, провести дисконтирование потоков выгод и затрат и затем суммировать приведенные значения стоимости. Если сумма дисконтированных стоимостей имеет положительное значение, то чистый дисконтированный доход положителен и проект может рекомендоваться для финансирования. Использование в качестве критерия отбора ЧДД означает, что проект одобряется, если его ЧДД больше или равно нулю для независимых проектов, т.е. дисконтированные выгоды должны превышать дисконтированные затраты. При исследовании выбора между взаимоисключающими проектами, предпочтение следует отдавать проекту с более высоким (положительным) ЧДД.

2. Внутренняя норма доходности (ВНД) - это норма доходности инвестиций, при которой текущая стоимость притоков равна текущей стоимости оттоков реальных денег. Другими словами, внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконта, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Другими словами, внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконта, при которой чистая текущая стоимость равна нулю. Это означает, что ВНД равна максимальному проценту, который можно платить за финансовые ресурсы, идущие на инвестирование, при эксплуатации проекта на бесприбыльно-безубыточном уровне. Внутренняя норма доходности для инвесторов должна быть по меньшей мере равна ВНД, которую они могут получить от альтернативных инвестиционных вложений с учетом различных степеней риска.

Таким образом, внутренняя норма доходности инвестиционного проекта используется в финансовом анализе в качестве важного критерия, поскольку дает инвесторам эталон для сравнения с альтернативной стоимостью капитала для этого проекта.

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта определяет абсолютную эффективность при некоторой заданной норме дисконта (), то ВНД проекта показывает относительную его эффективность и которая затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

ВНД может быть использована также:

- для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые, зависящие от области применения, значения ВНД инвестиционных проектов данного типа;

- для оценки устойчивости эффективности инвестиционного проекта по величине разности ВНД - ;

- для установления участниками проекта нормы дисконта () по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

3. Сроком окупаемости называется наименьшая продолжительность периода, по истечении которого накопленный чистый доход становится, и в дальнейшем остается, неотрицательным. Срок окупаемости, в соответствии с заданием на расчет эффективности, обычно исчисляется либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность наименьшего периода, по истечении которого накопленный чистый дисконтированный доход (ЧДД) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Обычно инвесторами одобряются проекты с очень малым, или не превышающим предельно допустимый, с их точки зрения, сроком окупаемости. Однако такое применение критерия не благоприятствует проектам, приносящим значительно большие выгоды в более поздние сроки, к каким относятся большинство инвестиционных проектов в электроэнергетике.

4. Индексы доходности представляют собой набор показателей, которые характеризуют относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Эти показатели могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных потоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной (производственной) к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Значение индекса доходности больше единицы указывает на эффективность проекта, так как это отношение означает, что ЧДД положителен. Проекты, характеризующиеся более высоким ИД, эффективнее, чем проекты с меньшим значением индекса доходности.

5. Критерий наименьших расходов (или минимума затрат) обычно используют тогда, когда оценка выгод проекта затруднена или ненадежна. В этом случае сравниваются расходы по различным вариантам проекта и останавливаются на варианте, который при наименьших расходах обеспечивает наибольшие результаты. Например, сравнение стоимости производства единицы энергии позволяет сделать выбор среди таких конкурирующих источников, как тепловые, гидравлические электростанции и атомные электростанции. При фиксированном значении выгод проекта критерий минимума затрат соответствует критерию максимума ЧДД. Однако, критерий наименьших расходов обычно не используется в качестве единственного при выборе проекта. Применение критериев минимума затрат при выборе среди конкурирующих планов реализации проекта необходимо дополнять информацией, гарантирующей осуществимость проекта.

Сравнение проектов с целью принятия правильных инвестиционных решений является весьма сложной проблемой. Даже после того, как все критерии вычислены, ранжирование проектов по разным критериям могут не совпадать. Решения одобрить или отклонить проект в конечном счете принимаются с учетом общей стратегии планирования развития предприятия, региона или экономики в целом. Конкретная оценка связей инвестиционного проекта со средой и условиями его осуществления имеет фундаментальное значение для разработки успешных проектов.

Определенное значение для оценки инвестиционных проектов имеет взаимовлияние их друг на друга. Независимость или зависимость проектов определяется тем, как связаны они между собой и необходимы ли они друг другу. Два проекта могут считаться независимыми, если каждый может осуществляться отдельно, не влияя и не нуждаясь друг в друге. Зависимыми считаются проекты, когда один предполагает обязательное осуществление другого. Взаимно исключающие проекты означают, что если осуществляется один проект, то другой осуществиться не может. Кроме того, реализация проектов может происходить в условиях бюджетных ограничений, ограничений на доступность денег или ресурсов, в обстоятельствах, характеризующихся высокой степенью неуверенности в будущем и пр., тогда они вынуждены конкурировать между собой.

Анализ инвестиционных проектов предполагает совместное применение критериев ЧДД, ВНД и ИД. В таблице 3.13 приведены соотношения между этими критериями согласно характеристикам и ограничениям проекта. Пользуясь этой таблицей можно сформулировать ряд общих правил для альтернативных критериев принятия решений.

1. Если имеется общее бюджетное ограничение и потоки выгод и затрат меняют знак не более одного раза, то для ранжирования проектов используется ИД или ВНД до момента полного исчерпания бюджета.

2. Если нет бюджетного ограничения, и ограничения на доступность денег для множества проектов, то оптимизируется использование ресурсов путем увеличения числа наиболее эффективных проектов до тех пор, пока предельные выгоды не сравняются с предельными издержками.

При неустойчивости по знаку потоков выгод и затрат используется только критерий ЧДД, а при их устойчивости по знаку одновременно применяются критерии ЧДД и ВНД.

3. Если проекты взаимно исключают друг друга, то используется критерий ЧДД.

4. Можно воспользоваться показателем срока окупаемости как критерием выбора при наличии высокой степени неуверенности в будущем и критерием минимума затрат при трудностях количественной оценки выгод проекта.

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

Таблица 3.13 - Совместное применение критериев оценки эффективности проектов

Число проектов, подлежащих реализации

Взаимосвязь проектов между собой

Оценки критериев эффективности

Определение приоритетности

Один

Независимый без ограничений по инвестициям

ЧДД0

ВНДнормы доходности, приемлемой для инвестора

ИД1

Взаимоисключающий без ограничений по инвестициям

ЧДД0

ВНДнормы доходности, приемлемой для инвестора

ИД1

Отсутствует необходимость

Несколько проектов

Независимые с ограничением по инвестициям

ИД1

Необходимо

3.12 Методы анализа финансового состояния предприятия в процессе инвестиционного проектирования

Анализ финансового состояния предприятия (действующего и проектируемого) является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях. Инвестору необходима информация о финансовом состоянии предприятия, а именно:

- имеется ли необходимое количество денежных средств для оплаты своих обязательств;

- как быстро средства, вложенные в активы, могут превратиться в денежные средства;

- каково имущественное положение предприятия и насколько эффективно оно используется;

- насколько деловая активность предприятия соответствует запрашиваемым инвестициям и т.д.

Целью проведения анализа финансового состояния является оценка:

- имущественного и финансового положения участников инвестиционного процесса;

- результатов деятельности компании в отчетном периоде;

- потенциальных возможностей на перспективу;

- способности выполнить принятые на себя, в соответствии с проектом, финансовые обязательства.

Анализ финансового состояния предприятия может проводиться с различной степенью детализации в зависимости от поставленных целей и информационного обеспечения.

Наиболее важными методами анализа финансового состояния являются:

- изучение отчетности и абсолютных величин результатов деятельности;

- горизонтальный анализ;

- вертикальный анализ;

- трендовый анализ;

- использование финансовых коэффициентов.

Изучение отчетности - ознакомление с данными финансовой отчетности позволяет сделать выводы:

- об основных источниках привлечения средств предприятием;

- о направлениях их вложений;

- об основных источниках полученной за отчетный период прибыли;

- об основных источниках получения денежных средств;

- о применяемых методах учета и изменениях в них;

- об организационной структуре предприятия;

- о направлениях его деятельности;

- о дивидендной политике и т.д.

Однако эта информация, несмотря на всю ее значимость для принятия управленческих решений финансового менеджмента, не позволяет оценить динамику основных показателей деятельности компании, ее место среди аналогичных предприятий страны и мирового рынка. Это достигается посредством сравнительного анализа.

Горизонтальный анализ позволяет определить абсолютные и относительные отклонения различных статей отчетности по сравнению с предшествующим годом.

Вертикальный анализ проводится с целью выявления удельного веса отдельных статей в общем итоговом показателе, принимаемом за 100% (например, удельный вес различных статей актива и пассива в общей сумме соответственно средств предприятия и источников формирования этих средств и др.).

Трендовый анализ основан на расчете относительных отклонений показателей отчетности за ряд лет от уровня базисного года, для которого все показатели принимаются за 100%.

Оценка финансового состояния предприятия с помощью коэффициентов. Широко используемым методом анализа отчетности является изучение коэффициентов, расчет которых основан на существовании определенных соотношений между отдельными статьями отчетности. Эти коэффициенты представляют большой интерес, поскольку достаточно быстро и просто позволяют оценить финансовое состояние компании.

Суть метода заключается в расчете соответствующего коэффициента и в сравнении его с какой-либо базой. В качестве базы могут рассматриваться:

- общепринятые стандартные параметры;

- среднеотраслевые показатели;

- аналогичные показатели предприятия в предшествующие годы;

- показатели конкурирующих предприятий.

Необходимо учитывать, что эти коэффициенты не имеют универсального значения и могут рассматриваться лишь как ориентировочные индикаторы. Считается, что такие коэффициенты, если их уровень хуже базы сравнения, являются указателями наиболее уязвимых мест в деятельности компании, которые нуждаются в дополнительном анализе. Предварительная негативная оценка, полученная на основе расчета того или иного коэффициента, может не подтвердиться в силу следующих причин:

- величина коэффициента может не соответствовать общепринятой стандартной норме в силу специфичности конкретных условий и особенностей деловой политики отдельного предприятия;

- сравнение с усредненными коэффициентами в пределах отрасли не всегда является обоснованным, в силу, например, диверсификации деятельности многих предприятий;

- фактически достигнутый уровень предшествующих лет мог быть неоптимальным для потребностей предприятия в соответствующие годы или оптимальным для предшествующих лет, но недостаточным для отчетного периода.

Все финансовые коэффициенты можно сгруппировать следующим образом:

- показатели имущественного положения и структуры капитал предприятия;

- показатели ликвидности;

- показатели финансовой устойчивости;

- показатели оборачиваемости;

- показатели рентабельности.

Общий алгоритм расчета финансовых коэффициентов приведен в приложении 2.

Следует иметь в виду, что финансовые коэффициенты не улавливают различий в методах бухгалтерского учета, не отражают качества составляющих компонентов и имеют статичный характер. Данные коэффициенты являются лишь инструментом анализа финансового состояния предприятия, но не объясняют причин, почему оно таково. Аналитическая ценность коэффициентов подтверждается тем, что в экономически развитых странах существуют специальные периодические издания, публикующие значения финансовых коэффициентов, имеющих ориентирующую направленность. Для целенаправленного и эффективного использования системы аналитических показателей и коэффициентов в России необходима разработка нормативных (среднеотраслевых, прогрессивных и т.п.) значений основных аналитических показателей и коэффициентов, дифференцированных по предприятиям различных форм собственности, составу материально-технической базы и др.

3.13 Классификация и методы анализа риска и неопределенности

Определение неопределенности и риска. Инвестирование в условиях рыночной экономики неизбежно связано с неопределенностью в силу неоднозначности развития определенных событий в будущем, незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия, неполноты и неточности исходной информации об условиях реализации инвестиционного проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность обусловлена наличием факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты является неизвестной. В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. Риск - это потенциальная, численно измеримая возможность неблагоприятных ситуаций и связанных ними последствий в виде потерь, ущерба, убытков, например, - ожидаемой прибыли, дохода, имущества или денежных средств в связи с неопределенностью, то есть со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными, в том числе форс-мажорными, обстоятельствами, изменением цен на рынке и т.д. Риск - это численная возможность получения непредсказуемого результата в зависимости от принятого хозяйственного решения или действия. Риски проекта - это степень опасности для успешного осуществления проекта, которая измеряется частотой, вероятностью возникновения того или иного уровня потерь. Природа неопределенности, рисков и потерь при реализации проектов связана в первую очередь с возможностью понесения финансовых потерь вследствие прогнозного, вероятностного характера будущих денежных потоков и реализации вероятностных аспектов проекта и его многочисленных участников, ресурсов, внешних и внутренних обстоятельств.

Классификация рисков. Основными видами риска являются:

- производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику;

- финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств;

- инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг;

- рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Существует еще один специфический пятый вид риска. Это риск политический, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения может сопровождаться сменой ряда экономических законов, регулирующих, в частности, инвестиционную деятельность, могут быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства и т.д. Как крайний случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. При проведении исследования каждого отдельно взятого инвестиционного проекта может быть проведено более тщательное исследование рисков, например, исходя из природы их возникновения.

- Внешне непредсказуемые риски.

1. Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

2. Внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);

3. Неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально- политических изменений в стране или регионе;

4. Неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

5. Срывы из-за неопределенности целей, интересов и поведения участников; неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий- участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

- Внешние предсказуемые (но неопределенные) риски.

1. Колебания рыночной конъюнктуры, характеризующиеся уровнями валютных курсов, цен на материалы, топливо, энергию, ухудшением возможности получения сырья, изменением требований потребителей, усилением конкуренции и т.п.;

2. Операционные риски, вызванные невозможностью поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушением безопасности, отступлением от целей проекта;

3. Риски, связанные с недопустимыми экологическими воздействиями, отрицательными социальными последствиями, нерасчетной инфляцией;

4. Неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии.

- Внутренние (связанные непосредственно с проектом) нетехнические риски.

1. Срывы планов работ из-за: недостатка рабочей силы; нехватки материалов; поздней поставки материалов; плохих условий на строительных площадках; ошибок проектирования; ошибок планирования; недостаточной координации работ; изменения руководства; трудностей начального периода; слабого управления; объекта и др.

2. Перерасход средств из-за: неправильной стратегии снабжения; неквалифицированного персонала; переплат по материалам, услугам и т.д.; параллелизма в работах и нестыковок частей проекта; протестов подрядчиков; неучтенных внешних факторов.

- Технические риски.

1. Производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);

2. Изменение технологии; специфические риски технологии, закладываемой в проект;

3. Ошибки в проектно-сметной документации.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации.

Важнейшей особенностью инвестиционной деятельности, анализа эффективности и управления проектами является то, что неопределенность условий реализации проектов не является заданной. По мере реализации участникам проекта поступает дополнительная информация об условиях и состоянии проекта. Поэтому ранее существовавшая неопределенность "снимается", а система управления реализацией проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях, соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними и т.д.

Для учета факторов неопределенности должна использоваться вся имеющаяся информация и могут применяться следующие основные три подхода:

- формализованное описание неопределенности;

- корректировка параметров проекта и экономических нормативов;

- проверка устойчивости и чувствительности.

Формализованное описание неопределенности. Наиболее точным этот метод является наиболее сложным в практическом применении, но математически строгим. Данный метод включает следующие основные этапы:

- описание всего множества возможных условий реализации проекта (например, в форме сценариев или в форме системы ограничений на значения основных технических, экономических и других параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), а также результатов и показателей эффективности проекта;

- преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих им показателях эффективности или об интервалах их изменения;

- определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации (показателей ожидаемой эффективности).

Основными показателями, которые используют для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора наилучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (экономического - на уровне народного хозяйства, коммерческого - на уровне отдельного участника проекта). Эти показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Если вероятности различных условий реализации проекта известны, то ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:

,                                                               (6)

где:

- ожидаемый интегральный эффект;

- интегральный эффект при -м условии реализации проекта;

- вероятность реализации -го условия.

При неизвестных вероятностях условий реализации проекта расчет ожидаемого эффекта рекомендуется производить по формуле:

,                                                      (7)

где:

  • и - наибольшее и наименьшее значения интегрального эффекта по условиям реализации проекта;

    - специальный множитель для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности. Рекомендуется принимать на уровне 0,3.

Корректировка параметров проекта и экономических нормативов. Возможная неопределенность условий реализации проекта может учитываться также путем корректировки параметров проекта и применения в проекте экономических нормативов путем замены их проектных значений ожидаемыми.

В этих целях при расчетах используют следующие методические приемы:

- сроки строительства и выполнения других работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;

- учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками или недоработками проектных решений в ходе строительства и непредвиденными расходами;

- учитывается запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановые остановки оборудования, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обязательств;

- в случае, если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида инвестиционного риска, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от этого риска. Аналогично в составе косвенных финансовых результатов учитывается влияние инвестиционных рисков на сторонние предприятия и население;

- увеличивается норма дисконта и требуемая ВНД проекта.

Проверка устойчивости предполагает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее "опасных" для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется эффективность действия в соответствующих условиях организационно-экономической схемы реализации проекта, устанавливается, какими будут при этом доходы, потери и показатели эффективности участников, государства и населения. Наиболее часто устойчивость проекта оценивают по следующим трем сценариям: наиболее вероятному, оптимистическому и пессимистическому.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников проекта соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами. Одним из широко используемых при этом подходов является определение точки безубыточности проекта, хотя "хорошее" значение точки безубыточности, определяемой величиной условно-постоянных и условно-переменных затрат (в частности), и не гарантирует в целом эффективности проекта, так как указанные затраты обычно не включают в себя выплаты по процентам за кредиты, выплаты на компенсацию инвестиционных затрат и т.д.

Во многих энергетических проектах можно ограничиться подходом, не предполагающим использования вероятностных категорий и основанным на анализе неопределенности путем установления чувствительности и оценки сценариев реализации проекта. Как правило, в инвестиционном проектировании анализ чувствительности является обязательным, а для крупных инвестиционных проектов проводится и сценарный анализ.

Анализ чувствительности. Оценка чувствительности проекта к изменению технических и экономических условий его реализации является обязательным исследованием при проведении финансово-экономического анализа проекта. Такой анализ призван определить, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта. Иначе говоря, незначительное отклонение от первоначального замысла окажет серьезное влияние на успех всего проекта.

При оценке чувствительности проектов энергообъектов в качестве факторов, отражающих изменение внешних условий реализации и способных оказать наиболее существенное влияние на эффективность проекта, как правило, рассматриваются:

- инвестиционные затраты;

- продолжительность строительства и сроки начала производства;

- тарифы на электро- и теплоэнергию;

- стоимость топлива;

- размер процентной ставки по займам;

- задержки платежей;

- уровни инфляции.

Пределы изменения рассматриваемых факторов определяются экспертно и согласуются при разработке проекта. Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны. Па рисунках 3.2-3.4 приведены примеры оценки чувствительности к изменению таких условий реализации проекта, как стоимость строительства, цена на топливо и тарифы на энергию. В качестве исходного варианта принят расчет оценки эффективности проекта ПГУ-400, приведенный в разделе 9.

Оценка влияния изменения стоимости строительства, тарифов на энергию и цены топлива на ВНД

Рисунок 3.2

Оценка влияния изменения стоимости строительства, тарифов на энергию и цены топлива на ЧДД

Рисунок 3.3

Оценка влияния изменения стоимости строительства, тарифов на энергию и цены топлива на срок окупаемости

Рисунок 3.4

Методы снижения риска. Для того чтобы предложить методы снижения риска или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия, необходимо выявить соответствующие факторы, оценить их значимость, дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь. Организационно-экономический механизм реализации проекта, сопряженного с риском, должен включать план мероприятий, позволяющий снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия. Среди них нужно выделить:

- распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям);

- страхование;

- резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;

- нейтрализация частных рисков;

- снижение рисков в плане финансирования.

Практически распределение риска реализуется в процессе подготовки плана реализации проекта и контрактных документов. При этом следует помнить, что чем большую степень риска участники проекта собираются возложить на инвесторов, тем труднее будет их (инвесторов) найти. Поэтому участники проекта должны в процессе переговоров с инвестором проявлять максимальную гибкость относительно того, какую долю риска они согласны принять на себя.

Страхование риска есть, по существу, передача определенных рисков страховой компании. Обычно это осуществляется с помощью имущественного страхования и страхования от несчастных случаев. Имущественное страхование может иметь следующие формы:

- страхование риска подрядного строительства;

- страхование морских грузов, транспортных инцидентов;

- страхование материалов, оборудования, принадлежащего подрядчику. Страхование от несчастных случаев включает:

- страхование общегражданской ответственности;

- страхование профессиональной ответственности.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

Под частными понимают риски, связанные с реализацией отдельных этапов (работ) по проекту, но напрямую не влияющие на весь проект в целом.

Наиболее важные частные риски проекта и меры по их нейтрализации можно оценить с помощью метода, изложенного ниже. В то же время этот метод не позволяет непосредственно определить риск реализации всего проекта.

Данный метод основывается на проведенной на этапе идентификации экспертной оценке рисков, но предполагает наличие подробной информации о проекте (в т.ч. о графике осуществления, основных участниках, стоимости всех видов ресурсов для каждой работы и др.). Последовательность шагов при использовании метода:

  1. 1. Рассматривается риск, имеющий наибольшую важность для проекта.

  2. 2. Определяется перерасход средств с учетом вероятности наступления неблагоприятного события.

  3. 3. Определяется перечень возможных мер, направленных на уменьшение важности риска (уменьшение его вероятности или опасности).

  4. 4. Определяются дополнительные затраты на реализацию предложенных мер.

  5. 5. Сравниваются требуемые затраты на реализацию предложенных мер с возможным перерасходом средств вследствие наступления рискового события.

  6. 6. Принимается решение о применении противорисковых мер.

  7. 7. Процесс анализа риска повторяется для следующего по важности риска.

Снижение рисков в плане финансирования предполагает рассмотрение целого ряда факторов риска, связанных с условиями движения денежных средств в процессе реализации и функционирования проектов. Например, можно рассмотреть следующие риски:

Риск нежизнеспособности проекта. Инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости капиталовложений.

Этот вид гарантий требует максимальной гибкости от участников проекта. Если расчетом в рамках краткого технико-экономического обоснования (ТЭО) получены положительные оценки будущего проекта, то по некоторым вопросам целесообразно идти на компромисс с инвестором. Так, проблематично на этом этапе получить твердые гарантии выплаты дивидендов. Вместе с тем, если, например, известно, что уже есть крупный заказ на приобретение продукции проекта, можно не настаивать на дополнительных гарантиях по этому вопросу.

Налоговый риск. Налоговый риск включает:

- отмену использования по тем или иным причинам налоговых льгот, предоставляемых действующим законодательством;

- изменение налогового законодательства;

- решения налоговой службы, снижающие налоговые преимущества. Обычно инвесторы защищают себя от налогового риска посредством соответствующих гарантий, включаемых в соглашения и контракты.

Риск неуплаты задолженностей. Даже успешные проекты могут столкнуться с временным снижением доходов из-за краткосрочного падения спроса на продукцию проекта или снижения цен на нее. Чтобы защитить себя от таких колебаний, планируемые ежегодные доходы от проекта должны жестко перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженностям. При этом используются такие меры снижения риска, как формирование резервных фондов, возможность дополнительного финансирования проекта, отчисление определенного процента выручки от реализации продукции проекта.

Риск незавершения строительства. Как правило, инвесторов беспокоит риск дополнительных затрат, связанных с несвоевременным завершением строительной фазы проекта из-за инфляции, колебаний курсов валют, экологических проблем, правительственных постановлений. Поэтому перед началом строительства участники проекта должны прийти к соглашению относительно гарантий его своевременного завершения.

Результатом работы по анализу возможных рисков проекта является план мероприятий, направленных на улучшение финансового состояния проекта, а также бюджет проекта, отражающий совокупность рисков проекта.

3.14 Страхование инвестиций

Страхование вложений инвестиций является универсальным, эффективным и легко практически применимым механизмом защиты имущественных интересов инвесторов. Его применение в российских условиях может позволить привлечь значительные объемы иностранных инвестиций в производственную сферу.

Объектом страхования могут выступать следующие основные имущественные интересы инвесторов:

- вложения в акции и другие ценные бумаги;

- прямые инвестиции, связанные с проведением строительно-монтажных работ, работ по реконструкции и модернизации производства, вводом новых мощностей и т.д.;

- имущественные права, связанные с получением лицензий, разрешений и пр.;

- кредиты, займы, ссуды.

Процесс страхования инвестиций обычно осуществляется в рамках целого комплекса договоров имущественного страхования, страхования ответственности и иных специальных видов страхования. Главные аспекты страхования инвестиций обычно различаются по фазам реализации инвестиционного проекта:

- на предынвестиционной фазе осуществляется страхование ответственности разработчиков проекта;

- на инвестиционной фазе - страхование невыполнения договорных обязательств, страхование грузов, страхование строительно-монтажных рисков, имущественное страхование, страхование ответственности подрядной организации, страхование от несчастных случаев;

- на фазе реализации инвестиционного проекта - страхование различного имущества, дееспособности машин и оборудования, страхование гражданской ответственности перед третьими лицами, в том числе и экологическое страхование, страхования убытков от простоя производства (business interruption), страхование от несчастных случаев и прочие.

Страхование инвестиций осуществляют как частные страховые компании, такие, как Lloyds, AIG и другие, так и государственные и международные гарантийные агентства. Среди них:

- МИГА (Многостороннее агентство по гарантиям инвестиций при Мировом Банке);

- Корпорация частных зарубежных инвестиций. Экспортно-импортный банк (США);

- Департамент гарантии экспортных кредитов (Великобритания);

- "Гермес" (Германия) (Хотя де-юре эта компания является частной, однако действует от имени государства.);

- Компания страхования внешней торговли - КОФАСЕ (Франция);

- Министерство внешней торговли и промышленности (Япония);

- САЧЕ - подразделение по страхованию экспортных кредитов государственного страхового концерна ИНА (Италия);

- Корпорация финансирования экспорта и страхования (Австралия).

Срок, на который может быть заключен договор страхования, зависит от особенностей инвестиционного проекта и согласовывается со страховщиком. Страховая сумма составляет приблизительно 90% общего объема инвестиций, оставляя разницу на риске инвестора, которая может быть гарантирована иным образом. Размер страхового покрытия (страховая сумма) обычно составляет до 150,0 млн. долл. на один проект. Тарифы по страхованию инвестиций могут значительно варьироваться и на практике являются плодом переговоров между инвестором и страховщиком, разброс тарифов достаточно велик от 0,3% до 4% от страховой суммы, а иногда и более.

Главной отличительной особенностью реализации инвестиционных проектов в разных странах мира являются страновые риски, к которым, в первую очередь, относятся политические риски. Если с помощью страхования или других инструментов удается полностью нивелировать эти риски, то для инвестора не столь важным становится страна осуществления проекта.

К политическим рискам в мировой практике страхования инвестиций принято относить следующие:

- изменения в валютном законодательстве, которые могли бы препятствовать инвесторам осуществлять деятельность согласно ранее обусловленной программе;

- изменения в валютном законодательстве, которые препятствовали бы переводу дивидендов иностранным инвесторам;

- принятие нормативных актов, которые бы препятствовали инвесторам использовать инвестированные средства и возможный доход по ним для реинвестирования;

- национализация или экспроприация предприятий, созданных с участием иностранных инвесторов в результате предпринятых государством изменений в политике или экономике;

- принятие законодательства, которое лишало бы предприятие права владения или аренды земли;

- принятие законодательства, которое позволяло бы полностью или частично конфисковывать продукцию предприятия, в которое осуществлены иностранные инвестиции;

- принятие нормативных актов, которые запрещали бы предприятиям, в которых доминируют иностранные инвесторы, принимать участие в биржевых сделках;

- принятие законодательства, которое бы ущемляло финансовое и любое другое положение иностранных инвесторов по сравнению с первоначальными предпосылками;

- принятие нормативных актов, ущемляющих права инвесторов входить в руководящие органы предприятия, в которое инвестированы средства;

- внесение изменений в арбитражное право;

- военные действия, гражданские волнения, массовые беспорядки, повлекшие за собой причинение ущерба имущественным интересам инвесторов.

Данный перечень может быть дополнен или ограничен исходя из особенностей политической и экономической ситуации в стране и иных специфических особенностей реализации инвестиционного проекта.

Формально политические риски относятся к обстоятельствам непреодолимой силы, т.е. не зависят от воли сторон, но в то же время наносят существенный материальный ущерб имущественным интересам участников проекта. Статья N 964 ГК РФ освобождает страховщика от обязанности выплатить страховое возмещение по договору страхования в случае, если наступление ущерба было связано с воздействиями ядерного взрыва или последствиями воздействия радиации, с военными действиями, гражданской войной, народными волнениями, а также действиями государственных органов по конфискации, реквизиции, аресту застрахованного имущества. Однако договор страхования инвестиций от политических рисков достаточно широко используется в мировой практике, поскольку является специальным и заключается на особых условиях.

3.15 Учет экономически трудно оцениваемых факторов

Оценка некоммерческих факторов риска. Большинство из перечисленных в предыдущем разделе факторов риска невозможно или трудно оценить на количественном уровне в денежном исчислении. В то же время они могут характеризоваться на качественном уровне, например, оценками риска: низкий, средний, высокий.

Совокупная оценка факторов, имеющих различные качественные и количественные оценки, затруднена из-за их несопоставимости. Вместе с тем, количественные оценки факторов могут быть легко трансформированы в качественные при принятии некоторой шкалы, определяющей уровни низкого, среднего и высокого риска. В этом случае расчеты финансово-коммерческой эффективности инвестиционного проекта переводятся в качественные оценки риска условно названного некоммерческими. Перевод количественных факторов в качественные обеспечивает сопоставимость всех оценок и, соответственно, дает возможность сравнивать инвестиционные проекты на качественном уровне между собой.

При этом если каждому качественному уровню риска дать оценку в баллах, то, суммируя их по всей совокупности рассматриваемых факторов, можно получить обобщенную оценку, характеризующую каждый инвестиционный проект и позволяющую проранжировать их между собой по совокупной степени риска.

Таким образом, обобщающий критерий учета некоммерческих факторов и обстоятельств сооружения объектов может быть описан:

,                                                                       (8)

где:

  • 1, ..., n - индекс учитываемых факторов риска;

    - вероятность соответствующего риска;

    - оценка рисков в баллах.

Если в процессе инвестиционных исследований удается выделить факторы, имеющие примерно равную вероятность, то приведенное критериальное выражение упрощается:

                                                                   (9)

Для определения влияния факторов риска на результативную эффективность проекта могут быть использованы специальные методы анализа.

Оценка некоммерческих рисков для инвестиционных проектов незавершенного строительства отрасли должна проводиться с учетом рисков, оказывающих наиболее существенное влияние на осуществимость проекта:

- риск снижения сбыта электроэнергии;

- риск технологической готовности обеспечения потребности;

- риск необеспеченности топливом;

- финансовый риск;

- политический риск;

- экологические риски;

- риск незавершения строительства.

4. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ НЕКОТОРЫХ ВИДОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ

4.1. Оценка эффективности проектов реконструкции энергообъектов, реализуемых на действующем энергопредприятии

В методических рекомендациях рассмотрены некоторые методические особенности оценки эффективности инвестиционных проектов реконструкции. Проведению реконструкции предшествует процесс, связанный с выбором рационального технического решения, отвечающего целям реконструкции. При этом следует рассматривать несколько альтернативных вариантов реконструкции. Для выбора технического решения необходима разработка самостоятельного инвестиционного проекта только для реконструируемой части электростанции с учетом влияния этого решения на действующую часть энергообъекта.

Инвестиционный проект реконструкции, как и любой другой инвестиционный проект, - это комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на создание и последующее функционирование новых или на улучшение использования существующих производственных фондов для получения дохода за счет реализации производимой продукции. В основном, оценка эффективности проектов реконструкции базируется на методических подходах, изложенных в главе 3, рассматривающей общий случай оценки эффективности инвестиционных проектов.

При оценке финансово-коммерческой эффективности проекта в зависимости от его организационной структуры, связанной с созданием нового предприятия или осуществления в рамках действующего предприятия, существуют различные методические подходы финансового описания инвестиционного проекта.

Для проектов, осуществляемых с созданием нового предприятия, обычно используется подход, который характеризуется специальным термином "greenfield plants" или "предприятия в чистом поле". При таком подходе к оценке проекта последний выступает как самостоятельная экономическая единица (юридическое лицо).

В полной мере описанные в главе 3 подходы применимы к проектам реконструкции, проводимым на действующем энергообъекте с выделением реконструируемой части в отдельный хозяйствующий субъект (проекты независимого производителя энергии, (Independent Power Projects, IPP). Особенностью расчета эффективности инвестиционного проекта в этом случае можно считать:

- появление дополнительных статей затрат, связанных с демонтажем отдельных элементов или оборудования;

- особенности в оценке необходимых объемов капитальных вложений (для осуществления реконструкции могут использоваться имеющиеся на действующем энергопредприятии основные фонды, материальные запасы и пр.);

- учет налогов и отчислений, например, амортизационных, для старых основных фондов, продолжающих действовать после завершения реконструкции.

В случае осуществления инвестиционного проекта на действующем предприятии необходима более сложная оценка эффективности, и это в полной мере касается проектов электроэнергетических предприятий, в частности, проектов реконструкции, модернизации и продления ресурса. Осуществление инвестиционных проектов (ИП) в электроэнергетике предполагает всестороннее и детальное рассмотрение результатов и последствий реализации таких проектов. Методология оценки эффективности инвестиционной деятельности, экспертиза инвестиционных проектов предполагает использование специальных методических подходов и приемов, развитых и широко применяемых в рыночной экономике.

В соответствии с международной практикой в качестве базы сравнения при оценке эффективности проектов и инвестиционных программ принимается так называемая ситуация "без проекта". Это означает, что в случае проекта реконструкции, модернизации и продления ресурса следует сравнивать показатели проекта с показателями действующего предприятия и их возможными изменениями без реализации проекта, а при намерении строить новые энергоблоки - с ситуацией "без строительства нового энергоблока".

Также при реализации инвестиционного проекта на действующем предприятии необходим учет синергии - увеличения денежных потоков других (действующих) проектов компании благодаря вводимому проекту и экстерналий - потери ожидаемых ранее денежных потоков компании в связи с введением нового проекта.

В практике инвестиционного анализа (например в [16]) применяют различные методы построения финансовой модели инвестиционного проекта на действующем предприятии.

Метод условного выделения. Этот метод применим тогда, когда проект физически обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, представляющий собой часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую устойчивость. При этом вопрос о финансовой устойчивости предприятия, осуществляющего проект, остаётся открытым. Возможны также погрешности в экономических расчётах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учётом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности предприятия в целом. При тесной взаимосвязи проекта с действующей частью предприятия данный метод не всегда может быть использован, поскольку может привести к погрешностям, связанным с условностями выделения проекта. В связи с этим в энергокомпаниях этот метод применим для проектов, осуществляемых в структурных единицах, технологически обособленных от основного предприятия, например, филиалы и их энергоблоки.

Метод сравнения. Суть метода заключается в том, что сначала описывается финансовый план компании, осуществляющей проект ("компания с проектом"), затем описывается действующее производство ("компания без проекта" - деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана компании с проектом проводится оценка финансовой устойчивости предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые доходы предприятия с проектом с чистыми доходами компании без проекта. Разница покажет эффект собственно от проекта.

Достоинство метода - возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от компании проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, описания проекта отдельно от компании. Недостаток - отсутствие выводов о финансовой устойчивости собственно проекта. Недостатком является также большая сложность построений. Данный метод применим для проектов, трудно выделяемых из действующего предприятия, например таких, как программа реструктуризации.

Приростной метод оценки ("метод анализа изменений", "increment/difference, marginal/cost analysis") основан на анализе только изменений (приращений), которые вносит проект в показатели деятельности компании. Цель многих инвестиционных проектов, в том числе и электроэнергетических, заключается в снижении затрат на производство конечной продукции, что в конечном счете отражается на росте чистых доходов. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов компании с объёмом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую устойчивость компании, реализующей проект. Сложность данного метода состоит в том, что при этом необходимо корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность компании, в том числе и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов. Однако при этом нет необходимости производить трудоемкую оценку денежных потоков компании, не зависящих от реализации проекта. Показатели эффективности проекта, в том числе электроэнергетического, рассчитанные приростным методом, характеризуют эффекты компании, возникающие при реализации проекта, и могут быть использованы для формирования денежных потоков и показателей эффективности проекта. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчёт закладываются только изменения параметров). Основным источником информации для оценки проекта оказываются при этом чисто "технологические" параметры, выражающиеся в конечных результатах (в том числе рост мощности и отпуска энергии, повышение уровня безопасности и т.д.), которые характеризуют производственный процесс, а также объем дополнительных инвестиций, который часто может совпадать со стоимостью нового оборудования и затратами на подготовку производства.

Применение приростного метода позволяет сформировать прогнозный отчет о движении чистых денежных потоков (net cash flows), который служит основанием для расчета таких широко используемых "классических" показателей эффективности инвестиций, как чистый дисконтированный доход проекта (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), срок окупаемости инвестиций (РВР) и других. Приростной метод может использоваться для проектов, характеризующихся приростом технологических параметров и не требующих оценки финансовой устойчивости предприятия, например, отраслевые программы повышения надежности и др.

В табл.4.1. сведены области применения, достоинства и недостатки методов построения финансовой модели инвестиционного проекта.

Таблица 4.1.

Основные методы построения финансовой модели проекта

Наименование метода

Суть метода

Недостатки

Достоинства

Рекомендуемая область применения

1

Условного выделения

Условное выделение проекта, являющегося частью предприятия, в отдельное юридическое лицо и построение его обособленной финансовой модели

Невозможность оценки финансовой устойчивости предприятия, осуществляющего проект, и применения метода при тесной взаимосвязи предприятия и проекта. Возможная высокая погрешность расчетов из-за допущений независимости проекта от предприятия

Позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую устойчивость. Для обособленных проектов - простота расчетов.

Для проектов, связанных с возможностью технологически обособленного производства и отпуска энергии в присоединенные сети. В ТГК и ОГК для проектов масштаба энергоблока

2

Сравнения

Сначала построение финансового плана с проектом, затем без него. Результат как разница двух вариантов

Отсутствие выводов о финансовой устойчивости самого проекта. Сложность построения прогнозных балансов для крупных компаний

Отсутствие условных построений по выделению проекта от компании. Возможность оценки любого проекта, даже трудноотделимого от компании

Для проектов, трудно выделяемых из действующего предприятия, например, программа реструктуризации

3

Приростной

Рассматриваются и анализируются только изменения (приращения), вносимые проектом в деятельность компании

Невозможность оценить финансовую устойчивость компании, реализующей проект. Сложность корректного выделения изменений, вносимых проектом в деятельность предприятия, в том числе в части уплаты налогов

Отсутствие необходимости отчетов и балансов компании. Относительная простота расчетов и информационного обеспечения

Для проектов, характеризующихся приростом технологических параметров, обеспечивающих дополнительный отпуск энергии и/или снижением затрат

Рекомендуемые области применения рассмотренных методов оценки эффективности, в первую очередь, относятся к проектам расширения, реконструкции, модернизации и продления ресурса оборудования на действующем предприятии. Для проектов на действующих электростанциях преимущественно целесообразно использовать метод условного выделения и приростной метод. В то же время метод построения финансовой модели инвестиционного проекта в каждом конкретном случае необходимо выбирать с учетом особенностей инвестиционного проекта применительно к имеющимся условиям реализации реконструкции, модернизации и продления ресурса. Это, в конечном счете, позволит обеспечить корректность проведения расчетов эффективности инвестиционных проектов и подготовки обосновывающих материалов.

В главе 9 приведен пример оценки эффективности инвестиций в проекты реконструкции ТЭЦ в рамках существующей энергокомпании (ТГК).

4.2. Специфика оценки эффективности инвестиционных проектов линий электропередачи и тепловых сетей

Линии электропередачи (ЛЭП) являются технической базой создания электроэнергетических систем (ЭЭС) и технологической основой формирования рыночных отношений в электроэнергетике, с их помощью осуществляется обмен и транспорт электроэнергии, обеспечивающие устойчивые режимы работы энергосистем и надежное снабжение потребителей электроэнергией на контрактной основе.

Электрические сети, особенно их системообразующие элементы (магистральные и маневренные ЛЭП), являются протяженными и капиталоемкими объектами. При их сооружении необходимо учитывать ряд характерных признаков и особенностей проведения финансово-коммерческого анализа каждого типа энергопередающего элемента среди которых:

- различия в структуре капитальных вложений и ежегодных издержек;

- масштабы и результаты реализации инвестиционного проекта энергообъекта, длительность сроков строительства и эксплуатации и пр.;

- корректный учет общесистемного эффекта от сооружения системообразующих ЛЭП.

Особенности применения методов оценки эффективности сооружения электросетевых объектов и сложность проводимых расчетов в значительной степени зависят от типов сооружаемых объектов и, соответственно, потенциальных эффектов их сооружения. В зависимости от возможных причин сооружения проектов и их потенциальных эффектов объекты можно классифицировать следующим образом (табл.4.2.).

Таблица 4.2.

Типизация электросетевых объектов по потенциальным эффектам и причинам их сооружения

Основные типы электросетевых объектов

Типовые причины сооружения

Особенности оценки эффективности проектов при обосновании их сооружения

Наличие эффекта*

коммерческого учитываемого в рамках стандартного проектного анализа

Обще-
сис-
тем-
ного

Магистральные ЛЭП, обеспечивающие транспорт энергии от генерирующего источника к потребителю

Сооружаемые одновременно с генерирующими мощностями для выдачи их мощности потребителям

Транспорт электроэнергии от вновь сооружаемых генерирующих мощностей, капвложения в строительство ЛЭП включаются в общие капвложения на строительство станции, эффективность сооружения ЛЭП оценивается в составе строительства станции в целом

+

Сооружаемые для выдачи "запертой" электрической мощности (например, сибирских ГЭС)

Транспорт электроэнергии от имеющихся генерирующих мощностей, эффективность сооружения оценивается исходя из капвложений отдельно в ЛЭП и тарифа на передачу

+

Маневренные линии электропередач

Обеспечивающие только реализацию системных эффектов

Повышение возможностей оптимизации режимов работы энергосистем, экономии топлива, надежности энергоснабжения из-за увеличения пропускной способности линий электропередач. Снижение электрических потерь, аварийного резерва мощности за счет объединения резервов вследствие усиления связей и т.д.

+

Обеспечивающие транспорт электроэнергии, а также реализацию системных эффектов

Транспорт электроэнергии от имеющихся генерирующих мощностей, а также повышение возможностей оптимизации режимов работы энергосистем, экономии топлива, надежности энергоснабжения из-за увеличения пропускной способности линий электропередач. Снижение электрических потерь, аварийного резерва мощности за счет объединения резервов вследствие усиления связей и т.д.

+

+

Распределительные сети

Присоединение потребителей и улучшение электроснабжения

Снижение рисков недоотпуска электроэнергии потребителю (повышение надежности энергоснабжения)

+

* знак "+" означает наличие соответствующего эффекта у электросетевого объекта

Применение современных методов проектного анализа, общепринятых в мировой практике оценки эффективности инвестиционных проектов, не представляет трудностей, когда речь идет о проектах ЛЭП, осуществляющих магистральный транспорт энергии от генерирующего источника к потребителю, поскольку такие инвестиционные проекты сооружения линий электропередач можно считать условно или полностью независимыми от ЕЭС. Это проекты строительства линий для выдачи "запертой" электрической мощности, сооружение линий электропередачи одновременно с электростанциями для выдачи их мощности потребителям и т.п. Такие инвестиционные проекты сооружения линий электропередачи, рассматриваемые раздельно или вместе с генерирующими источниками, могут быть подготовлены на основе имеющихся методических и программных разработок и средств проектного анализа.

Серьезные трудности в непосредственном применении методов проектного анализа возникают при оценке эффективности строительства системообразующих линий электропередач, экономический эффект от сооружения которых является общесистемным и связан со спецификой единого непрерывного электроэнергетического производства, с неразрывностью процессов производства и потребления электроэнергии в ЕЭС, а также с особенностями режимов параллельной работы по частоте переменного тока и фазам напряжения всего генерирующего оборудования электростанций в энергосистемах.

Общесистемные экономические эффекты могут не иметь четкой адресности конкретных получателей его различных составляющих. В связи с этим возникают сложности с доказательностью получения экономических выгод от сооружения таких линий и, как следствие, проблемы привлечения получателей в финансирование инвестиционных проектов системообразующих ЛЭП.

В то же время необходимость учета системного эффекта при оценке эффективности сооружения ЛЭП обусловлена следующими причинами:

- появление большого числа хозяйствующих субъектов рынка электроэнергии (организаций электроэнергетики) с разными формами собственности и различными экономическими интересами;

- резкое расширение состава потенциальных источников инвестирования развития энергосистем и повышение их требований к обоснованности вложений инвестиций с участием в качестве инвесторов как акционерных обществ электроэнергетики, так и независимых инвесторов;

- существенное усиление роли и заинтересованности региональных органов власти в эффективном развитии электроэнергетики в границах своих территорий;

- принципиально новые и многообразные отношения организаций электроэнергетики с рынками инвестиций, энергоресурсов и энергооборудования.

Основные выгоды от сооружения линий передач и возможные источники обеспечения прибыльности проектов. Цель сооружения любой ЛЭП состоит в реализации в рамках существующей ЕЭС возможных эффектов параллельной работы и скоординированного развития разных территориальных энергосистем. Наличие указанных эффектов в значительной мере определяет специфику оценки эффективности и привлекательность электросетевых инвестиционных проектов. Среди этих эффектов следует выделить:

- целесообразность магистрального транспорта электроэнергии и мощности в дефицитные энергорайоны из избыточных;

- возможность выдачи "запертой" электроэнергии и мощности;

- создание условий для эффективных режимных перетоков, обеспечивающих выравнивание совмещенных графиков потребления электроэнергии со снижением себестоимости ее производства за счет возможностей более равномерной загрузки экономичного базового энергооборудования и снижения нагрузки низко экономичного пикового оборудования в энергосистемах;

- повышение надежности энергоснабжения потребителей;

- снижение суммарного резерва мощности в соединяемых линией электропередачи энергосистемах;

- уменьшение суммарных потерь электроэнергии и мощности в энергосистеме за счет создания более эффективных схем энергоснабжения потребителей;

- обеспечение энергетической безопасности страны и отдельных ее регионов и т.д.

Перечисленные направления рационального использования электрических сетей характеризуют в основном потенциальные выгоды осуществления инвестиционных проектов сооружения линий электропередачи, а именно: экономия переменной составляющей себестоимости производства и передачи электроэнергии, в том числе за счет снижения затрат на топливо; снижение суммарного резерва мощности в энергосистемах; дополнительные выгоды, включая повышение надежности энергоснабжения и энергетической безопасности и т.д. Основные причины осуществления проектов и их возможные общесистемные эффекты даны в табл.4.3. Определение получателей перечисленных выгод и результатов и количественная оценка экономических эффектов формируются исходя из конкретных условий рассматриваемого инвестиционного проекта.

Таблица 4.3.

Основные причины (обоснования) осуществления электросетевых проектов и возможные эффекты их реализации, включая общесистемные

N N п/п

Основные причины (обоснования) осуществления проектов

Возможные эффекты*

Повы- шение объе- мов про- даж

Сниже- ние денеж- ных потерь от недоот- пуска энергии

Умень- шение выплат по судеб- ным искам, вызван- ным невыпол-
нением контрак- тов и законов

Повы- шение имиджа компа- нии и коти- ровки акций на фондо- вом рынке

Повы- шение рабо- чей мощ- ности, в т.ч., за счет сниже- ния резер- вов мощ- ности

Снижение эксплуатационных издержек по

Доказа- тельства выпол- нения возло- женных законода-
тельством функций или финанси- рования из федераль- ных или регио- нальных программ

рас- ходу топ- лива

поте- рям энер- гии

соб- ствен- ным нуждам

зара- ботной плате

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

1

Рост нагрузок потребителей

+

2

Снижение риска отключения потребителей (повышение надежности)

+

+

+

3

Снижение риска выхода из строя оборудования (выработка расчетного ресурса оборудования или его элементов, требующая замены, реконструкции или модернизации)

+

+

+

4

Увеличение мощности, усиление связей, автоматизация процессов эксплуатации, приводящая к снижению эксплуатационных затрат

+

+

+

+

+

+

5

Обеспечение выполнения возложенных законодательством функций или обеспечение финансированием за счет федеральных, региональных или других программ

+

+

+

6

Объединение или усиление связей между энерго- объединениями

+

+

+

+

+

7

Прочие причины

Знак плюс означает потенциальную возможность наличия эффекта применительно к соответствующей причине.

* Расчет количественных стоимостных оценок возможных эффектов, кроме колонки 12, осуществляется путем умножения физических объемов эффектов на их удельную стоимость или тариф. После расчета количественных стоимостных оценок возможных эффектов они суммируются и фактически характеризуют поток доходов конкретного инвестиционного проекта. Это позволяет провести расчеты денежных потоков проектов за вычетом их эксплуатационных затрат и налогов, как это предусмотрено методикой по оценке финансово-коммерческой эффективности.

К инвестиционным проектам, имеющим системные эффекты, относятся значительное число проектов, реализуемых ФСК и СО ЦДУ ЕЭС. Использование взаимосвязей табл.4.3. позволяет определить соответствие системных эффектов конкретным инвестиционным проектам. Расчет количественных стоимостных оценок возможных эффектов, кроме колонки 12 (табл.4.3.), осуществляется путем умножения физических объемов эффектов на их удельную стоимость или тариф.

После расчета количественных стоимостных оценок возможных эффектов они суммируются и фактически характеризуют поток доходов конкретного инвестиционного проекта. Это позволяет провести расчеты денежных потоков проектов за вычетом их эксплуатационных затрат и налогов, как это предусмотрено методикой по оценке финансово-коммерческой эффективности (глава 3).

Большинство из перечисленных выгод и эффектов от реализации электросетевых проектов носит общесистемный характер, и при их оценке важнейшим условием является приемлемость используемых методических подходов для получателей потенциальных выгод, согласных инвестировать получаемый эффект (или его часть) в осуществление электросетевого инвестиционного проекта. Долевое участие каждого такого получателя ожидаемого эффекта в инвестировании электросетевого проекта должно быть закреплено договорными отношениями или указаниями директивного органа.

Возможные источники обеспечения прибыльности проектов. Источниками компенсации средств, затраченных на сооружение и эксплуатацию линий электропередачи, могут быть:

- разница тарифов на электроэнергию в соединяемых частях энергетических объединений;

- абонентная плата за услуги по передаче электрической энергии;

- надбавка к тарифам (в течение какого-то периода времени) на электроэнергию генерирующих источников, присоединяемых через сооружаемую линию электропередачи;

- увеличение платы за электроэнергию потребителями вследствие повышения надежности энергоснабжения;

- снижение суммарных затрат (себестоимости) производства электроэнергии в соединяемых частях энергосистем за счет повышения эффективности режимов работы, снижения расходов топлива, электрических потерь, уменьшения резервов мощности и т.п.

Таблица 4.4.

Источники обеспечения прибыльности электросетевых инвестиционных проектов

N п/п

Характер составляющих себестоимости и оплаты за энергию источников окупаемости

Источники окупаемости инвестиционных проектов

Конкретные, относящиеся непосредственно к инвестиционному проекту

Потенциальные, в виде общесистемного эффекта, требующие определения адресности получателя и его согласия инвестировать полученный эффект (или его часть) на контрактной основе

1.

Переменная

Разница в тарифах на электроэнергию в соединяемых частях энергосистем (фактически плата за передачу электроэнергии)

Экономия переменной составляющей себестоимости производства и передачи электроэнергии в энергосистеме, а для ТЭС - экономия топливной составляющей себестоимости

2.

Постоянная

Абонентная плата

Снижение постоянной составляющей себестоимости производства и передачи электроэнергии

3.

Дополнительная

Добавка к тарифам на электроэнергию или к абонентной плате (с согласия регулирующих органов)

Дополнительные выгоды в виде повышения надежности энергоснабжения, обеспечения энергетической независимости и т.п.

Инвестиционные проекты сооружения линий электропередачи характеризуются, как правило, одновременно несколькими источниками обеспечения прибыльности проектов. Эти комплексные обстоятельства необходимо учитывать при оценке эффективности инвестиционных проектов в данной сфере.

В таблице 4.4. приведены основные источники обеспечения прибыльности электросетевых инвестиционных проектов с детализацией по характеру составляющих себестоимости электроэнергии и тарифов на ее оплату.

Обеспечение адресности получения системных эффектов. Основная особенность оценки эффективности инвестиционных проектов ЛЭП состоит не только в разработке корректных методов оценки составляющих общесистемного эффекта от сооружения ЛЭП, но и в определении адресов всех получателей этого эффекта как потенциальных участников финансирования инвестиционного проекта ЛЭП.

Для обеспечения адресности получения системных эффектов возможна реализация одного из следующих вариантов:

- согласие получателя эффекта о передаче получаемого эффекта (или его части) на нужды осуществления проекта на добровольной основе. Это должно быть оформлено юридически составленным контрактом (частный уровень отношений);

- перераспределение системных эффектов посредством соответствующей корректировки уровней тарифов, устанавливаемых федеральной и региональными энергетическими комиссиями для генерирующей и сетевой компании, а также для потребителей (общегосударственный уровень отношений).

Программно-целевое планирование. Важной особенностью целого ряда энергетических проектов и программ прежде всего в электросетевых компаниях и ОАО "СО-ЦДУ ЕЭС" являются трудности точного определения выгод и затрат, связанных с их осуществлением. Это затрудняет использование традиционных методов оценки эффективности и формирования на этой основе привлекательных инвестиционных программ. В этих условиях целесообразно использование методов программно-целевого планирования, которые могут обеспечить достижение поставленных целей реализации проектов и программ.

Вместе с тем, одним из недостатков классического программно-целевого планирования является сложность организации его реализации на отдельных этапах, включающих, как минимум:

  1. 1. Определение соответствия проблемы возможностям использования программно-целевого планирования с выбором измеряемых целей.

  2. 2. Построение "дерева целей".

  3. 3. Определение портфеля работ (проектов).

  4. 4. Формирование целевой программы, обеспечивающей достижение ее целей.

Использование классического программно-целевого планирования в полном объеме предполагает, как правило, длительную много итерационную работу большого числа экспертных групп по существу без гарантий нахождения рационального результативного решения. Поскольку отсутствуют четкие, регулярные алгоритмы реализации отдельных этапов программно-целевого планирования, прежде всего, построения "дерева целей". Математически эта задача трудно формируется из-за плохой структуризации и размытости границ (неизвестно число будущих подцелей генеральной цели программы и даже количество уровней и ветвей каждого куста "дерева целей"). Все это не позволяет четко поставить задачу, сформулировать однозначные алгоритмы решения и, тем более, решить задачу наиболее рациональным способом.

В то же время для определенного класса проблем, например, с генеральными целями, требующими увеличения или снижения конкретного показателя на заданную величину при возможности оценить вклад каждого проекта, непосредственно участвующего в программе, в достижении ее генеральной цели, плохо структурируемый этап построения "дерева целей" может быть опущен. Генеральная цель такой программы может быть достигнута путем формирования целевой программы на основе портфеля проектов, каждый из которых вносит конкретный вклад в улучшение показателя, определяющего цели программы. Набор проектов, обеспечивающих достижение генеральной цели программы в виде интегрального улучшения показателя, характеризующего такую цель, является искомым решением задачи формирования целевой программы. Такой подход к обеспечению достижения целей программы предлагает выполнение двух главных условий:

  1. 1. Возможность оценки вклада каждого проекта или группы проектов (комплексного проекта) в достижении генеральной цели (целевого показателя).

  2. 2. Наличие достаточного или избыточного портфеля таких проектов для формирования программы, обеспечивающей достижение ее генеральной цели (целевого показателя).

Такое целевое планирование для определенного класса проблем позволяет отказаться от этапа построения "дерева целей" целевой программы и при наличии стоимостных или ресурсных параметров по отдельным проектам проводить оптимизацию формирования целевой программы по стоимостным или ресурсным критериям при обязательном достижении ее целевых показателей. Описанная разновидность программно-целевого планирования условно названа линейным программно-целевым планированием и методически сводится к следующим этапам:

Этап 1. Анализ соответствия проблемы требованиям программно-целевого планирования с определением измеряемого показателя, характеризующего генеральную цель программы.

Этап 2. Подготовка портфеля проектов программы.

Главным условием участия в программе проекта или нескольких проектов в виде комплексного проекта является возможность определения вклада каждого проекта в улучшение показателя, характеризующего генеральную цель программы.

Этап 3. Формирование целевой программы, обеспечивающей достижение ее генеральной цели.

На этом этапе выбирается набор проектов достаточных для достижения генеральной цели программы. Выявляется взаимозависимость проектов, определяется последовательность их реализации. Это позволяет построить диаграммы Ганта и сетевые графики реализации программы, определить сроки, общие ресурсные и стоимостные показатели программы.

Описанные этапы линейного программно-целевого планирования являются наиболее приемлемым инструментом формирования целевых программ по направлениям инвестиционной деятельности энергокомпаний при условии определения для каждого направления генеральной цели в виде целевого количественного показателя.

Вместе с тем наличие генеральной цели и ее достижение в рамках программно-целевого планирования не гарантирует формирование эффективной инвестиционной программы, поскольку такая цель может характеризоваться чисто техническим показателем без учета финансово-экономических параметров. Иными словами, при формировании и отборе проектов условий программы их состав, обеспечивающий достижение генеральной цели, может соответствовать требованиям рационального использования инвестиций. Для решения этой задачи необходимо учитывать финансово-коммерческие или бюджетные показатели или критерии. Современные рыночные отношения в РФ требуют приоритетного использования финансово-коммерческих критериев. В то же время государственный характер большинства функций, осуществляемых, например, Федеральной сетевой компании и ОАО "СО-ЦДУ ЕЭС", делает целесообразным использование показателей бюджетной эффективности по разу направлений деятельности этих компаний. В качестве генеральных целей целевых программ могут выступать показатели надежности, уровня технической оснащенности и т.п. При этом важным аспектом является выбор критериев ранжирования проектов для их отбора и включения в целевые программы, которые должны комплексно учитывать финансовые и целевые критерии. Таким критериальным показателем может стать отношение финансовых показателей эффективности к показателям долевого вклада каждого проекта в достижении количественных значений генеральной цели программы.

,                                                                   (10)

где,

- индекс проекта целевой программы;

- относительная эффективность -го проекта программы;

- финансовые показатели абсолютной коммерческой или бюджетной эффективности в виде чистого дисконтированного дохода (ЧДД);

- доля вклада -го проекта в достижение количественных значений генеральной цели программ в долях от единицы, которая определяется:

,                                                                   (14)*

_______________

* Нумерация соответствует оригиналу. - Примечание изготовителя базы данных.

где,

- количественное значение показателя, определяющего генеральную цель целевой программы;

- вклад -го проекта в достижение генеральной цели программы в единицах ее измерения;

В случае формирования целевых программ обязательным условием является достижение ее генеральной цели. Формирование эффективных инвестиционных программ предполагает возможность их ранжирования по стоимостным параметрам и пополнение программ наиболее привлекательными проектами и мероприятиями. Для этого показатели эффективности проектов должны быть приведены в сопоставимый вид по вкладу в достижение генеральной цели программы. Показатель относительной эффективности программы (10) по существу показывает, какая эффективность будет у всей целевой программы, если ее цель будет в полном объеме обеспеченна только за счет -го проекта. Это создает условия сопоставимости всех проектов и позволяет их сравнивать между собой по эффективности.

Таким образом, приведенный показатель относительной эффективности проектов (11) удачно сочетает в себе финансовые и целевые критериальные показатели и позволяет ранжировать проекты между собой в рамках целевых программ по направлениям инвестиционной деятельности энергокомпаний. Более эффективными проектами являются проекты, имеющие большие показатели относительной эффективности. Для формирования эффективной программы в нее отбираются проекты в порядке убывания показателей эффективности. При этом суммируются вклады каждого проекта в достижение генеральной цели программы. Процесс заканчивается, когда набор включаемых в программу проектов обеспечивает достижение ее генеральной цели. Это соответствует критерию максимума суммы ЧДД (NPV) проектов, включенных в программу.

,                                                     (12)

где,

- состав проектов эффективной целевой программы.

Для проектов, у которых трудно определить денежные потоки доходов и выгод, а также для мелких проектов и мероприятий могут использоваться упрощенные критериальные показатели. Критерием ранжирования проектов при их отборе для включения в целевую программу может стать отношение инвестиций проекта к его вкладу в достижение генеральной цели программы:

,                                                                   (13)*

где,

- относительные затраты инвестиции в достижение генеральной цели программы за счет -го проекта;

- инвестиции в реализацию -го проекта программы;

* - вклад -го проекта в достижение генеральной цели программы в относительных единицах.

_______________

* Формула и экспликация к ней соответствуют оригиналу. - Примечание изготовителя базы данных.

Ранжирование и отбор в программу проектов по показателям относительных затрат (инвестиций) осуществляется наоборот в порядке убывания. Наиболее эффективными являются проекты, имеющие наименьшие относительные инвестиции. В эффективную программу последовательно включают предварительно проранжированные по относительным инвестициям проекты, обладающие меньшими относительными инвестициями. Сформированная таким образом целевая программа является наиболее эффективной из рассмотренного набора проектов, поскольку требует для достижения цели программы наименьших инвестиций, то есть отвечает критерию минимума инвестиций для реализации целевой программы:

,                                                             (14)

где,

- символ включения -го проекта в множество программы.

Построенные таким образом целевые программы будут соответствовать критериям максимума эффекта или необходимых минимальных затрат, обеспечивающих достижение количественных уровней целей программ. Такие показатели будут характеризовать коммерческие и бюджетные эффекты или конкретные затраты, связанные с обеспечением количественных значений целей программ, в том числе по показателям надежности, технической оснащенности, бюджетной или финансово-коммерческой эффективности и т.д. Это безусловно повысит обоснованность программ по направлениям инвестиционной деятельности энергетических компаний, сделает их более понятными, и в конечном счете создаст условия для объективного рассмотрения программ и по существу сделает невозможным их отклонение по объективным причинам.

Представленные методические инструменты по формированию и оценке инвестиционных программ, в том числе целевых, а также предложенные модели оптимизации работы энергетических рынков в совокупности с предложениями по учету адресности системных эффектов частично нивелируют узкие места в проблеме обеспечения инвестиционной привлекательности электроэнергетических проектов.

4.3. Оценка инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях финансового лизинга

Необходимость специального отражения лизинговых операций в расчетах эффективности инвестиционных проектов в электроэнергетике возникает, если проект предусматривает использование имущества на условиях финансовой аренды (финансового лизинга, в том числе международного). Целесообразность рассмотрения схемы финансового лизинга при разработке организационно-экономического механизма реализации проекта обусловлена рядом обстоятельств:

- применение лизинга может обеспечить финансовую реализуемость проекта в тех случаях, когда это не обеспечивается другими схемами (например, использованием кредита);

- применение лизинга может повысить коммерческую эффективность проекта для лизингополучателя по сравнению с другими схемами, например, за счет льгот по налогообложению, применения ускоренной амортизации, а также за счет удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования и др.;

- получение имущества на условиях лизинга может быть возможно в тех случаях, когда получение кредита невозможно (например, для предприятий, находящихся в трудном финансовом положении).

Лизинг - это вид инвестирования временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизигополучателю) за плату во временное пользование.

Согласно закону от 29 октября 1998 года N 164-ФЗ "О финансовой аренде (лизинге)": "Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности".

Субъектами лизинга являются:

- лизингодатель - физическое или юридическое лицо, которое за счет привлеченных и (или) собственных средств приобретает в ходе реализации договора лизинга в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга;

- лизингополучатель - физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование в соответствии с договором лизинга;

- продавец - физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает лизингодателю в обусловленный срок имущество, являющееся предметом лизинга. Продавец обязан передать предмет лизинга лизингодателю или лизингополучателю в соответствии с условиями договора купли-продажи. Продавец может одновременно выступать в качестве лизингополучателя в пределах одного лизингового правоотношения.

Таким образом, лизингу свойствен трехсторонний характер взаимоотношений: лизингодатель, лизингополучатель, продавец (поставщик) имущества лизингодателю. Состав участников сделки сокращается, если поставщиком и лизингодателем является одно и тоже лицо. Участники лизинговой сделки заключают как минимум два договора. Первый - это договор на поставку оборудования либо имущества, который заключается лизингодателем и поставщиком. Причем право выбора объекта лизинга и продавца лизингового имущества принадлежит лизингополучателю. Второй - непосредственно договор лизинга закупленного оборудования. Все участники сделки осведомлены, для кого и для каких целей приобретается оборудование. Кроме того, в некоторых случаях в лизинг составной частью входят сделки, связанные с получением кредита лизинговой компанией для приобретения дорогостоящего оборудования.

С 2002 г. прекращено лицензирование лизинговой деятельности (Федеральный закон от 29.01.2002 N 10-ФЗ).

Характерной особенностью договора финансовой аренды является не срок или размер арендной платы, а тот факт, что арендодатель приобретает специально для сдачи в аренду определенному лицу определенное имущество. Именно это обстоятельство отличает его от обычного договора аренды, который предполагает поиск арендатора, заинтересованного в получении в аренду уже имеющегося у арендодателя имущества.

Существует множество классификаций лизинга с позиций разных критериев.

По сроку использования предмета лизинга выделяется финансовый и оперативный лизинг. Финансовый лизинг характеризуется продолжительным периодом лизингового соглашения. При этом срок, на который предмет лизинга передается лизингополучателю, соизмерим по продолжительности со сроком полной амортизации предмета лизинга или превышает его. В "Методических рекомендациях" рассматривается финансовый лизинг.

Оперативный лизинг предполагает передачу имущества на срок, существенно меньший его нормативного срока службы. При оперативном лизинге риск порчи или утери предмета лизинга, как правило, лежит на лизингодателе. Ставка лизинговых платежей обычно выше, чем при финансовом лизинге, из-за отсутствия гарантий окупаемости затрат. При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение полного срока амортизации предмета лизинга.

По количеству привлеченных заемщиков выделяется: простой и раздельный (сложный лизинг). Простой лизинг - привлечение долгосрочного займа у одного-двух заемщиков. Раздельный лизинг (сложный лизинг) - привлечение нескольких кредиторов для финансирования крупных лизинговых проектов. При этом лизингодатель может и не нести полной ответственности за возврат ссуды, которая погашается за счет лизинговых платежей напрямую заимодавцам.

По объекту лизинга выделяется: лизинг недвижимости и лизинг движимого имущества. Лизинг недвижимости - лизинг объектов, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно (п.1 ст.130 ГК РФ). К данному виду лизинга относится лизинг зданий и сооружений, предприятия как имущественного комплекса. Лизинг движимого имущества - лизинг оборудования, включая технологическое оборудование, техники, автотранспорта и других вещей, которые не отнесены к недвижимости.

По степени окупаемости имущества выделяется: лизинг с неполной окупаемостью и лизинг с полной окупаемостью. При лизинге с полной окупаемостью в течение срока действия договора лизинга происходит полная выплата лизингодателю всей стоимости имущества. При лизинге с неполной окупаемостью - только часть стоимости объекта.

Или по-другому, данная классификация представляется как классификация по условиям амортизации : с полной амортизацией и с неполной амортизацией.

При лизинге с полной амортизацией за период действия договора лизинга имущество амортизируется полностью. При лизинге с неполной амортизацией имущество лишь частично амортизируется.

По объему обслуживания предмета лизинга выделяются:

- лизинг с полным набором услуг;

- лизинг с частичным набором услуг;

- комплексный лизинг;

- чистый лизинг.

При лизинге с полным набором услуг полное обслуживание лизингового имущества возлагается на лизингодателя. Это могут быть услуги по техническому обслуживанию, страхованию, маркетинговым исследованиям, привлечению на работу специалистов и т.п.

В случае лизинга с частичным набором услуг на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию имущества в зависимости от его специализации.

Договором чистого лизинга предусматривается, что все расходы по эксплуатации и ремонту несет лизингополучатель.

По условиям комплексного лизинга лизингодатель дополнительно инвестирует капитальные вложения в объект лизинга.

По составу участников лизинг делится на прямой, косвенный и раздельный.

В случае прямого лизинга поставщик самостоятельно сдает объект лизинга, совмещая функции продавца и лизингодателя. При этом сделка является двухсторонней. Одной из его форм является возвратный лизинг - собственник продает имущество лизинговой компании и одновременно оформляет договор о долгосрочном финансовом лизинге. Такой вид необходим прежде всего для тех организаций, которым срочно требуются значительные объемы оборотных средств. В данном случае продавец и лизингополучатель являются одним и тем же лицом.

При косвенном лизинге передача имущества происходит через посредника - лизинговую компанию. Данная сделка является трехсторонней (или многосторонней): в ней участвуют продавец, лизингодатель и лизингополучатель. На стороне каждого участника договора может быть несколько юридических лиц.

Раздельный лизинг предполагает участие множества сторон.

В групповом лизинге в качестве арендодателей выступает группа участников, которые назначают доверенное лицо.

Прямой финансовый лизинг проводится самостоятельно одним арендодателем.

По срокам договора лизинг подразделяется на: долгосрочный, среднесрочный и краткосрочный.

Долгосрочный лизинг - на срок более трех лет.

Среднесрочный лизинг - от полутора до трех лет.

Краткосрочный лизинг - менее полутора лет.

По методам финансирования выделяется срочный лизинг и возобновляемый лизинг.

Срочный лизинг предполагает одноразовую аренду имущества.

При возобновляемом лизинге действие договора продлевается по истечении срока на новый период. Следует иметь в виду, что предметы лизинга через определенное время в зависимости от износа и по желанию лизингополучателя могут меняться на более совершенные. Лизингополучатель принимает на себя все расходы по замене оборудования. Количество предметов лизинга и сроки их использования, как правило, предварительно сторонами не обговариваются. В международной практике этот вид лизинга называется револьверным.

По характеру лизинговых платежей выделяются:

- лизинг с денежным платежом;

- лизинг с компенсационным платежом;

- лизинг со смешанным платежом.

Лизинг с денежным платежом предполагает, что все платежи по договору лизинга производятся в денежной форме.

Платежи по договору лизинга с компенсационным платежом осуществляются в форме поставки товаров, произведенных на лизинговом оборудовании, или в форме оказания встречной услуги, выполнения работы.

Лизинг со смешанным платежом характеризуется сочетанием денежных и неденежных методов оплаты.

По форме выделяется внутренний и международный лизинг.

Все участники сделки по внутреннему лизингу представляют одно государство и находятся в одной стране, например, все участники сделки - резиденты Российской Федерации.

При международном лизинге одна из сторон сделки принадлежит к иностранному государству, например, один из участников - не резидент Российской Федерации.

Подвиды международного лизинга разделяются по сектору рынка :

- экспортный лизинг - зарубежный лизингополучатель;

- импортный лизинг - зарубежный продавец и/или лизингодатель;

- непрямой международный лизинг - лизингодатель и лизингополучатель принадлежат одному государству, но находятся в разных странах.

В соответствии со ст.11 Закона о лизинге предмет лизинга является собственностью лизингодателя, а лизингополучателю передается во временное владение и пользование независимо от того, на чьем балансе учитывается предмет лизинга.

У лизингодателя остается лишь право распоряжения имуществом, которое предполагает право изъять предмет лизинга из владения и пользования лизингополучателя в случаях и порядке, которые предусмотрены договором лизинга. По окончании договора предмет лизинга либо возвращается лизингодателю, либо переходит в собственность лизингополучателя (п.1 ст.19 Закона о лизинге).

Как правило, право собственности на лизинговое имущество признается перешедшим к лизингополучателю только после соблюдения следующих условий:

- полной оплаты лизинговых платежей;

- совершения соглашения о передаче в собственность предмета лизинга;

- постановки лизингового имущества на баланс лизингополучателя.

Предмет лизинга, переданный лизингополучателю по договору лизинга, учитывается на балансе лизингодателя или лизингополучателя по взаимному соглашению.

В соответствии с п.7 статьи 259 НК РФ для амортизируемых основных средств, которые являются предметом договора финансовой аренды (договора лизинга), к основной норме амортизации налогоплательщик вправе применять специальный коэффициент, но не выше 3.

Финансовая аренда, как вид инвестирования, обладает рядом преимуществ для лизингодателя по сравнению с другими известными видами инвестирования. В частности, поскольку собственником предмета лизинга является сам арендодатель, то риск невозврата таких инвестиций сводится к минимуму - к возможному недополучению лизинговых платежей и упущенной выгоде. Такие инвестиции имеют самое непосредственное отношение к развитию производительной базы объекта инвестиций, и вероятность получения дохода от них очень высока. Кроме того, лизингодатель в случае финансовой аренды не несет ответственности за выбор предмета аренды и продавца, т.к. право такого выбора, как правило, остается за лизингодателем. Основными преимуществами финансовой аренды для лизингополучателя являются: снижение финансового барьера для приобретения основных средств; возможность более частого обновления основных средств; упрощение процесса ликвидации изношенного оборудования; возможность экономии за счет налога на имущество.

Доходом лизингодателя является разница между общей суммой лизинговых платежей, получаемых лизингодателем от лизингополучателя, и суммой, возмещающего стоимость лизингового имущества.

Под лизинговыми платежами понимается общая сумма, выплачиваемая лизингополучателем лизингодателю за предоставленное ему право пользования имуществом - предметом договора. Размер и порядок уплаты лизинговых платежей являются существенными условиями договора лизинга.

В лизинговые платежи включаются: амортизация лизингового имущества за весь срок действия договора лизинга, компенсация платы лизингодателя за использованные им заемные средства, комиссионное вознаграждение, плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга, а также стоимость выкупаемого имущества, если договором предусмотрены выкуп и порядок выплат указанной стоимости в виде долей в составе лизинговых платежей.

При согласовании метода начисления лизингового платежа стороны могут выбрать:

- метод "с фиксированной общей суммой", когда общая сумма платежей начисляется равными долями в течение всего срока договора в соответствии с согласованной сторонами периодичностью;

- метод "с авансом", когда лизингополучатель при заключении договора выплачивает лизингодателю аванс в согласованном сторонами размере, а остальная часть общей суммы лизинговых платежей (за минусом аванса) начисляется и уплачивается в течение срока действия договора, как и при начислении платежей с фиксированной общей суммой;

- метод "минимальных платежей", когда в общую сумму платежей включаются сумма амортизации лизингового имущества за весь срок действия договора, плата за использованные лизингодателем заемные средства, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором, а также стоимость выкупаемого лизингового имущества, если выкуп предусмотрен договором.

Лизинговые платежи могут выплачиваться с периодом уплаты ежегодно, ежеквартально, ежемесячно, еженедельно, а также в сроки внесения платы по числам месяца.

По соглашению сторон платежи могут осуществляться равными долями, в уменьшающихся или увеличивающихся размерах.

В "Методических рекомендациях" приводится пример расчета лизинга по методу "минимальных платежей".

При расчете эффективности лизинговой сделки и сравнении ее с кредитной схемой, или схемой приобретения внеоборотных активов за счет собственных средств необходимо учитывать несколько составляющих. Следует учесть экономическую выгоду, или экономию, которую получает предприятие от применения сделки. В состав экономии следует включить экономию от рационального использования денежных потоков, экономию на уплате налогов, экономию на расходах и т.п.

Для этой цели анализируются:

  1. 1) фактические расходы на совершение покупки с применением той или иной сделки;

  2. 2) сроки отчуждения денежных средств;

  3. 3) налоговые расходы, возникающие при применении схемы;

  4. 4) налоговые риски;

  5. 5) предпринимательские риски или риски утраты имущества;

  6. 6) сложность оформления сделки и расходы на ее воплощение и др.

В целом финансовый лизинг (с полным выкупом) может успешно использоваться при разработке схем финансирования проектов в электроэнергетике.

5. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Основные понятия и типы проектного финансирования. В условиях выхода страны из финансового кризиса, высоких темпов экономического роста необходимы новые инструменты и формы привлечения инвестиций в энергетические проекты. Среди таких инструментов можно выделить проектное финансирование, которое не требует внешних гарантий, базируется на эффективности самого проекта и детальном распределении ответственности между его участниками, обеспечивающей, в конечном счете, возврат вложенных средств и процентов по кредиту.

За последние два десятилетия проектное финансирование сформировалось в виде комплексного финансово-правового инструмента, предоставляющего компаниям привлекательную альтернативу привлечения инвестиций. Сфера применения этого инструмента финансирования не ограничивается объектами нового строительства и может эффективно использоваться для рефинансирования существующих предприятий.

По существу, проектное финансирование - это финансирование, обоснованное надежными и устойчивыми параметрами проекта, не требующее дополнительных гарантий, кроме доказательной его эффективности и не связанное с платежеспособностью организатора проекта. В связи с этим оценка возврата кредита и процентов, выполняемая кредитором по проектному финансированию, осуществляется на основе потоков наличности самого проекта независимо от финансовых характеристик его организатора, поскольку задолженность последнего не является регрессионной. Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной взаймы суммы. Проектное финансирование не накладывает на организатора проекта юридических обязательств погашения задолженности по проекту или уплаты процентов, вызванных недостаточным поступлением наличности для обслуживания кредита.

Различают три формы проектного финансирования в зависимости от доли риска, принимаемого на себя кредитором и соответственно регрессионными обязательствами заемщика. Этим характеризуются три формы проектного финансирования:

- без регресса на заемщика;

- с ограниченным регрессом на заемщика;

- с полным регрессом на заемщика.

Проектное финансирование без регресса на заемщика не представляет кредитору никаких юридических гарантий от заемщика. Практически все риски, связанные с реализацией проекта, принимает на себя кредитор. Эта форма финансирования имеет большие процентные ставки для получателя кредита, поскольку кредитор предполагает получение компенсации за высокую степень риска. Без регресса на заемщика обычно финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и выпускающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Для того, чтобы кредиторы пошли на риск вложения средств в такой проект, необходимы следующие условия:

- применение высокоэффективной, хорошо апробированной технологии, обеспечивающей выпуск конкурентоспособной продукции;

- возможность квалифицированной оценки рисков проекта, включая риск строительства, риск ввода в эксплуатацию на проектную мощность, а также риски, связанные с обеспечением планируемых параметров функционирования проекта;

- простота оценки рынка конечной продукции и ее ликвидность, дающие возможность корректно определить ценовые риски;

- согласованность ценовых характеристик и наличие надежных договоренностей с поставщиками сырья, комплектующих, энергоресурсов и другими внешними участниками проекта;

- стабильность политической ситуации в стране и регионе.

Проектное финансирование без регресса на заемщика часто используется в проектах, связанных с добычей и реализацией полезных ископаемых.

В настоящее время расширяется сфера применения проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика. Эта форма проектного финансирования предполагает детальную оценку всех рисков финансирования проекта и распределение их между всеми участниками проекта. При этом распределение производится таким образом, чтобы каждый участник проекта взял на себя зависящие от него риски. Например, заемщик берет на себя ответственность за риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик - риск завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию и т.д. Преимуществом этой формы проектного финансирования является умеренные процентные ставки кредита и максимальное распределение рисков между участниками проекта.

Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика становится все более популярным. Это обусловлено относительно слабым воздействием проекта на финансовое положение заемщика за счет распределения ответственности за результаты проекта между его участниками.

Финансирование с полным регрессом на заемщика - наиболее быстрый вариант получения необходимых средств для финансирования проекта. При этом он характеризуется более низкими процентными ставками этой формы финансирования. Применяется такая форма финансирования в следующих случаях:

- кредитование малоприбыльных или некоммерческих проектов, организаторы которых могут погасить кредиты за счет других доходов заемщика. Это относится, например, к проектам, имеющим социальную направленность;

- предоставление средств в виде экспортного кредита. Специализированные экспортно-импортные агентства и банки предоставляют средства только в виде экспортных кредитов, но при этом имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон;

- недостаточной надежности гарантий, предоставленных по проекту, даже при формальном покрытии всех рисков;

- получения заемщиком косвенных дополнительных доходов от проекта, например, за счет предотвращения снижения объема продаж и уменьшения доли рынка заемщика;

- реализации проекта в сфере деятельности, к которой наиболее близок источник инвестиций;

- необходимости осуществления проекта, исходя из интересов отрасли;

- обязательности реализации проекта по другим объективным причинам.

В отличие от традиционных видов кредитования, при квалифицированной подготовке и реализации проектное финансирование, по существу, позволяет гарантировать результаты проекта, а не только оценить платежеспособность заемщика и рассмотреть все риски инвестиционного проекта. Это дает возможность создать жизнеспособное предприятие и привлечь инвестора.

При кредитовании проектов с помощью проектного финансирования обычно разрабатывается механизм контроля за целевым использованием кредитов. В связи с этим в текст кредитного соглашения включаются обязательства заемщиков по предоставлению информации о ходе реализации проекта. Базой проектного финансирования является способность организатора проекта получать доходы от его реализации, а основой жизнеспособности проекта и средством контроля над распределением риска являются контракты (рисунок 5.1). В первую очередь, это контракты, представляющие собой обязательство производить выплаты владельцу проекта после поставки продукции или предоставления услуг, поскольку эти контракты обеспечивают поступление наличности. В принципе каждый из контрактов, необходимых для строительства и эксплуатации проекта (сбытовой контракт, контракт на аренду площадки и строительства и пр.) не должен необоснованно противоречить графикам погашения задолженности из доходов по проекту. В противном случае, если распределение рисков окажется неприемлемым для кредитора, то потребуется кредитная поддержка платежеспособной третьей стороны в виде гарантий, страхования и обязательств по участию в капиталовложениях в проект. Кроме того, контракты по проектному финансированию должны обладать правовой силой и выступать для кредитора в качестве дополнительного обеспечения успешной реализации проекта и, следовательно, возврата средств и процентов.


Контракты увеличивают предсказуемость притока наличности к Проекту

Рисунок 5.1 - Структура проектного финансирования

Проектное финансирование должно учитывать предсказуемость политической обстановки в стране и стабильность на рынках сбыта. Это, в конечном счете, также обеспечивает надежный приток наличности. При трудностях прогнозируемости политической ситуации и стабильности на рынках сбыта или неприемлемого распределения рисков необходимо предусмотреть средства защиты для инвестора от внешних неопределенностей. Вместе с тем практически любой проект реализуется в условиях хотя бы частичной неопределенности. Это подвергает кредитора проекта некоторым неучтенным рискам, которые обычно компенсируются повышением процентных ставок по кредитам и наличием статьи непредвиденных расходов проекта.

При использовании проектного финансирования в международных энергетических проектах в дополнение к обычным коммерческим и проектным рискам возникают риски, обусловленные спецификой этих проектов. В международных проектах должны учитываться определенные риски, связанные со страной инвестирования, включая политические риски, валютные риски и юридические риски. Это требует детального рассмотрения обеспеченности контрактов и гарантий правовых санкций; оформления долевого участия, налоговых вопросов, ограничений на вложения и возврат иностранных инвестиций, поскольку эти вопросы могут непосредственно влиять на поток доходов по проекту или способность проекта выполнить свои обязательства по обслуживанию долга. Для учета этих обстоятельств были разработаны разнообразные инструменты кредитной поддержки проектного финансирования, такие как суверенные гарантии, офшорные счета условного депонирования, авансовые платежи или выплаты на ранних этапах проекта, а также помощь многосторонних государственных учреждений в форме страхования и гарантий.

Достоинства и недостатки проектного финансирования. Среди достоинств проектного финансирования можно отметить:

  1. 1. Классическая схема безрегрессного проектного финансирования не возлагает на организатора проекта никаких гарантийных обязательств погашения задолженности по проекту в случае недостаточности доходов от проекта для выплат основной суммы кредита и процентов. За счет безрегрессного характера проектного финансирования обеспечивается финансовая независимость каждого проекта и тем самым защита общих активов организатора от большинства трудностей реализации любого конкретного проекта. В то же время, если организатор проекта берет на себя функции эксплуатирующей организации в рамках финансируемого проекта, то у него возникает ответственность по эксплуатационным гарантиям, вытекающим из договора об эксплуатации.

  2. 2. Организатор проекта при проектном финансировании фактически получает возможность применять забалансовые методы бухгалтерского учета обязательств по проекту. В этом случае задолженность не показывается в финансовых отчетах организатора проекта.

  3. 3. Финансирование проекта с помощью института проектного финансирования возможно с высокой долей заемных средств. При этом не требуется изменения существующей структуры собственного капитала организатора проекта. Величина доли заемных средств, устраивающей кредитора, меняется от проекта к проекту. На требуемый от организатора проекта размер инвестиций в собственный капитал влияют много факторов, в том числе, экономические показатели проекта, вложения инвестиций других участников проекта, например, подрядчиков или поставщиков оборудования и т.п. По международным проектам, как правило, требуется более высокий процент вложений в капитал. Доля заемных средств по таким проектам редко превышает 70%.

  4. 4. Организатор проекта при данной схеме получает возможность избегать внутренних ограничительных обязательств, таких как коэффициенты обеспечения задолженности по существующим договорам и контрактам займа. В соответствии с концепцией безрегрессной задолженности проект финансируется отдельно и независимо от прочих направлений деятельности и других проектов организатора. В связи с этим существующие ограничительные обязательства обычно не распространяются на проектное финансирование. В то же время самостоятельный характер финансируемого проекта позволяет организатору устраивать для него такое отношение задолженности к собственному капиталу, которое может запрещаться для организатора по другим существующим договорам.

  5. 5. Для компаний, испытывающих финансовые трудности, проектное финансирование часто может предложить по отдельному проекту более привлекательные процентные ставки и кредитную поддержку, чем самому организатору проекта. Это обусловлено тем, что в ряде случаев оценка кредита по отдельному проекту бывает выше оценки кредита для организатора проекта.

  6. 6. Более высокая внутренняя норма доходности, которую организатор проекта может получить применительно к новым капиталовложениям, используя проектное финансирование. Это возможно как следствие финансирования с высокой долей заемных средств при минимуме вложений собственного капитала.

Вместе с тем, проектное финансирование имеет ряд недостатков:

  1. 1. В сделках проектного финансирования много участников с различными интересами, поэтому они достаточно сложны. Имеются трудности, связанные с распределением риска между кредитором и организатором проекта, касающиеся объема прав регресса по кредиту, а также между подрядчиком и организатором в отношении характера и вида гарантий и т.д. Это ведет к длительным переговорам и возрастанию расходов по компенсации риска, принимаемого третьими сторонами. При этом сложность этих переговоров и связанные с ними расходы не обязательно пропорциональны размерам рассматриваемого кредита.

  2. 2. Ряд факторов риска проектного финансирования нельзя эффективно распределить, не увеличив результирующий кредитный риск. Это ведет к более высокой плате, взимаемой кредиторами за заемные средства по сравнению с альтернативными вариантами привлечения инвестиций.

  3. 3. Прединвестиционные исследования при проектном финансировании - более дорогостоящий процесс, поскольку требуется детальная проверка эффективности проекта, а также добросовестности и способности участников проекта выполнить свои контрактные обязательства.

  4. 4. Документация проектного финансирования сложна и имеет большой объем. Это ведет к более высоким затратам на сделку, чем обычно расходуется при традиционном кредитовании, обеспеченном активами. Сложность документации и расходы на сделку могут значительно возрасти, если в проектном финансировании участвуют несколько кредиторов, как это бывает в большинстве международных проектов, или имеется несколько уровней задолженности. Такой подход все чаще встречается в больших проектах.

  5. 5. Проектное финансирование требует всестороннего контроля, который кредитор должен осуществлять над управлением проектом и эксплуатацией объекта. Это требование указывается в договорах о ссуде по проекту. От организаторов требуется успешно удовлетворить определенные критерии, такие как обслуживание долга и смета текущих расходов, а также выполнять различные обязательства типа ограничений на передачу прав собственности и непрерывности руководства.

Интересы различных участников проекта. Каждый участник проектного финансирования имеет собственные интересы и, исходя из них, относится к распределению рисков.

Организатор. При проектном финансировании организатор, по существу, заинтересован в достижении двух основных целей: возврате расходов, затраченных на этапе разработки проекта и получении вознаграждения за управление строительством. В долгосрочной перспективе организатор заинтересован в получении выручки от эксплуатации проекта. Одновременно организатор проекта добивается дешевого финансирования путем заимствования, минимального участия третьих сторон в собственном капитале, эффективного использования налоговых льгот, гибкости и меньшего контроля со стороны кредитора в процессе финансирования и рефинансирования конкретного проекта.

Кредитор. У долговременного кредитора есть несколько требований к проектному финансированию. К ним относятся организация заимствования, достаточного для финансирования общих затрат на строительство по проекту, отсутствие других кредиторов проекта, находящихся в привилегированном положении относительно выплаты средств или контроля осуществления проекта. Если в финансировании участвуют несколько кредиторов, то между ними заключаются соответствующие соглашения, устраивающие всех. Долговременный кредитор также заинтересован в отсутствии рисков проекта к моменту предоставления долгосрочной ссуды. Вместе с тем, долгосрочные кредиторы по проектному финансированию учитывают невозможность полной ликвидации рисков и предоставляют долгосрочные ссуды, даже если проекты не выполняются в безрисковой обстановке. Например, долгосрочный кредитор может принять обязательства в отношении проекта даже без гарантий достижения ожидаемого уровня основных показателей. Это возможно при условии, что соответствующие показатели достижимы в приемлемые сроки за допустимые расходы. При этом с подрядчиком не случилось ничего неблагоприятного в финансовом отношении и проект в состоянии обслуживать задолженность и оплачивать прочие расходы на уже достигнутом уровне основных показателей. Аналогично, долговременный кредитор примирится с существенным неблагоприятным изменением экономического положения одного из участников проекта при условии, что изменение имеет временный характер или осуществление проекта способно существенно улучшить, либо исправить такое экономическое положение.

Изучая распределение риска проектного финансирования, долговременный кредитор обращает главное внимание на контракты по проекту, которые служат кредитной поддержкой финансирования. Как правило, долговременный кредитор обращает внимание на экономическую ценность контрактов, правовую их достаточность и жизнеспособность контрактов в обстановке нестабильности.

Подрядчик. В процессе проектного финансирования напряженность в отношениях между организатором и подрядчиком объясняется существом контракта на строительство, предусматривающего сдачу "под ключ". Подрядчик должен выполнить и представить работы по проекту за фиксированную или предсказуемую цену, к определенной дате, взяв на себя гарантийные обязательства по обеспечению заданных показателей. Подрядчик берет на себя риски и трудности прогнозирования событий, которые могут произойти при сдаче работ с задержкой, по возросшей цене и при недостижении ожидаемых показателей. Если только контрактная цена не будет чрезвычайно привлекательной, основными задачами подрядчика в условиях проектного финансирования будут ограничение рисков каких-либо изменений затрат на проект, освобождение от ответственности за задержку со сдачей объекта и обеспечение времени, достаточного для выполнения гарантий основных показателей. Часто, в ответ на принятие риска в связи с завершением работ к определенной дате и за фиксированную цену, подрядчика вознаграждают премиальными выплатами, которые организатор проекта производит подрядчику при сдаче проекта до запланированной даты завершения работ. В условиях проектного финансирования премиальная концепция должна охватывать и другие контракты по проекту с тем, чтобы при сдаче предприятия до планового срока другие контракты также обеспечивали возможность досрочного начала эксплуатации.

В центре внимания подрядчика также находятся основные финансовые документы, включая обеспечение организатором финансирования на уровне, достаточном для оплаты работ, выполненных подрядчиком. Кроме того, подрядчик заинтересован в положениях, гарантирующих, что в финансовых документах будет условие выполнения кредитором платежей непосредственно подрядчику, будут ограничиваться условия авансирования средств организатору в случае невыполнения им обязательств перед подрядчиком (кроме споров по контракту на строительство), будет требоваться уведомление подрядчика кредитором в случае невыполнения обязательств согласно документам ссуды с тем, чтобы у подрядчика была возможность исправить положение.

Эксплуатирующая организация. Напряженность между организатором проекта и эксплуатирующей организацией аналогична существующей между организатором проекта и подрядчиком, и в основе ее лежит необходимость предсказуемости цены и выполнения работ по проекту. При этом другие участники проекта будут стремиться к обеспечению достаточной фиксированности или предсказуемости эксплуатационных затрат для того, чтобы можно было проанализировать осуществимость контракта на эксплуатацию. Эксплуатирующая организация, напротив, стремится ограничить ценовой риск.

Поставщик. Поставщик топлива или сырья для проекта выполняет задачу обеспечения проекта необходимым топливом или сырьем по рыночной цене с приемлемым освобождением от ответственности за непоставку. Однако участникам проекта нужны твердая цена, обязательства обеспечения качества и своевременности поставок при наименьшей неопределенности цены, условий и обязательств поставки.

Покупатель продукции. Во многих отношениях покупатель продукции находится в положении владельца проекта, когда он покупает топливо или сырье. Покупателю продукции нужны твердая и низкая цена при высоком качестве и минимуме неопределенности. Владелец проекта, напротив, заинтересован в повышении цены, насколько позволяет рынок и освобождении от ответственности от выполнения своих обязательств без взимания штрафа.

Документация о проектном финансировании. В рамках типового проектного финансирования имеется шесть категорий контрактов: на приобретение площадки, строительство и завершение работ, поставки топлива и сырья, продажу продукции или услуг, эксплуатацию и техническое обслуживание, а также финансирование и инвестиции в капитал. В международных проектах обычно требуются переговоры по ряду дополнительных контрактов, включая соглашения "о реализации проекта" или "о продаже продукции" между правительством страны, где реализуется проект и организатором проекта. В этих соглашениях рассматриваются такие аспекты, как политические гарантии и налоговые вопросы, гарантии выполнения контракта и вопросы операций с иностранной валютой; особые "суверенные гарантии" или резервные аккредитивы (в объеме, не охваченном соглашением о реализации проекта). Кроме того, нужны соглашения типа "строительство-эксплуатация-передача" или "строительство-эксплуатация-владение-передача" между покупающими коммунальными компаниями и организатором проекта, включающие положения о передаче/продаже, а также условия покупки электроэнергии.

Обычно в документации по проектному финансированию должно предусматриваться, что основным источником погашения задолженности являются поступления наличности от проекта, а не общий кредит владельцев проекта. В каждом контракте также должно предусматриваться, что в случае неэффективной работы инвестиционного проекта определенная сторона контракта, ответственная за это, будет устранять (через оплату убытков или аналогичные обязательства) дефицит наличности, необходимой для обслуживания задолженности, уплаты основной суммы и оплаты эксплуатации по проекту. В проектном финансировании появились термины "контракты, приемлемые для банков" и "контракты, которые можно финансировать". Как правило, эти термины используются, если контракт, применяемый для проектного финансирования, удовлетворяет минимальным юридическим и деловым требованиям по обеспечению выполнения содержащихся в нем обязательств. При этом экономические обязательства контрактов обеспечивают оплату расходов на обслуживание задолженности, затрат на эксплуатацию и техническое обслуживание и минимальную прибыль на инвестиции, необходимую для сохранения заинтересованности владельцев проекта в его успешной реализации. Имеются ключевые положения контракта, обеспечивающие приемлемость контракта для банков.

Во-первых, цена и выполнимость контракта должны быть достаточно предсказуемыми. Это нужно, чтобы кредитор по финансированию проекта смог свести к минимуму потенциальные риски. Например, если контракт на строительство не будет обязывать подрядчика сдать законченное предприятие при установленных уровнях основных показателей к определенной дате за твердую цену, то дополнительные расходы, произведенные в рамках проекта для восполнения недоработок подрядчика, могут лишить проект возможности обслуживать возросшую задолженность. В контракте должна быть заложена достаточная прогнозируемость с тем, чтобы можно было выполнить требования внутренней кредитной политики кредитора. Во-вторых, все контракты по проекту должны быть согласованы друг с другом в части сроков прекращения действия и освобождений от ответственности за выполнение обязательств. Так, статьи о форс-мажоре всех контрактов должны быть единообразны по действию. Если статья о форс-мажоре одного контракта будет освобождать от ответственности за выполнение обязательств по проекту в случае одних обстоятельств, а в другом важном контракте этого не будет, то проект может быть не реализуем. В-третьих, срок действия каждого контракта должен быть достаточно длительным для того, чтобы он превышал период погашения задолженности. Например, срок аренды площадки, равный десяти годам, неприемлем для проектного финансирования с пятнадцатилетней задолженностью. Кроме того, в контрактах по проекту должны быть заложены хотя бы небольшие возможности для исправления положения кредитором. Например, контракты по проектному финансированию не должны давать поставщику топлива права прекратить действие контракта без уведомления и разумного периода для исправления ситуации.

В целом проектное финансирование в настоящее время является одним из инструментов доступных для энергетических проектов, в первую очередь, для проектов экспортно-ориентированных и проектов, имеющих платежеспособных потребителей, способных на долгосрочной контрактной основе обеспечивать успешную реализацию проекта.

6. ОЦЕНКА БЮДЖЕТНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета. Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и /или регионального управления. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются на основании определения потока бюджетных средств.

К притокам средств для расчета бюджетной эффективности относятся:

- притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством;

- доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

- платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта;

- поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;

- комиссионные платежи Минфину РФ за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета);

- дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта.

К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды - пенсионный фонд, фонды занятости, медицинского и социального страхования - в форме единого социального налога, начисляемого за выполнение работ, предусмотренных проектом.

К оттокам бюджетных средств относятся:

- предоставление бюджетных (в частности, государственных) ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (в частности, в федеральной государственной собственности) части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления инвестиционного проекта;

- предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита;

- предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование);

- бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов.

Отдельно рекомендуется учитывать:

- налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступлений от налогов и сборов. В этом случае оттоков не возникает, но уменьшаются притоки;

- государственные гарантии займов и инвестиционных рисков. Оттоки при этом отсутствуют, а дополнительным притоком служит плата за гарантии. При оценке эффективности проекта с учетом факторов неопределенности в отток включаются выплаты по гарантиям при наступлении страховых случаев. Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности производится при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностей их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта при каждом из сценариев. Такая оценка может производиться как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта.

При оценке бюджетной эффективности проекта учитываются также изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и население, если проект оказывает на них влияние, в том числе:

- прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации инвестиционного проекта;

- изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается или ухудшается в результате реализации инвестиционного проекта;

- выплаты пособий лицам, остающимся без работы в связи с реализацией проекта (в том числе при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);

- выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом.

По проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы, в притоке бюджетных средств учитывается экономия капиталовложений из федерального бюджета или бюджета субъекта Федерации на выплату соответствующих пособий.

В качестве выходной формы рекомендуется таблица денежного потока бюджета с определением показателей бюджетной эффективности. Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является чистый дисконтированный доход бюджета (). При наличии бюджетных оттоков возможно определение внутренней нормы бюджетной эффективности и срока окупаемости бюджетных затрат. В случае предоставления государственных гарантий для анализа и отбора независимых проектов при заданной суммарной величине гарантий, наряду с существенную роль может играть также индекс доходности гарантий () - отношение к величине гарантий (в случае необходимости - дисконтированный).

Раздел общественной эффективности базируется на основе раздела "Общественная эффективность" Методических рекомендаций [6]. Критерии оценки бюджетной эффективности рассчитываются с использованием методов и формул, приведенных в главе 3.

По проектам, предусматривающим бюджетное покрытие расходов в иностранных валютах и/или валютные поступления в бюджет, определяются показатели валютного бюджетного эффекта (годового и интегрального). Расчет производится с учетом расходов и доходов только в иностранных валютах, пересчитываемых в валюту РФ по установленным курсам.

Пример расчета бюджетной эффективности приведен в главе 9.

Таблица 6.1

ТИПОВАЯ ФОРМА ДЛЯ ОЦЕНКИ БЮДЖЕТНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Годы

1

2

3

Периоды

строительство

временная эксплуатация

эксплуатация

БЮДЖЕТНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ

Доходы

Налоговые поступления с предприятия

Таможенные пошлины и акцизы

Эмиссионный доход от выпуска ЦБ под осуществление проекта

Дивиденды по принадлежащим государству ЦБ, выпущенным с целью финансирования проекта

Подоходный налог с зар. платы работников

Плата за пользование землей, водой

Доходы от лицензиров., конкурсов и тендеров

Погашение льготных кредитов, выделенных за счет бюджета и обслуживание этих кредитов

Штрафы и санкции за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов

Поступления во внебюджетные фонды

Расходы

Прямое бюджетное финансирование

Кредиты, компенсируемые бюджетом

Государственные гарантии инвестиционных рисков участникам

Бюджетный эффект

7 СОЦИАЛЬНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ

Раздел общественной эффективности базируется на основе раздела "Общественная эффективность" Методических рекомендаций [6]. Показатели общественной (социально-экономической) эффективности отражают финансовую эффективность проекта с точки зрения общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внешнеэкономические эффекты. "Внешние" эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если "внешние" эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Общественная эффективность оценивается для "проекта в целом", т.е. с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счет собственных средств. Следовательно, показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности. При наличии нескольких вариантов проекта каждый из них оценивается самостоятельно.

Социальный эффект - это дисконтированные выгоды, которые получает общество в целом от реализации рассматриваемого проекта с учетом необходимых альтернативных издержек по достижению такого эффекта.

,

где

- социальный эффект;

- фактическая выгода от проекта;

- альтернативные издержки общества

В то же время, коммерческий эффект проекта (ЧДД) можно в общем виде представить как разницу между фактическими выгодами проекта и издержками для бизнеса с учетом эффектов для общества и отдельных граждан. Отсюда социальный эффект можно представить как:

,

где

- коммерческий эффект проекта (ЧДД);

- эффект (убыток для общества (государства) в целом;

- эффект для отдельных членов общества (граждан) общества

Эффект (убыток) для общества в целом (государства) учитывает:

- Налог на прибыль , как часть народнохозяйственного эффекта,

- НДС и прочие косвенные налоги при условии роста потребления в обществе (стране) за счет реализации проекта.

- Снижение коммерческого эффекта на величину государственных субсидий .

- Для проектов, вытесняющих экспорт или импорт товаров, уменьшение коммерческого эффекта на величину снижения денежных притоков от взимаемых государством пошлин и тарифов .

- Выгоду (ущерб), вызванную воздействием проекта на экологическую обстановку, общий уровень безопасности и травматизма . Для этого могут использоваться утвержденные методики по оценке экологических последствий принимаемых решений.

- Возможности выхода для страны за счет проекта на новый рынок и занятие на нем в перспективе определенной доли, которую можно оценить как реальный опцион на развитие и пр.

Эффект для отдельных членов общества (граждан).

Вместе с тем социальный эффект - это не только эффект для всего общества в целом, но и для отдельных его членов и поэтому должен учитывать:

- Эффект от снижения цены и повышения качества продукции для потребителей. Такой эффект от снижения цен и роста спроса для проекта, влияющего на рыночные цены и агрегатный спрос можно оценить как половину от роста спроса (продаж в обществе) умноженную на снижение уровня цен на продукцию проекта.

- Дополнительные прибыли для поставщиков проекта внутри страны, поскольку они получат выгодные заказы и смогут снизить число менее выгодных контрактов.

- Эффект для наемных работников, при условии получения в процессе осуществления более высокой оплаты труда по сравнению с ситуацией "без проекта". Оплата труда может увеличиться также у наемных работников, занятых у поставщика, подрядчика и пр. При использовании в проекте прогрессивных технологий может возникнуть эффект повышения квалификации наёмных работников. Количественно он может соответствовать затратам на соответствующее обучение. В связи с этим эквивалент затрат на обучение должен быть добавлен к общественному эффекту.

- Вытеснение с рынка неэффективных конкурентов (собственников), представляющее собой замещение одних производителей другими более эффективными. Эффективные, конкурентоспособные технологии, применяемые в проекте, могут стать стимулами для модернизации производства на рынке. Однако на практике оценить количественно эти положительные эффекты трудно.

- Эффекты от создания новых объектов инфраструктуры, связанных с реализацией проектов, которые способствуют снижению затрат и росту прибылей.

Помимо этого реализация проекта может снизить расходы других предприятий в части поддержания экологической обстановки и др. Всё это может приводить к увеличению налоговых поступлений и прибылей других собственников. Главный принцип оценки социального эффекта - квалифицировано, количественно оценить все возможные эффекты, а не поддающиеся количественной оценке - описать качественными характеристиками.

8. ТИПОВЫЕ ФОРМЫ ДЛЯ ПОДГОТОВКИ ИСХОДНЫХ ДАННЫХ И ПРЕДСТАВЛЕНИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ РАСЧЕТА

Таблица 8.1

Информация о жизненном цикле проекта и основном оборудовании

N

Показатели

Единицы измерения

Исходные данные

1

Год начала реализации проекта

2

Срок строительства до ввода 1-го блока

лет

3

Период временной эксплуатации

лет

4

Период нормальной эксплуатации

лет

5

Состав основного оборудования

шт.

6

Виды топлива:

Основное

Резервное

Таблица 8.2

Характеристика оборудования и план ввода мощностей

N п/п

Показатели

Единицы измерения

Жизненный цикл проекта

1-й
год

2-й
год

3-й год

...

n-й год

1

Установленная электрическая мощность блока

МВт

2

План ввода блоков по годам:

1 блок

2 блок

3 блок

и т.д.

3*

Установленная тепловая мощность блока

Гкал/ч

4*

План ввода блоков по годам:

1 блок

2 блок

3 блок

и т.д.

5

Число часов использования электрической мощности

Час

6*

Число часов использования тепловой мощности

Час

7

Расход электроэнергии на собственные нужды

%

________________     

* Заполняется для ТЭЦ

Таблица 8.3

Инвестиционные затраты для ТЭЦ и КЭС*

Показатели

Жизненный цикл проекта

1-й год

2-й
год

3-й
год

...

n-й
год

Глава 1. Подготовка территории строительства

Глава 2. Основные объекты строительства:

в том числе:

Оборудование:

- газовая турбина

- конденсационная турбина

- теплофикационная турбина

- энергетический котел

- оборудование АСУ ТП

- вспомогательное тепломеханическое оборудование

- вспомогательное электротехническое оборудование

- прочее оборудование

Строительно-монтажные работы

Прочие объекты строительства

Глава 3. Объекты подсобного назначения

Глава 4. Объекты энергетического хозяйства

Глава 5. Объекты транспортного хозяйства и связи

Глава 6. Внешние инженерные сети

Глава 7. Благоустройство и наружное освещение

Глава 8. Временные здания и сооружения

Глава 9. Прочие работы и затраты

Глава 10. Содержание дирекции строительства

Глава 11. Подготовка эксплуатационных кадров

Глава 12. Проектно-изыскательские работы

Непредвиденные работы и затраты

Итого затрат на промстроительство

Прочие затраты

Итого суммарный объем инвестиций в строительство

_______________

* При заполнении таблицы необходимо указать:

  1. 1. В ценах какого года приводятся данные (с НДС или без НДС);

  2. 2. Процент освоения капитальных вложений по объекту, строительство которого уже начато.

Таблица 8.4

Инвестиционные затраты для ГЭС*

Показатели

Жизненный цикл проекта

1-й год

2-й
 год

3-й
 год

...

n-й
 год

Глава 1. Подготовка территории строительства

Глава 2. Основные объекты строительства:

Основные сооружения:

плотина, насыпь, речные работы

водозаборный гидроузел

бассейн суточного регулирования

деривационные тоннели

здание ГЭС

строительно-монтажные работы

Оборудование:

турбинное оборудование

генераторы

остальное оборудование

Прочие объекты строительства

Глава 3. Объекты подсобного назначения

Глава 4. Объекты энергетического хозяйства

Глава 5. Объекты транспортного хозяйства и связи

Глава 6. Внешние инженерные сети

Глава 7. Благоустройство и наружное освещение

Глава 8. Временные здания и сооружения

Глава 9. Прочие работы и затраты

Глава 10. Содержание дирекции строительства

Глава 11. Подготовка эксплуатационных кадров

Глава 12. Проектно-изыскательские работы

Глава 13. Затраты на создание водохранилища

Непредвиденные работы и затраты

Итого затрат на промстроительство

Прочие затраты

Итого суммарный объем инвестиций в строительство

_______________

* При заполнении таблицы необходимо указать:

  1. 1. В ценах какого года приводятся данные (с НДС или без НДС);

  2. 2. Процент освоения капитальных вложений по объекту, строительство которого уже начато.

Таблица 8.5

Информация о действующих и прогнозируемых ценах на товары и услуги в электроэнергетике

N п/п

Показатели

Единицы измерения

Жизненный цикл проекта

1-й
год

2-й
год

3-й
год

...

n-й год

1

Действующий регулируемый тариф на электроэнергию по РД

руб./кВт·ч

2

Действующий регулируемый тариф на мощность по РД

тыс. руб./ МВт в мес.

3

Действующая свободная цена на электроэнергию на РСВ

руб./кВт·ч

4

Прогноз регулируемого тарифа на электроэнергию по РД

руб./кВт·ч

5

Прогноз регулируемого тарифа на мощность по РД

тыс. руб./ МВт в мес.

6

Прогноз свободной цены на электроэнергию на РСВ

руб./кВт·ч

7*

Действующий тариф на теплоэнергию

руб./Гкал

8*

Прогноз тарифа на теплоэнергию

руб./Гкал

9**

Плата за передачу электроэнергии

руб./кВт·ч

10***

Плата за передачу теплоэнергии

руб./Гкал

________________

* заполняется для ТЭЦ

** заполняется для ЛЭП

*** заполняется для тепловых сетей

Таблица 8.6

Информация для определения затрат на топливо*

N п/п

Показатели

Единицы измерения

Жизненный цикл проекта

1-й
год

2-й
 год

3-й
год

...

n-й год

1

Удельный расход условного топлива:

на производство электроэнергии при работе на:

г/кВт·ч

- газе

- угле

- нефтетопливе

2

на производство теплоэнергии при работе на:

кг/Гкал

- газе

- угле

- нефтетопливе

3

Цена топлива

руб./т у.т.

- газ

- уголь

- нефтетопливо

4

Структура используемого топлива

%

- газ

- уголь

- нефтетопливо

_______________

* заполняется для ТЭЦ и КЭС

Таблица 8.7

Информация для расчета производственных издержек для ТЭЦ и КЭС

Показатели

Жизненный цикл проекта

1-й
год

2-й
 год

3-й
год

...

n-й
 год

Информация для расчета постоянной составляющей издержек

Нормы амортизации по видам оборудования, %

Численность промышленно-производственного персонала, чел.

Средняя заработная плата, руб./мес.

Суммарные производственные издержки

Материальные затраты

в том числе:

затраты на топливо

работы (услуги) производственного характера

сырье и материалы

другие

Затраты на оплату труда

Отчисления на социальные нужды

Амортизация

Прочие затраты

в том числе:

ремонт основных средств

платежи за загрязнение окружающей среды

лизинговые платежи

другие

Налоги и сборы

в том числе:

земельный налог

транспортный налог

водный налог

прочие налоги

Итого производственные издержки

Таблица 8.8

Информация для расчета производственных издержек для ГЭС

Показатели

Жизненный цикл проекта

1-й
год

2-й
год

3-й
год

...

n-й
год

Информация для расчета постоянной составляющей издержек

Нормы амортизации по видам основных фондов, %

Численность промышленно-производственного персонала, чел.

Средняя заработная плата, руб./мес.

Суммарные производственные издержки

Материальные затраты

в том числе:

работы (услуги) производственного характера

сырье и материалы

Другие

Затраты на оплату труда

Отчисления на социальные нужды

Амортизация

Прочие затраты

в том числе:

ремонт основных средств

платежи за загрязнение окружающей среды

лизинговые платежи

Другие

Налоги и сборы

в том числе:

земельный налог

транспортный налог

водный налог

прочие налоги

Прочие ежегодные затраты

Итого производственные издержки

Таблица 8.9

Информация для расчета необходимой величины оборотного капитала

N п/п

Показатели

Единицы измерения

Жизненный цикл проекта

1-й
год

2-й
год

3-й
год

...

n-й
год

1

Средний период расчета с дебиторами

Дни

2*

Средний период возобновления запасов топлива (по каждому виду топлива)

Дни

3

Средний период возобновления запасов вспомогательных средств

Дни

4*

Средний период расчетов с кредиторами за топливо

Дни

5

Средний период расчетов с кредиторами за вспомогательные средства

Дни

* заполняется для ТЭЦ и КЭС

Таблица 8.10

Информация о возможных источниках финансирования

N п/п

Показатели

Единицы измерения

Жизненный цикл проекта

1-й
 год

2-й
 год

3-й
год

...

n-й
год

1

Предполагаемый состав акционеров и доля каждого участника

2

Акционерный капитал

млн. руб.

3

Заемный капитал

Кредиты:

млн. руб.

год получения

период погашения

лет

процентная ставка

%

льготный период

лет

Результаты расчетов представляются в следующих базовых формах.

Таблица 8.11

ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (КОСВЕННЫЙ МЕТОД)

Показатели

Жизненный цикл проекта

1-й
год

2-й
год

3-й
год

...

n-й
год

Приток наличностей

Источники финансирования:

акционерный капитал - обыкновенные акции

привилегированные акции

заемный капитал

бюджетное финансирование

Облигации

Выручка от реализации

Выручка от реализации основных фондов

Прочие доходы (поступления)

Отток наличностей

Расходы на капитальное строительство (создание основных фондов)

Производственные издержки (без учета амортизации)

Выплаты по обязательствам:

выплаты процентов за кредит

погашение банковского кредита

выплаты процентов по облигациям

погашение облигаций

Налоговые платежи:

сальдо расчетов с бюджетом по НДС

налог на имущество

налог на прибыль

Прочие расходы (выплаты)

Прирост оборотного капитала

Дивиденды по привилегированным акциям

Дивиденды по обыкновенным акциям

Превышение / дефицит

Денежные средства нарастающим итогом

Таблица 8.12

ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (ПРЯМОЙ МЕТОД)

Показатели

Жизненный цикл проекта

1-й
год

2-й
год

3-й
год

...

n-й
год

ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Чистая прибыль

Амортизация

Итого денежных средств от операционной деятельности

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Инвестиции в основные фонды (с учетом капитализируемых процентов)

Изменение суммы оборотного капитала

Сальдо расчетов с бюджетом по НДС

Сальдо дохода от реализации основных фондов

Итого денежных средств от инвестиционной деятельности

ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Изменение суммы акционерного капитала

Изменение суммы долгосрочных банковских кредитов

Изменение суммы бюджетного финансирования

Изменение суммы облигационных займов

Дивиденды

Итого денежных средств от финансовой деятельности

Суммарное изменение денежных средств

Денежные средства нарастающим итогом

Таблица 8.13

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ

Показатели

Жизненный цикл проекта

1-й
 год

2-й
 год

3-й
год

...

n-й
 год

Выручка от реализации

Себестоимость продукции

Валовая прибыль (прибыль/убыток от продаж)

Выплаты процентов за кредит

Выплаты процентов по облигациям

Налог на имущество

Прочие доходы

Прочие расходы

Прибыль до налогообложения

Налог на прибыль

Чистая прибыль

Выплаты дивидендов по привилегированным акциям

Выплаты дивидендов по обыкновенным акциям

Нераспределенная прибыль

Аккумулированная нераспределенная прибыль

Таблица 8.14

ПРОЕКТНО-БАЛАНСОВАЯ ВЕДОМОСТЬ

Показатели

Жизненный цикл проекта

1-й
год

2-й
год

3-й
год

...

n-й
 год

АКТИВЫ

Внеоборотные активы

Основные средства

Незавершенное строительство

Оборотные активы

Запасы:

- топлива

- сырья и материалов

НДС по приобретенным ценностям

Дебиторская задолженность

Денежные средства

ПАССИВЫ

Капитал и резервы

Акционерный капитал (с учетом ранее вложенного)

Увеличение акционерного капитала за счет переоценки основных фондов

Бюджетное финансирование

Нераспределенная прибыль

Долгосрочные обязательства

Займы и кредиты

Краткосрочные обязательства

Кредиторская задолженность, в том числе:

поставщики и подрядчики

задолженность перед персоналом организации

задолженность перед госуд. внебюджетными фондами

задолженность по налогам и сборам

ПРИЛОЖЕНИЕ 1. СОСТАВ И ОСНОВНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА СФОРМИРОВАННЫХ ГЕНЕРИРУЮЩИХ КОМПАНИЙ

     
Таблица 1

Основные технико-экономические показатели станций, входящих в тепловые ОГК

N ОГК

Станции, входящие в ОГК

Статус до выделения (в составе АО-энерго или федеральная станция)

Энергозона

Установленная мощность, МВт

ОГК-1

Верхне-Тагильская ГРЭС

"Свердловэнерго"

Урал

1521

Нижневартовская ГРЭС

"Тюменьэнерго"

Урал

1600

Уренгойская ГРЭС

"Тюменьэнерго"

Урал

24

Ириклинская ГРЭС

"Оренбургэнерго"

Урал

2400

Пермская ГРЭС

"Пермская ГРЭС"

Урал

2400

ГРЭС-4 (Каширская)

"Мосэнерго"

Центр

1580

ОГК-2

Псковская ГРЭС

"Псковская ГРЭС"

Северо-Запад

430

Ставропольская ГРЭС

"Ставропольская ГРЭС"

Северный Кавказ

2400

Троицкая ГРЭС

"Троицкая ГРЭС"

Урал

2059

Сургутская ГРЭС-1

"Тюменьэнерго"

Урал

3280

Серовская ГРЭС

"Свердловэнерго"

Урал

526

ОГК-3

Костромская ГРЭС

"Костромская ГРЭС"

Центр

3600

Черепетская ГРЭС

"Черепетская ГРЭС"

Центр

1425

Печорская ГРЭС

"Печорская ГРЭС"

Северо-Запад

1060

Южноуральская ГРЭС

"Челябэнерго"

Урал

882

Харанорская ГРЭС

"Харанорская ГРЭС"

Сибирь

430

Гусиноозерская ГРЭС

"ГО ГРЭС"

Сибирь

1100

ОГК-4

Шатурская ГРЭС-5

"Мосэнерго"

Центр

1100

Смоленская ГРЭС

"Смоленскэнерго"

Центр

630

Яйвинская ГРЭС-16

"Пермэнерго"

Урал

600

Сургутская ГРЭС-2

"Тюменьэнерго"

Урал

4800

Березовская ГРЭС-1

"Березовская ГРЭС-1"

Сибирь

1500

ОГК-5

Невинномысская ГРЭС

"НГРЭС"

Северный Кавказ

1290

Рефтинская ГРЭС

"Свердловэнерго"

Урал

3800

Среднеуральская ГРЭС

"Свердловэнерго"

Урал

1182

Конаковская ГРЭС

"Конаковская ГРЭС"

Центр

2400

ОГК-6

Рязанская ГРЭС

"Рязанская ГРЭС"

Центр

2650

ГРЭС-24

"Мосэнерго"

Центр

310

Новочеркасская ГРЭС-1

"Новочеркасская ГРЭС"

Северный Кавказ

2112

Киришская ГРЭС

"Киришская ГРЭС"

Северо-Запад

2100

Красноярская ГРЭС-2

"КГРЭС-2"

Сибирь

1250

Череповецкая ГРЭС

"Вологдаэнерго"

Центр

630

Таблица 2

Основные технико-экономические показатели сформированных ТГК

N ТГК

АО-энерго, входящие в состав

Установленная мощность, МВт

ТГК-1

Колэнерго

1593

Карелэнерго

914

Ленэнерго

3226

ТГК-2

Тверьэнерго

292

Новгородэнерго

190

Псковэнерго

13

Костромаэнерго

215

Вологдаэнерго

664

Архэнерго

1048,5

Ярэнерго

661

ТГК-3

Мосэнерго

10600

ТГК-4

Калугаэнерго

12

Тулэнерго

1028

Орелэнерго

342

Брянскэнерго

50

Воронежэнерго

155

Курскэнерго

197

Липецкэнерго

543

Рязаньэнерго

100

Тамбовэнерго

315

Белгородэнерго

62

Смоленскэнерго

412

ТГК-5

Мариэнерго

195

Чувашэнерго

852

Кировэнерго

940

Удмуртэнерго

480

ТГК-6

Ивэнерго

517

Владимирэнерго

407

Пензаэнерго

389

Нижновэнерго

1311

Мордовэнерго

355

ТГК-7

Саратовэнерго

1502

Ульяновскэнерго

862

Оренбургэнерго

3140

Самараэнерго

3520

ТГК-8

Ростовэнерго

160

Волгоградэнерго

1205

Ставропольэнерго

12

Кубаньэнерго

734

Астраханьэнерго

480

Каспийская ТЭЦ и Махачкалинская ТЭЦ (Дагэнерго).

44

ТГК-9

Комиэнерго

739

Свердловэнерго

7708

Пермэнерго

1294

ТГК-10

Курганэнерго

480

Челябэнерго

926

Тюменьэнерго

1517

ТГК-11

Кузбассэнерго-1

4732

Томскэнерго

421

Омскэнерго

1630

ТГК-12

Кузбассэнерго-2

4732

Алтайэнерго

615

ТГК-13

Красноярскэнерго

2188

Хакасэнерго

270

Тываэнерго

17

ТГК-14

Читаэнерго

508

Бурятэнерго

138

Таблица 3

Структура ОГК на базе гидроэлектростанций

Активы, включаемые в гидро-ОГК

Мощность, МВт

Регион

Волжская ГЭС

2426

Волгоградская обл.

Нижегородская ГЭС

520

Нижегородская обл.

Каскад Верхне-Волжских ГЭС

448

Ярославская обл.

Волжская ГЭС им.Ленина

2300

Самарская обл.

Саратовская ГЭС

1337

Саратовская обл.

Чебоксарская ГЭС

1370

Чувашская республика

Камская ГЭС

462

Пермская обл.

Воткинская ГЭС

1020

Пермская обл.

Саяно-Шушенская ГЭС

6400

Красноярский край

Новосибирская ГЭС

455

Новосибирская обл.

Зейская ГЭС

1330

Амурская обл.

Чиркейская ГЭС

1000

Дагестан

ГЭС Северного Кавказа

1378

Сев. Кавказ

Бурейская ГЭС (строится)

2000

Амурская обл.

Богучанская ГЭС (строится)

3000

Красноярский край

Таблица 4

Характеристики действующих АЭС (ГК АЭС)

Название АЭС

Установленная мощность, МВт

Энергозона

Балаковская АЭС

4000

Средняя Волга

Белоярская АЭС

600

Урал

Билибинская АЭС

48

Изолир. узлы Востока

Калининская АЭС

3000

Центр

Кольская АЭС

1760

Северо-Запад

Курская АЭС

4000

Центр

Ленинградская АЭС

4000

Северо-Запад

Нововоронежская АЭС

1834

Центр

Волгодонская АЭС

1000

Северный Кавказ

Смоленская АЭС

3000

Центр

ПРИЛОЖЕНИЕ 2. ХАРАКТЕРИСТИКА И АЛГОРИТМЫ РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ

Источниками информации для оценки и анализа финансового состояния предприятия в России служат данные, приведенные в Приложении 2: бухгалтерский баланс (форма N 1), отчет о прибылях и убытках (форма N 2) и приложение к бухгалтерскому балансу (форма N 5).

Существуют различные способы классификации и отбора аналитических показателей для определения экономического потенциала предприятия и оценки результатов его деятельности. Ниже приводится характеристика и алгоритмы расчета основных показателей, используемых в анализе финансово-хозяйственной деятельности предприятия*.

________________

* А.И.Ковалев, В.П.Привалов "Анализ финансового состояния предприятия", М., 2001

Показатели оценки имущественного положения и структуры капитала

Доля активной части основных средств. Согласно нормативным документам под активной частью основных средств понимают машины, оборудование и транспортные средства. Рост этого показателя в динамике обычно расценивается как благоприятная тенденция.

Коэффициент износа. Показатель характеризует долю стоимости основных средств, списанной на затраты в предшествующих периодах. Обычно используется в анализе как характеристика состояния основных средств. Дополнением этого показателя до 100% (или единицы) является коэффициент годности.

Коэффициент обновления. Показывает, какую часть от имеющихся на конец отчетного периода основных средств составляют новые основные средства.

Коэффициент выбытия. Показывает, какая часть основных средств, с которыми предприятие начало деятельность в отчетном периоде, выбыла из-за ветхости и по другим причинам из производственного процесса.

Обобщенную характеристику движения и технического состояния основных средств дают указанные выше показатели, которые могут считаться по всем основным средствам: промышленно-производственным, активной их части, отдельным группам промышленно-производственных средств и основным видам оборудования. По отдельным видам основных средств изучается их техническое совершенство. Для этой цели используют группировку по возрасту или выделяют технически совершенные, недостаточно совершенные и устаревшие основные средства.

Показатели ликвидности

Показатели ликвидности позволяют определить способность предприятия оплатить свои краткосрочные обязательства, реализуя свои текущие активы. При этом, под краткосрочными обязательствами понимается задолженность предприятия, которая должна быть погашена в течение года. Прежде всего это задолженность кредиторам, краткосрочные кредиты и займы, полученные авансы. Текущие активы - это средства, предназначенные для краткосрочного использования и обращаемые в денежную наличность в течение хозяйственного цикла, не превышающего один год. Текущие активы иначе называются оборотными средствами.

Предприятие может быть ликвидным в большей или меньшей степени, поскольку в состав текущих активов входят разнородные оборотные средства, среди которых имеются как легкореализуемые, так и труднореализуемые для погашения внешней задолженности.

По степени ликвидности статьи текущих активов условно можно разделить на три группы:

  1. 1. Ликвидные средства, находящиеся в немедленной готовности к реализации (денежные средства, высоколиквидные ценные бумаги);

  2. 2. Ликвидные средства, находящиеся в распоряжении предприятия (обязательства покупателей, запасы товарно-материальных ценностей);

  3. 3. Неликвидные средства (требования к дебиторам с длительным сроком образования (сомнительная дебиторская задолженность), незавершенное производство).

    Наиболее важным для финансового управления являются следующие показатели ликвидности.

    Коэффициент текущей (общей) ликвидности. Отражает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы им для погашения своих краткосрочных обязательств в течение предстоящего года. Согласно стандартам считается, что этот коэффициент должен находиться в пределах между 1 и 2 (иногда 3). Нижняя граница обусловлена тем, что текущих активов должно быть, по меньшей мере, достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе предприятие может оказаться неплатежеспособным по этому виду кредита. Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в 2 раза считается также нежелательным, поскольку свидетельствует о нерациональном вложении предприятием своих средств и неэффективном их использовании. При анализе этого коэффициента необходимо обращать внимание на динамику его изменения.

    Коэффициент быстрой ликвидности или "критической" оценки. Определяется как отношение ликвидной части оборотных средств (т.е. без учета материально-производственных запасов) к текущим обязательствам. Подсчет этого показателя вызван тем, что ликвидность отдельных категорий оборотных средств далеко не одинакова и, если, например, денежные средства могут служить непосредственным источником выплат по текущим обязательствам, то запасы могут быть использованы для этой цели лишь после их реализации, что предполагает не только наличие покупателя, но и наличие у покупателя денежных средств. Рекомендуемое значение данного показателя - не ниже 1.

    Коэффициент абсолютной ликвидности. Определяется как отношение денежных средств и краткосрочных финансовых вложений в ценные бумаги к краткосрочным обязательствам. Это наиболее жесткий критерий платежеспособности предприятия; показывающий, какая часть краткосрочных темных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. Рекомендательная нижняя граница показателя 0,2.

    Показатели финансовой устойчивости

    Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия - стабильность его деятельности в свете долгосрочной перспективы. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов. Финансовая устойчивость в долгосрочном плане характеризуется, следовательно, соотношением собственных и заемных средств. Однако этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в мировой и отечественной учетно-аналитической практике разработана система показателей, характеризующих состояние и структуру активов предприятия и обеспеченность их источниками покрытия (пассивами).

    Их можно разделить на две группы: показатели, определяющие состояние оборотных средств и показатели, определяющие состояние основных средств.

    Показатели ликвидности и финансовой устойчивости взаимно дополняют друг друга и в совокупности дают представление о благополучии финансового состояния предприятия: если у предприятия обнаруживаются плохие показатели ликвидности, но финансовая устойчивость им не потеряна, то у предприятия есть шансы выйти из затруднительного положения. Но если неудовлетворительны и показатели ликвидности, и показатели финансовой устойчивости, то такое предприятие - вероятный кандидат в банкроты.

    Показатели, характеризующие соотношение собственного и заемного капитала

    Коэффициент автономии. Важнейшим показателем, характеризующим финансовую устойчивость предприятия, является показатель удельного веса общей суммы собственного капитала в общей стоимости всего имущества (капитала) предприятия, т.е. отношение общей суммы собственного капитала к итогу баланса. Под собственным капиталом понимается стоимость активов, принадлежащих собственникам предприятия (акционерам). Собственный капитал называется иначе акционерным капиталом. По коэффициенту автономии судят, насколько предприятие независимо от заемного капитала. Для коэффициента автономии желательно, чтобы он превышал по своей величине 50%. В этом случае его кредиторы чувствуют себя спокойно, сознавая, что весь заемный капитал может быть компенсирован собственностью предприятия.

    Коэффициент финансовой зависимости по существу является обратным к коэффициенту автономии. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия. Если его значение снижается до единицы (или 100%), это означает, что предприятие полностью финансируется за счет собственных средств.

    Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала - это отношение заемного капитала к собственному. Коэффициент показывает, каких средств у предприятия больше - заемных или собственных. Если коэффициент превышает единицу, то это значит, что предприятие в большей степени зависит от заемных средств. Допустимый уровень зависимости определяется условиями работы каждого предприятия и, в первую очередь, скоростью оборота оборотных средств. При высокой оборачиваемости материальных оборотных средств и еще более высокой оборачиваемости дебиторской задолженности коэффициент соотношения заемных и собственных средств может значительно превышать единицу.

    Коэффициент покрытия инвестиций характеризует долю собственного капитала и долгосрочных обязательств в общей сумме активов предприятия. Это более мягкий показатель по сравнению с коэффициентом автономии. В западной практике принято считать, что нормальное значение коэффициента равно около 0,9, критическим считается его снижение до 0,75.

    Показатели, характеризующие состояние оборотных средств

    Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами показывает, какая часть оборотных средств предприятия была сформирована за счет собственного капитала. Нормативное значение показателя должно быть выше 0,1.

    Коэффициент обеспеченности материально-производственных запасов собственными оборотными средствами. Это частное от деления собственных оборотных средств на величину материальных запасов, т.е. показатель того, в какой мере материальные запасы покрыты собственными источниками и не нуждаются в привлечении заемных. По мнению ряда исследователей, нормативное значение показателя должно быть не менее 0,5.

    Коэффициент соотношения материально-производственных запасов и собственных оборотных средств. Этот показатель по сути обратный показателю обеспеченности материальных запасов. Показатель соотношения материально-производственных запасов и собственных оборотных средств находит применение в экономически развитых странах. Его нормативное значение предполагается больше 1.

    Коэффициент покрытия материально-производственных запасов определяется как отношение собственных оборотных средств, краткосрочных кредитов банков и займов и кредиторской задолженности по товарным операциям к величине материально-производственных запасов. Нормативное значение показателя должно быть больше 1, т.е. материально-производственные запасы должны полностью формироваться за счет "нормальных" источников средств для их покрытия.

    Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами. Обеспечение собственных текущих активов собственным капиталом является гарантией устойчивости финансового состояния при неустойчивой кредитной политике. Высокие значения коэффициента маневренности положительно характеризуют финансовое состояние. Оптимальным считается значение этого показателя равное 0,5. Однако, уровень коэффициента маневренности зависит от характера деятельности предприятия: в фондоемких производствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких (т.е. в фондоемких значительная часть собственных средств является источником покрытия основных производственных фондов). С финансовой точки зрения, чем выше коэффициент маневренности, тем лучше финансовое состояние.

    Коэффициент маневренности функционального капитала характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств и быстрореализуемых ценных бумаг, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность. Для нормально функционирующего предприятия этот показатель меняется в пределах от нуля до единицы. При прочих равных условиях рост показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

    Показатели, характеризующие состояние основных средств

    Коэффициент обеспеченности недвижимого имущества собственным капиталом. Коэффициент показывает, в какой степени основные средства и другие внеоборотные активы покрываются за счет собственного капитала.

    Коэффициент реальной стоимости имущества определяет, какую долю в стоимости имущества составляют средства производства. Коэффициент рассчитывается делением суммарной величины основных средств, производственных запасов и незавершенного производства на стоимость активов предприятия (валюту баланса). По существу, этот коэффициент определяет уровень производственного потенциала предприятия, обеспеченность производственного процесса средствами производства. Он очень важен, если данное предприятие предполагает установить договорные отношения с новыми партнерами - поставщиками или покупателями. Коэффициент реальной стоимости имущества у таких поставщиков или покупателей поможет предприятию создать представление об их производственном потенциале и целесообразности заключения договоров с ними с этой точки зрения. На основе данных хозяйственной практики нормальным считается ограничение, когда реальная стоимость имущества составляет более 0,5 от общей стоимости активов.

    Коэффициент накопления амортизации (коэффициент износа) определяет отношение суммы износа по основным средствам и нематериальным активам к сумме первоначальных стоимостей соответственно основных средств и нематериальных активов. Нормативное значение данного коэффициента равно 0,25. Значительное превышение этой величины указывает на то, что оборудование, здания и сооружения предприятия сильно изношены и требуют обновления.

    Коэффициент соотношения текущих активов и недвижимости определяется как частное от деления стоимости текущих активов на стоимость недвижимого имущества. Оптимальная и критическая величина соотношения текущих активов и недвижимости обусловлена отраслевыми особенностями предприятий. Исходя из соображения, что минимальная финансовая стабильность предприятия достигается в случае, когда обязательства гарантированно покрываются текущими активами, признаком такой стабильности является выполнение условия: коэффициент соотношения текущих активов и стоимости недвижимого имущества больше коэффициента отношения заемных к собственному капиталу.

    Показатели оборачиваемости

    Показатели оборачиваемости показывают, сколько раз в год (или за анализируемый период) "оборачиваются" те или иные активы предприятия. Обратная величина, помноженная на 360 дней (или количество дней в анализируемом периоде), указывает на продолжительность одного оборота этих активов.

    Показатели оборачиваемости имеют большое значение для оценки финансового положения предприятия, поскольку скорость оборота средств, т.е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия. Кроме того, увеличение скорости оборота средств отражает при прочих равных условиях повышение производственно-технического потенциала предприятия.

    Различают показатели оборачиваемости активов и оборотных средств и их составляющих: материально-производственных запасов и дебиторской задолженности.

    Показатели оборачиваемости активов

    Коэффициент оборачиваемости активов (капиталоотдача). Отношение суммы продаж ко всему итогу средств характеризует эффективность использования предприятием всех имеющихся ресурсов независимо от источников их образования, то есть показывает, сколько раз за год (анализируемый период) совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица активов. Этот показатель следует рассматривать во взаимосвязи с качественными характеристиками предприятия: значительная оборачиваемость активов может наблюдаться не только в силу эффективного использования активов, но и в связи с отсутствием вложений на развитие производственных мощностей. Показатель оборачиваемости активов варьируется в зависимости от отрасли, отражая особенности производственного процесса.

    Коэффициент оборачиваемости собственного капитала характеризует различные аспекты деятельности: с одной стороны, он определяет скорость оборота собственного капитала; с другой - активность денежных средств, которыми рискует акционер. Если коэффициент слишком высок, что означает значительное превышение уровня продаж над вложенным капиталом, то появляется желание дополнительно привлечь кредитные ресурсы. И здесь возникает опасность, что может быть достигнут тот предел, когда роль заемных средств возрастет настолько, что предприятие постепенно начнет терять финансовую независимость и у него могут возникнуть серьезные затруднения, связанные с уменьшением доходов или общей тенденцией снижения цен. Напротив, низкий коэффициент означает бездействие части собственных средств. В этом случае коэффициент указывает на необходимость вложения собственных средств в другой, более соответствующий данным условиям источник дохода.

    Коэффициент оборачиваемости инвестированного капитала (суммы собственного капитала и долгосрочных обязательств). Показатель характеризует скорость оборота всего долгосрочного (инвестированного) капитала предприятия.

    Коэффициент оборачиваемости средств производства определяется как отношение чистого объема продаж к среднегодовой стоимости реальных активов. Под реальными активами понимается сумма основных средств (за минусом износа), производственных запасов, незавершенного производства, малоценных и быстроизнашивающихся предметов.

    Коэффициент оборачиваемости основных средств (фондоотдача) характеризует оборачиваемость основных средств. Повышение фондоотдачи может быть достигнуто как за счет относительно невысокого удельного веса основных средств, так и за счет их высокого технического уровня. Разумеется, его величина зависит от отрасли и ее капиталоемкости. Однако общие закономерности таковы, что чем выше коэффициент, тем ниже издержки отчетного года.

    Показатели оборачиваемости оборотных средств

    Оборачиваемость текущих активов рассчитывается как отношение чистого объема продаж к среднегодовой стоимости текущих активов.

    Продолжительность оборота текущих активов определяется делением 360 дней на показатель оборачиваемости текущих активов. Ускорение оборачиваемости способствует сокращению потребности в оборотном капитале, приросту объемов продукции. Замедление оборачиваемости сопровождается отвлечением средств из хозяйственного оборота, их относительно более длительным "омертвлением" в запасах, незавершенном производстве, готовой продукции и в результате требует привлечения дополнительных средств для продолжения хозяйственной деятельности хотя бы на уровне предыдущего периода.

    Показатели оборачиваемости материально-производственных запасов

    Оборачиваемость материально-производственных запасов. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое положение предприятия. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии большой задолженности у предприятия. Поскольку производственные запасы учитываются по стоимости их приобретения, то для расчета коэффициента оборачиваемости запасов используется не выручка от реализации, а себестоимость реализованной продукции.

    Срок хранения запасов - показатель оборачиваемости материально-производственных запасов, выраженный в днях. Сумма дней, в течение которых оплачиваются счета и реализуются материально-производственные запасы, характеризует продолжительность цикла, в течение которого материально-производственные запасы превращаются в наличные денежные средства. Ускорение оборачиваемости, достигаемое за счет сокращения времени производства и обращения, оказывает положительный эффект на результаты деятельности предприятия.

    Показатели оборачиваемости дебиторской задолженности

    Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности. Следует отметить, что объем продаж, используемый при расчете этого коэффициента, должен включать только сумму продаж в кредит, поскольку продажа за наличные или на условиях предоплаты явно не ведет к образованию дебиторской задолженности. Однако ввиду отсутствия таких данных в финансовых отчетах и учитывая, что суммы продаж за наличные или на условиях предоплаты относительно невелика, при расчете оборачиваемости дебиторской задолженности используется, как правило, весь объем продаж.

    Показатели рентабельности

    Рентабельность работы предприятия определяется прибылью, которую оно получает. Показатели рентабельности отражают, насколько эффективно предприятие использует свои средства в целях получения прибыли.

    Существуют две группы коэффициентов рентабельности: рентабельность капитала (активов) и рентабельность продаж.

    Рентабельность продаж

    При расчете коэффициентов используется балансовая прибыль и чистая прибыль (за минусом платежей в бюджет).

    Наиболее распространенным является показатель общей рентабельности или коэффициент рентабельности всех видов деятельности по балансовой прибыли, определяемый как отношение балансовой прибыли к выручке от реализации продукции и доходов от прочей реализации и внереализационных операций. Этот коэффициент показывает, насколько эффективно и прибыльно предприятие ведет свою деятельность.

    Аналогично рассчитывается коэффициент рентабельности по чистой прибыли . Его значение ниже предыдущего показателя, поскольку отражается "давление налогового пресса" на доходы предприятия. Разница между ними называется коэффициентом налогообложения прибыли.

    Коэффициент рентабельности основной деятельности определяется как отношение балансовой (или чистой) прибыли к выручке от реализации продукции.

    Рентабельность активов

    Рентабельность всех активов по балансовой прибыли показывает, сколько денежных единиц прибыли (коп.) получено предприятием с единицы стоимости активов (1 руб.) независимо от источников привлечения средств.

    Аналогично рассчитывается показатель рентабельности активов по чистой прибыли.

    Для предприятий, работающих на правах акционерных компаний, основным показателем оценки степени доходности вложенных капиталов принято считать процентное отношение чистой прибыли предприятия к его собственному капиталу. Именно этот показатель, получивший название коэффициент рентабельности собственного капитала , играет важную роль при оценке уровня котировки акций акционерных компаний на бирже. Он определяется как отношение балансовой (или чистой) прибыли к среднегодовой стоимости собственного капитала.

    Разница между показателями рентабельности всех активов и собственного капитала обусловлена привлечением предприятием внешних источников финансирования. Если заемные средства приносят больше прибыли, чем уплата процентов на этот заемный капитал, то разница может быть использована для повышения отдачи собственного капитала. Однако в том случае, если рентабельность активов меньше, чем проценты, уплачиваемые на заемные средства, влияние привлеченных средств на деятельность предприятия должно быть оценено отрицательно.

    Производительность, фондовооруженность

    Производительность труда определяется как объем валового дохода на одного работающего.

    Прибыль на одного работающего определяется как частное от деления объема валовой прибыли на число работающих.

    Фондовооруженность показывает техническую вооруженность персонала предприятия. Определяется как стоимость иммобилизованных средств, приходящуюся на одного работающего. Важно определить динамику этого показателя во времени, а также иметь его сравнительные значения на других предприятиях отрасли. Низкая фондовооруженность может означать отставание предприятия в использовании передовых технологий, основанных на внедрении новой техники, что в конечном итоге может привести к потере конкурентоспособности.

    Алгоритм расчета показателей финансового состояния и устойчивости

    Подробный алгоритм расчета финансовых коэффициентов на основе данных бухгалтерской отчетности приведен в табл.1.

    Таблица 1

    Показатели финансового состояния и устойчивости

    Наименование показателя

    Формула расчета

    Информационное обеспечение

    Форма Бух отч номер

    Номера строк (с.), граф (гр.) форм бухгалтерской отчетности

    1

    2

    3

    4

    1. ОЦЕНКА ИМУЩЕСТВЕННОГО ПОЛОЖЕНИЯ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

    1.1. Первоначальная стоимость основных средств

    Первоначальная стоимость основных средств

    5

    Основные средства стр. "Итого" (гр.6)

    1.2. Первоначальная стоимость активной части основных средств

    Первоначальная стоимость машин, оборудования и транспортных средств

    5

    Основные средства стр. "Машины и оборудование" (гр.6)+"Транспортные средства" (гр.6)

    1.3. Остаточная стоимость основных средств

    Остаточная стоимость основных средств

    1

    с. 120

    1.4. Доля активной части основных средств

    стоимость активной части основных средств

    показатель 1.2

    стоимость основных средств

    показатель 1.1

    1.5. Коэффициент годности

    Остаточная стоимость основных средств

    показатель 1.3

    первоначальная стоимость основных средств

    показатель 1.1

    1.6. Коэффициент износа основных средств

    1 - коэффициент годности

    1 - показатель 1.5

    1.7. Коэффициент обновления

    Первоначальная стоимость поступивших за период основных средств

    5

    Основные средства стр. "итого" (гр.4)

    Первоначальная стоимость основных средств на конец периода

    Основные средства стр. "итого" (гр.6)

    1.8. Коэффициент выбытия

    Первоначальная стоимость выбывших за период основных средств

    5

    Основные средства стр. "итого" (гр.5)

    Первоначальная стоимость основных средств на начало периода

    Основные средства стр. "итого" (гр.3)

    2. ПОКАЗАТЕЛИ ЛИКВИДНОСТИ

    2.1. Коэффициент текущей (общей) ликвидности

    текущие активы

    1

    c.290-c.216-c.230  

    краткосрочные обязательства

    с.690+с.630+с.640+с.650

    2.2. Коэффициент быстрой ликвидности

    ликвидные активы

    1

    с.215+с.240+с.250+с.260

    краткосрочные обязательства

    с.690+с.630+с.640+с.650

    2.3. Коэффициент абсолютной ликвидности

    денежные средства + краткосрочные финансовые вложения

    1

    с.250+с.260

    краткосрочные обязательства

    с.690+с.630+с.640+с.650

    3.1. ПОКАЗАТЕЛИ, ХАРАКТЕРИЗУЮЩИЕ СООТНОШЕНИЕ СОБСТВЕННЫХ И ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

    3.1.1. Коэффициент автономии

    собственный капитал

    1

    с.700-с.216-с.590-с.690+с.630+с.640+с.650

    общая сумма капитала

    с.300-с.216

    3.1.2. Коэффициент финансовой зависимости

    общая сумма капитала

    1

    с.300-с.216

    собственный капитал

    с.700-с.216-с.590-с.690+с.630+с.640+с.650

    3.1.3. Коэффициент заемных средств

    обязательства

    1

    с.590+с.690-с.630-с.640-с.650

    собственный капитал

    с.700-с.216-с.590-с.690+с.630+с.640+с.650

    3.1.4. Коэффициент покрытия инвестиций

    Собственный капитал + долгосрочные обязательства

    1

    с.700-с.216-с.690+с.630+с.640+с.650

    Общая сумма капитала

    с.300-с.216

    3.2. ПОКАЗАТЕЛИ, ХАРАКТЕРИЗУЮЩИЕ СОСТОЯНИЕ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ

    3.2.1. Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами

    собственные оборотные средства

    1

    c.290-c.216-c.230-c.690+с.630+с.640+с.650

    текущие активы

    с.290-с.216-с.230

    3.2.2. Коэффициент обеспеченности материально-
    производственных запасов собственными оборотными средствами

    собственные оборотные средства

    1

    с.290-с.216-с.230-с.690+с.630+с.640+с.650

    материально-
    производственные запасы

    c.210-c.215-c.216+c.220

    3.2.3. Коэффициент соотношения материально-
    производственных запасов и собственных оборотных средств

    материально-
    производственные запасы

    1

    с.210-с.215-с.216+с.220

    собственные оборотные средства

    с.290-с.216-с.230-с.690+с.630+с.640+с.650

    3.2.4. Коэффициент покрытия материально-
    производственных запасов

    собственные оборотные средства + краткосрочные кредиты банков и займы + кредиторская задолженность по товарным операциям

    1

    с.290-с.216-с.230-с.690+с.630+с.640+с.650+
    +с.611+с.612+с.621

    материально-
    производственные запасы

    с.210-с.215-с.216+с.220

    3.2.5. Коэффициент маневренности собственного капитала

    собственные оборотные средства

    1

    с.290-с.216-с.230-с.690+с.630+с.640+с.650

    собственный капитал

    с.700-с.216-с.590-с.690+с.630+с.640+с.650

    3.2.6. Коэффициент маневренности функционального капитала

    денежные средства + краткосрочные финансовые вложения

    1

    с.250+с.260

    собственные оборотные средства

     с.290-с.216-с.230-с.690+с.630+с.640+с.650

    3.3. ПОКАЗАТЕЛИ, ХАРАКТЕРИЗУЮЩИЕ СОСТОЯНИЕ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ

    3.3.1. Коэффициент обеспеченности недвижимого имущества собственным капиталом

    собственный капитал

    1

    с.700-с.216-с.590-с.690+с.630+с.640+с.650

    недвижимость

    с.190+с.230

    3.3.2. Коэффициент реальной стоимости имущества

    реальные активы

    1

    с.120+с.130+с.211+с.213

    общая сумма капитала

    с.300-с.216

    3.3.3. Коэффициент накопления амортизации

    износ основных средств и нематериальных активов

    5

    Основные средства стр. "амортизация основных средств всего" (гр.4) + Нематериальные активы стр. "амортизация нематер. активов всего" (гр.4)

    первоначальная стоимость основных средств и нематериальных активов

    Основные средства стр. "итого" (гр.6) + Нематер. активы сумма (гр.6)

    3.3.4. Коэффициент соотношения текущих активов и недвижимости

    текущие активы

    1

    с.290-с.216-с.230

    недвижимость

    с.190+с.230

  4. 4. ПОКАЗАТЕЛИ ОБОРАЧИВАЕМОСТИ

    4.1. АКТИВОВ

    4.1.1. Оборачивае-
    мость активов (капиталоотдача)

    чистый объем продаж

    1,2

    с.010(ф.2)

    среднегодовая стоимость активов

    (с.300(гр.3)-с.216(гр.3)+
    с.300(гр.4)-с.216(гр.4))/2

    4.1.2. Оборачивае-
    мость собственного капитала

    чистый объем продаж

    1,2

    с.010(ф.2)

    среднегодовая стоимость собственного капитала

    (с.700(гр.3)-с.216(гр.3)-с.590(гр.3)-
    с.690(гр.3)+с.630(гр.3)+с.640(гр.3)+
    с.650(гр.3)+с.700(гр.4)-с.216(гр.4)-
    с.590(гр.4)-с.690(гр.4)+с.630(гр.4)+
    с.640 (гр.4)+ с.650(гр.4))/2

    4.1.3. Оборачивае-
    мость инвестированного капитала

    чистый объем продаж

    1,2

    с.010(ф.2)

    среднегодовая стоимость инвестированного капитала

    (с.700(гр.3)-с.216(гр.3)-с.690(гр.3)
    +с.630(гр.3)+с.640(гр.3)+
    с.650(гр.3)+с.700(гр.4)-с.216(гр.4)-
    с.690(гр.4)+с.630(гр.4)+с.640 (гр.4)+
    с.650(гр.4))/2

    4.1.4. Оборачивае-
     мость средств производства

    чистый объем продаж

    1,2

    с.010(ф.2)

    среднегодовая стоимость реальных активов

    (с.120(гр.3)+с.130(гр.3)+с.211(гр.3)+
    с.213(гр.3)+с.120(гр.4)+с.130(гр.4)+
    с.211(гр.4)+с.213 (гр.4))/2

    4.1.5. Оборачивае-
    мость основных средств (фондоотдача)

    чистый объем продаж

    1,2

    с.010 (ф.2)

    среднегодовая стоимость основных средств

    (с.120(гр.3)+с.120(гр.4))/2

    4.2. ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ

    4.2.1. Оборачивае-
    мость текущих активов

    чистый объем продаж

    1,2

    с.010 (ф.2)

    среднегодовая стоимость текущих активов

    (с.290(гр.3)-с.216(гр.3)-с.230(гр.3)+
    с.290(гр.4)-с.216(гр.4)-с.230(гр.4))/2

    4.2.2. Продолжи-
    тельность оборота текущих активов

    360

    360

    оборачиваемость активов

    показатель 4.2.1.

    МАТЕРИАЛЬНО-ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ЗАПАСОВ

    4.2.3. Оборачивае-
    мость материально-
    производственных запасов

    себестоимость проданной продукции

    1,2

    с.020 (ф.2)

    среднегодовая стоимость запасов

    (с.210(гр.3)-с.215(гр.3)-с.216(гр.3)+
    с.220(гр.3)+с.210 (гр.4)-с.215(гр.4)-
    с.216(гр.4)+с.220(гр.4))/2

    4.2.4. Срок хранения запасов, дней

    360

    360

    оборачиваемость запасов

    показатель 4.2.3.

    ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ

    4.2.5. Оборачивае-
    мость дебиторской задолженности

    чистый объем продаж

    1,2

    с.010 (ф.2)

    среднегодовая величина сальдо по счетам дебиторов

    (с.240(гр.3)+с.240(гр.4))/2

    4.2.6. То же в днях

    360

    360

    оборачиваемость дебиторской задолженности

    показатель 4.2.5

  5. 5. ПОКАЗАТЕЛИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ

    5.1. ПРОДАЖ

    По основной деятельности:

    5.1.1. по балансовой прибыли

    балансовая прибыль

    2

    с.050

    чистая выручка от реализации продукции

    с.010

    5.1.2. по чистой прибыли

    Чистая прибыль

    2

    с.190

    чистая выручка от реализации продукции

    с.010

    Общая (по всем видам деятельности):

    5.1.3. по балансовой прибыли

    балансовая прибыль

    2

    с.050

    чистая выручка от реализации продукции + доходы от прочей реализации и внереализационных операций

    c.010+c.060+c.080+с.090+ с.120

    5.1.4. по чистой прибыли

    Чистая прибыль

    2

    с. 190

    чистая выручка от реализации продукции + доходы от прочей реализации и внереализационных операций

    c.010+c.060+c.080+ с.090+с.120

    5.2. АКТИВОВ (коп. на вложенный рубль)

    Общей суммы капитала

    5.2.1. по балансовой прибыли

    балансовая прибыль

    показатель 5.1.1 * показатель 4.1.1

    среднегодовая стоимость активов

    5.2.2. по чистой прибыли

    Чистая прибыль

    показатель 5.1.2 * показатель 4.1.1

    среднегодовая стоимость активов

    Собственного капитала

    5.2.3. по балансовой прибыли

    балансовая прибыль

    показатель 5.1.1 * показатель 4.1.2

    среднегодовая стоимость собственного капитала

    5.2.4. по чистой прибыли

    Чистая прибыль

    показатель 5.1.2 * показатель 4.1.2

    среднегодовая стоимость собственного капитала

    5.3. ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТЬ, ФОНДОВООРУЖЕННОСТЬ

    5.3.1. Производитель-
    ность труда

    чистый объем продаж

    2,5

    с.010(ф.2)

    среднесписочная численность персонала

    с.760 (ф.5)

    5.3.2. Прибыль на одного работающего

    Чистая прибыль

    2, штат
    ное распи-
    сание

    с.190(ф.2)

    среднесписочная численность персонала

    среднесписочная численность персонала (штатное расписание)

    5.3.3. Фондовооружен-
    ность

    Среднегодовая стоимость недвижимого имущества

    1, штат-
    ное распи-
    сание

    ( Ф.1 ) (с.190(гр.3)+с.230(гр.3)+
    с.190 (гр.4)+с.230(гр.4))/2

    среднесписочная численность персонала

    среднесписочная численность персонала (штатное расписание)

В приведенной таблице указаны основные формулы расчета коэффициентов, даны ссылки на строки бухгалтерской отчетности:

- Форма N 1 "Бухгалтерский баланс",

- формы N 2 "Отчет о прибылях и убытках",

- формы N 5 "Приложение к бухгалтерскому балансу".

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС

Форма N 1

тыс. руб.

Код строки

На начало отчетного года

На конец отчетного периода

1

2

3

4

АКТИВ

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Нематериальные активы

110

Основные средства

120

Незавершенное строительство

130

Доходные вложения в материальные ценности

135

Долгосрочные финансовые вложения

140

Отложенные финансовые активы

145

Прочие внеоборотные активы

150

Итого по разделу I

190

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы

210

в том числе:

сырье, материалы и другие аналогичные ценности

211

животные на выращивании и откорме

212

затраты в незавершенном производстве

213

готовая продукция и товары для перепродажи

214

товары отгруженные

215

расходы будущих периодов

216

прочие запасы и затраты

217

НДС по приобретенным ценностям

220

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев после отчетной даты)

230

в том числе:

покупатели и заказчики

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

240

в том числе:

покупатели и заказчики

Краткосрочные финансовые вложения

250

Денежные средства:

260

Прочие оборотные активы

270

Итого по разделу II

290

БАЛАНС

300

ПАССИВ

III. КАПИТАЛЫ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал

410

Собственные акции, выкупленные у акционеров

Добавочный капитал

420

Резервный капитал

430

в том числе:

резервы, образованные в соответствии с законодательством

резервы, образованные в соответствии с учредительными документами

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)

470

Итого по разделу III

490

IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты

510

Отложенные налоговые обязательства

515

Прочие долгосрочные обязательства

520

Итого по разделу IV

590

V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты

610

в том числе:

Кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты

611

займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты

612

Кредиторская задолженность

620

в том числе:

поставщики и подрядчики

621

задолженность перед персоналом организации

624

задолженность перед государственными внебюджетными фондами

625

задолженность по налогам и сборам

626

прочие кредиторы

628

Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов

630

Доходы будущих периодов

640

Резервы предстоящих расходов

650

Прочие краткосрочные обязательства

660

Итого по разделу V

690

БАЛАНС

700

ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ

Форма N 2

тыс. руб.

Наименование показателя

Код строки

За отчетный период

За аналогичный период предыдущего года

1

2

3

4

Доходы и расходы по обычным видам деятельности

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

010

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

020

Валовая прибыль

029

Коммерческие расходы

030

Управленческие расходы

040

Прибыль (убыток) от продаж

050

Прочие доходы и расходы

Проценты к получению

060

Проценты к уплате

070

Доходы от участия в других организациях

080

Прочие операционные доходы

090

Прочие операционные расходы

100

Внереализационные доходы

120

Внереализационные расходы

130

Прибыль (убыток) до налогообложения

140

Отложенные налоговые активы

141

Отложенные налоговые обязательства

142

Текущий налог на прибыль

150

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

190

ПРИЛОЖЕНИЕ К БУХГАЛТЕРСКОМУ БАЛАНСУ

Форма N 5

Нематериальные активы

тыс. руб.

Наименование показателя

Код строки

Наличие на начало отчетного года

Получено

Погашено

Наличие на конец отчетного года

1

2

3

4

5

6

Объекты интеллектуальной собственности (исключительные права на результаты интеллектуальной собственности)

в том числе:

У патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель

У правообладателя на программы ЭВМ, базы данных

У правообладателя на технологии интегральных микросхем

У владельца на товарный знак и знак обслуживания, наименование места происхождения товаров

У патентообладателя на селекционные достижения

Деловая репутация организации

Прочие

Наименование показателя

Код строки

Наличие на начало отчетного года

На конец отчетного периода

Амортизация нематериальных активов - всего

В том числе:

Основные средства

Наименование показателя

Код строки

Наличие на начало отчетного года

Поступило

Выбыло

Наличие на конец отчетного года

1

2

3

4

5

6

Здания

Сооружения и передаточные устройства

Машины и оборудование

Транспортные средства

Производственный и хозяйственный инвентарь

Рабочий скот

Продуктивный скот

Многолетние насаждения

Другие виды основных средств

Земельные участки и объекты природопользования

Капитальные вложения на коренное улучшение земель

Итого

Наименование показателя

Код строки

На начало отчетного года

На конец отчетного периода

1

2

3

4

Амортизация основных средств - всего

В том числе:

Зданий и сооружений

Машин, оборудования, транспортных средств

других

Передано в аренду объектов основных средств - всего

В том числе:

здания

сооружения

Переведено объектов основных средств на консервацию

Получено объектов основных средств в аренду - всего

В том числе:

Объекты недвижимости, принятые в эксплуатацию и находящиеся в процессе государственной регистрации

Доходные вложения в материальные ценности

Наименование показателя

Код строки

Наличие на начало отчетного года

Поступило

Выбыло

Наличие на конец отчетного года

1

2

3

4

5

6

Имущество для передачи в лизинг

Имущество, предоставляемое по договору проката

Прочие

Итого

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

Амортизация доходных вложений в материальные ценности

Расходы на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы

Наименование показателя

Код строки

Наличие на начало отчетного года

Поступило

Списано

Наличие на конец отчетного года

1

2

3

4

5

6

Всего

В том числе:

Справочно.

На начало отчетного периода

На конец отчетного периода

Сумма расходов по незаконченным научно-исследовательским, опытно-конструкторским и технологическим работам

За отчетный период

За аналогичный период предыдущего года

Сумма не давших положительных результатов расходов по научно-исследовательским, опытно-конструкторским и технологическим работам, отнесенных на внереализационные расходы

Расходы на освоение природных ресурсов

Наименование показателя

Код строки

Наличие на начало отчетного года

Поступило

Списано

Наличие на конец отчетного года

1

2

3

4

5

6

Расходы на освоение природных ресурсов - всего

В том числе:

Справочно.

На начало отчетного года

На конец отчетного года

Сумма расходов по участкам недр, незаконченным поиском и оценкой месторождений, разведкой и (или) гидрогеологическими изысканиями и прочими аналогичными работами

Сумма расходов на освоение природных ресурсов, отнесенных в отчетном периоде на внереализационные расходы как безрезультатные

Финансовые вложения

Долгосрочные

Краткосрочные

Наименование показателя

Код строки

на начало отчетного периода

на конец отчетного периода

на начало отчетного периода

на конец отчетного периода

1

2

3

4

5

6

Вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций - всего

В том числе дочерних и зависимых хозяйственных обществ

Государственные и муниципальные ценные бумаги

Ценные бумаги других организаций - всего

В том числе долговые ценные бумаги (облигации, векселя)

Предоставленные займы

Депозитные вклады

Прочие

Итого

Из общей суммы финансовые вложения, имеющие текущую рыночную стоимость

Вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций - всего

В том числе дочерних и зависимых хозяйственных обществ

Государственные и муниципальные ценные бумаги

Ценные бумаги других организаций - всего

В том числе долговые ценные бумаги (облигации, векселя)

Прочие

Итого

Дебиторская и кредиторская задолженность

Наименование показателя

Код строки

Остаток на начало отчетного года

Остаток на конец отчетного периода

1

2

3

4

Дебиторская задолженность:

Краткосрочная - всего

В том числе:

Расчеты с покупателями и заказчиками

Авансы выданные

прочая

Долгосрочная - всего

В том числе

Расчеты с покупателями и заказчиками

Авансы выданные

прочая

Итого

Краткосрочная задолженность:

Краткосрочная - всего

В том числе

Расчеты с поставщиками и подрядчиками

Авансы полученные

Расчеты по налогам и сборам

кредиты

займы

прочая

Долгосрочная - всего

В том числе:

кредиты

займы

Итого

Расходы по обычным видам деятельности (по элементам затрат)

Наименование показателя

Код строки

За отчетный год

За предыдущий год

1

2

3

4

Материальные затраты

Затраты на оплату труда

Отчисления на социальные нужды

Амортизация

Прочие затраты

Итого по элементам затрат

Изменение остатков (прирост (+), уменьшение (-):

Незавершенного производства

Расходов будущих периодов

Резерв предстоящих расходов

     
Обеспечения

Наименование показателя

Код строки

Остаток на начало отчетного года

Остаток на конец отчетного периода

1

2

3

4

Полученные - всего

В том числе:

Векселя

Имущество, находящееся в залоге

Из него:

Объекты основных средств

Ценные бумаги и иные финансовые вложения

Прочее

Выданные - всего

в том числе:

Векселя

Имущество, переданное в залог

Из него:

Объекты основных средств

Ценные бумаги и иные финансовые вложения

Прочее

     
Государственная помощь

Наименование показателя

Код строки

Отчетный период

За аналогичный период предыдущего года

1

2

3

4

Получено в отчетном году бюджетных средств - всего

В том числе:

На начало отчетного года

Получено за отчетный период

Возвращено за отчетный период

На конец отчетного периода

Бюджетные кредиты - всего

В том числе

Список использованной литературы


Основные нормативные и директивные документы, которыми необходимо руководствоваться при оценке эффективности инвестиционных проектов

6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. Утверждены: Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике N ВК 477 от 21.06.1999 г. М., Экономика, 2000 г.

7. Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей. Утверждены Министерством экономики 16.04.1996 г.

8. Практические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике (с типовыми примерами)*. Официальное издание (второе, дополненное и переработанное). Утверждено приказом ОАО РАО "ЕЭС России" от 07.02.2000 г. N 54 на основании Заключения Главгосэкспертизы России от 26.05.1999 г. N 24-16-1/20-113. М., АО "Научный центр прикладных исследований", 2000 г.

9. Практические рекомендации по проектному финансированию, М., АО "Научный центр прикладных исследований", 2001 г.

10. Макет бизнес-плана инвестиционного проекта энергетического предприятия, М: АО "Научный центр прикладных исследований", 1994 г.

11. Все налоги России 2001/2002. Издание 14. Справочник под общей ред. академика В.В.Карпова, Экономика и финансы, 2001.

12. Бизнес-план инвестиционного проекта. Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика. Под общей ред. В.М.Попова, Издание 5-е, дополненное и переработанное. М., Финансы и статистика, 2001 г.

13. Оценка бизнеса. Под ред. д.э.н., проф. Грязновой, д.э.н., проф. Федотовой, М., Финансы и статистика, 1998 г.

14. Методика UNIDO по оценке эффективности инвестиций.

15. Временные методические указания по оценке эффективности инвестиционной деятельности ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России", утвержденные Комиссией по инвестициям в объекты генерации 05.02.2004 г.

16. Методические основы оценки эффективности инвестиционных проектов и программ ГК АЭС*. Утверждены приказом ГК АЭС от 21.03.2005 N 223. / Иванов С.Н., Горюнов П.В., и др. - М.: НЦИИ, 2005

________________

* Документ является авторской разработкой. За дополнительной информацией обратитесь по ссылке. - Примечание изготовителя базы данных.

17. "Стандарт классификации, рассмотрения, утверждения инвестиционных проектов ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России" и взаимодействия Корпоративного центра и Бизнес-единиц Общества по установлению требований к инвестиционным проектам ДЗО ОАО РАО "ЕЭС России", утвержденного решением Правления ОАО РАО "ЕЭС России" N 1509пр/2 от 31.07.2006 г.

18. Регламент формирования Инвестиционной программы Холдинга по объектам генерации на 2006-2010 гг., утвержденный 30 декабря 2005 г. заместителем Председателя Правления, руководителем КЦ ОАО РАО "ЕЭС России" Я.М.Уринсоном;

19. В.Шкатов, В.Белобров. Перспективы энергорынка в России //Энергорынок. N 06 (07) 2004.

20. Кеткин Л.А, Горюнова М.П. К вопросу об оценке эффективности проектов и программ СО.//"ЭнергоРынок" Профессиональный журнал N 10 (47), 2007 г, с.34-38